在經(jīng)濟增速放緩將成必然的情形下，雖然政策適度寬松可使中國經(jīng)濟在龍年避免“硬著(zhù)陸”的風(fēng)險，但從目前形勢分析，不能不高度關(guān)注中國經(jīng)濟所面臨的外部需求迅速萎縮、短期資本階段性流出、房地產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)以及地方融資平臺局部性違約等四大風(fēng)險，以盡力提前防范。
　　回顧近二十年來(lái)中國經(jīng)濟波動(dòng)，我們會(huì )發(fā)現，每次經(jīng)濟增速的探底，都是由外需沖擊造成的。如1995年以來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)兩次低位分別是1999 年和2009 年，前者因為1997年至1998 年的亞洲金融危機，后者因為2008年2009 年由美國次貸危機釀成的國際金融危機。雖然筆者預計今年中國的出口不會(huì )負增長(cháng)，但這個(gè)預測的假設前提是歐美債務(wù)危機不會(huì )明顯惡化，世界經(jīng)濟增速將高于2009年。而若未來(lái)歐洲債務(wù)危機進(jìn)一步由邊緣國家向核心國家蔓延，且歐洲內部未能就救助問(wèn)題達成一致，歐洲陷入中長(cháng)期經(jīng)濟衰退的可能性將大增，很可能拖累世界經(jīng)濟“二次探底”，那就不能排除中國的外部需求迅速萎縮的可能性了。
　　去年四季度，中國外匯占款連續三個(gè)月負增長(cháng)，在過(guò)去10年除了2007年12月有過(guò)負增長(cháng)（而且明顯是個(gè)異常值）以外，外匯占款增量月度數據波動(dòng)中樞一直保持在2000億人民幣以上。前一階段外匯市場(chǎng)上人民幣即期匯率連續跌停，引起市場(chǎng)對資本流出的擔憂(yōu)。當前和未來(lái)一段時(shí)期，歐洲債務(wù)危機持續發(fā)作、美元階段性走強、對中國經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的擔憂(yōu)以及人民幣貶值預期都有可能推動(dòng)短期資本階段性流出，進(jìn)而引起外匯場(chǎng)、房地產(chǎn)場(chǎng)、股票等市場(chǎng)的波動(dòng)，對此風(fēng)險應加以警惕。
　　經(jīng)過(guò)近兩年持續的房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控，目前來(lái)看，政策效應正逐步體現，房產(chǎn)交易量增速大幅回落。去年1至11月，全國商品房累計銷(xiāo)售面積為9.0億平方米，同比增速與1至10月相比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；住宅累計銷(xiāo)售面積同比增速也下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)，房?jì)r(jià)開(kāi)始松動(dòng)。雖然目前房?jì)r(jià)波動(dòng)幅度仍然較小，但不排除隨著(zhù)調控政策的深入和資本階段性迅速流出，今年國內房地產(chǎn)價(jià)格整體或局部出現大幅下降的可能性。房?jì)r(jià)過(guò)快上漲固然會(huì )引發(fā)泡沫，而房?jì)r(jià)大幅下降，也可能通過(guò)對銀行、投資和地方財政收入的影響而對我國經(jīng)濟、金融產(chǎn)生負面沖擊。首先，可能對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生影響。由于房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的支柱行業(yè)之一，在缺乏其他的增長(cháng)點(diǎn)、外部需求又日趨疲弱的大環(huán)境下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速萎縮，中國經(jīng)濟可能會(huì )受到比較大的負面沖擊；其次，房?jì)r(jià)下跌對銀行業(yè)勢必形成沖擊。目前，國內銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款（包括開(kāi)發(fā)貸與按揭貸款）占到中國整個(gè)銀行系統總貸款額的20%左右，而通過(guò)抵押貸款等方式，銀行持有的與房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)則更多。雖然大多數銀行的壓力測試表明可以承受?chē)鴥确績(jì)r(jià)下降30%左右。但如果房?jì)r(jià)真出現如此大跌幅的話(huà)，中國經(jīng)濟將可能出現比較大的麻煩，屆時(shí)國內銀行業(yè)也將面臨前所未有的壓力。最后，由于這些年來(lái)許多地方政府的收入很大程度上依賴(lài)于土地出讓金，地方政府融資平臺的很多債務(wù)也是通過(guò)土地抵押而來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)的急劇衰退對于地方政府融資也會(huì )產(chǎn)生難以估計的負面影響。土地銷(xiāo)售收入的降低可能引發(fā)對于債務(wù)可持續性的擔心。由于當下一些地方政府融資平臺現金流的預測在很大程度上是基于對房地產(chǎn)市場(chǎng)前景樂(lè )觀(guān)判斷的基礎上的，一旦房?jì)r(jià)大幅下跌，地方政府基建設施投資能力很可能會(huì )大幅收縮，并造成新建樓盤(pán)價(jià)格的進(jìn)一步下行。假如形成這樣的惡性循環(huán)，將對整個(gè)中國經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生較大的沖擊。對此，相關(guān)各方不能不及早預防。
　　目前，有關(guān)地方債務(wù)規模數據，比較認可的是審計署公布的結果。去年6月審計署發(fā)布的《全國地方政府性債務(wù)審計結果》稱(chēng)，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府的政府性債務(wù)余額10.7萬(wàn)億元，其中，銀行貸款84680億元，占79%。筆者認為地方政府債務(wù)問(wèn)題總體可控，不會(huì )在短期內集中爆發(fā)出現系統性風(fēng)險。不過(guò)，2012年是地方政府償債的高峰期，潛在風(fēng)險可能會(huì )在局部有所顯現。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)收入約占地方政府可用收入的25%，中央政府轉移支付約占33%，其他主要為稅收性收入。因此地方政府債務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于經(jīng)濟增速、房地產(chǎn)市場(chǎng)的演變和中央政府轉移支付的力度。目前來(lái)看，2012年我國經(jīng)濟增速進(jìn)一步放緩的趨勢將延續，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨較大的調整壓力。因此，地方政府的財政收入增速可能會(huì )放緩，屆時(shí)不排除部分地方政府，尤其是地市級以下的政府到期債務(wù)償還出現困難的可能性，這是不容有任何僥幸心理的。