A股市場(chǎng)迎來(lái)了“養老底”嗎?
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2012-02-02 作者:肖玉航(九鼎德盛首席證券分析師) 來(lái)源:證券時(shí)報
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養老金要不要入市的問(wèn)題,是近期資本市場(chǎng)最為關(guān)切的話(huà)題之一。目前,一些券商研究人員公開(kāi)提出了“養老金入市是大趨勢,2132點(diǎn)是養老底”的肯定性觀(guān)點(diǎn)。A股市場(chǎng)真的迎來(lái)“養老底”嗎?筆者對此持謹慎態(tài)度。 筆者研究發(fā)現,實(shí)際上,A股市場(chǎng)早就出現養老金進(jìn)場(chǎng)的蹤跡,養老金入市并非新鮮事,而從歷史軌跡來(lái)看,養老金進(jìn)場(chǎng)會(huì )對股市產(chǎn)生一定的影響,但影響有限。養老保險可大致分為基本養老保險、補充養老保險、商業(yè)保險和個(gè)人儲蓄。其中,企業(yè)年金(補充養老保險)從2004年頒布《企業(yè)年金試行辦法》后開(kāi)始大發(fā)展,目前企業(yè)年金在A(yíng)股和債券市場(chǎng)均有投資。 數據顯示,2000~2010年,全國社;疬M(jìn)入資本市場(chǎng)以來(lái),對A股市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響,但并不能改變A股市場(chǎng)的總體走勢。由于我國A股市場(chǎng)已進(jìn)入全流通時(shí)代,股份性質(zhì)變化較大,加上新股三高發(fā)行、巨量再融資不絕、股價(jià)結構性風(fēng)險突出等問(wèn)題待解,“養老底”的提法站不住腳。 首先,結合目前A股的規模與性質(zhì)分析,養老金入市對A股的影響不宜高估,而且關(guān)于養老金入市的政策也掣肘多多,其調整力度存在懸念。據深滬交易所數據顯示:至2012年2月1日,兩市總市值目前為22萬(wàn)億左右,流通市值17萬(wàn)億。如果決策層出新規推動(dòng)養老金入市,目前養老金入市比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法,即最高為30%。按照目前我國基本養老保險基金結余1.92萬(wàn)億元計算,最多約有5800億元資金可入市。該數字也僅與2010年度銀行業(yè)再融資5000億左右的規模大致相當(這還沒(méi)有考慮到多家上市銀行已經(jīng)表示2012年還將巨量融資的因素),因此養老金入市對A股市場(chǎng)的影響有限。在過(guò)去,A股市場(chǎng)股份性質(zhì)比較單一,股票大多為國有性質(zhì),那時(shí)社;鹑胧杏袇f(xié)調統一和持續性的政策予以配合,而目前來(lái)看,A股市場(chǎng)股份性質(zhì)發(fā)生了多元化巨變,一些高市盈率發(fā)行的民營(yíng)類(lèi)公司進(jìn)入減持高峰期,因此,當下養老金入市難以獲得協(xié)調統一和可持續的政策支持,面臨較大的投資風(fēng)險。 其次,A股高市盈率發(fā)行與結構性風(fēng)險顯示,養老金大舉入市的時(shí)機尚不成熟。社保部負責人強調,養老金投資要把安全放在第一位。從目前A股市場(chǎng)來(lái)看,高市盈率發(fā)行與結構性風(fēng)險仍然明顯。比如,2012年2月1日,創(chuàng )業(yè)板上市公司華錄百納,發(fā)行價(jià)格高達45.00元/股,全面攤薄發(fā)行市盈率為82.46倍;而新近上市的公司也大多以35~50倍的市盈率發(fā)行,遠高于國際資本市場(chǎng)發(fā)行市盈率10~15倍的水平,市場(chǎng)風(fēng)險不言而喻。目前在A(yíng)股市場(chǎng),超過(guò)25倍市盈率的個(gè)股占市場(chǎng)總量的80%左右,而國際主要資本市場(chǎng)如美國、日本、香港、英國、德國等,其股票市場(chǎng)超過(guò)25倍市盈率個(gè)股平均占比在16%左右。這一對比說(shuō)明,養老金投資A股的時(shí)機并不成熟,它很難化解高市盈率解禁股與結構化風(fēng)險的沖擊,因此,目前養老金投資A股很難形成所謂的“養老底”。 最后,從市場(chǎng)技術(shù)軌跡來(lái)看,目前A股市場(chǎng)仍然運行于一個(gè)大的下降通道之中,而歷史軌跡與世界股市軌跡表明,其在大的市場(chǎng)趨勢沒(méi)有發(fā)生改變之前,任何的底部區域都可能發(fā)生破位,這并非是養老金入市所能改變的。從目前A股市場(chǎng)年度MACD指標來(lái)看,其明顯存在年度高位死叉的可能,2005年、2008年兩次危險的死叉即將出現之時(shí),國有企業(yè)股改與巨大經(jīng)濟刺激政策改變了其運行軌跡,避免了死叉,而此時(shí),A股大盤(pán)指數再次出現向下運行態(tài)勢,有死叉跡象。當此之際,養老金入市要冒較大風(fēng)險。 總體來(lái)看,筆者認為目前部分市場(chǎng)人士認為2132點(diǎn)是“養老底”的觀(guān)點(diǎn)并不牢靠。而隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)規模與股份性質(zhì)發(fā)生的變化、股票發(fā)行泡沫仍然明顯、市場(chǎng)技術(shù)因素尚未向好、再融資規模與新股發(fā)行規模日趨增加等因素的背景下,所謂“養老底”的觀(guān)點(diǎn)將面臨極大挑戰。A股以往所體現的“國家隊一入場(chǎng),大盤(pán)就見(jiàn)底”的格局將難以重演,因為市場(chǎng)環(huán)境的變化、政策統一性難達成、轉融通、結構性風(fēng)險、國際估值等因素,將日益深刻地影響到A股市場(chǎng)。投資者對A股市場(chǎng)所謂的“養老底”應保持高度謹慎。世界資本數百年的發(fā)展歷史表明,股市只有市場(chǎng)底,所謂的概念性底往往不具有牢靠性,美國、日本等國的股市如此,A股也不例外。 從長(cháng)遠來(lái)看,養老金入市有利于完善機構投資者構成,也有利于A(yíng)股的穩定與走好,但應該看到,養老金入市是個(gè)系統工程,有很多工作等待我們去做,與其輕率地鼓吹所謂“養老底”,不如扎實(shí)地推進(jìn)股市的制度建設,后者對于眼下的市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō),是一個(gè)更加明智的選擇。
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