綜合各方面政策信息和措施來(lái)推斷，2012年中國資本市場(chǎng)的發(fā)展策略將是走“M”型持續發(fā)展路徑，各項政策措施將服務(wù)于和服從于“M”型發(fā)展策略，以確保資本市場(chǎng)持續健康穩定發(fā)展。
2012年，既是中國資本市場(chǎng)落實(shí)國家“十二·五”規劃承上啟下的一年，更是國務(wù)院證券監管部門(mén)新的工作團隊全面開(kāi)展工作的第一年。與往年相比，中國資本市場(chǎng)的監管政策因此更受社會(huì )各界的關(guān)注。本文全面梳理了今年的監管政策，推演了下一階段的發(fā)展措施和發(fā)展趨勢。
經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國資本市場(chǎng)過(guò)去總體規模偏小、體系不全、品種欠缺、機制單一、合規不夠、相對封閉、功能缺失的局限已經(jīng)明顯改觀(guān)。上市公司規范運作和治理水平得到較大幅度提升，各行業(yè)中絕大多數骨干企業(yè)都已上市，上市公司實(shí)現利潤總額一度超過(guò)了全國規模以上企業(yè)利潤總額的50%，上市公司在國民經(jīng)濟中的代表性顯著(zhù)增強。
以基金為代表的機構投資者迅速發(fā)展，各類(lèi)機構投資者持股市值占流動(dòng)市場(chǎng)比重一度超過(guò)70%，風(fēng)險意識和價(jià)值投資理念明顯增強。市場(chǎng)約束、價(jià)格約束逐步發(fā)揮作用，國際市場(chǎng)狀況、宏觀(guān)經(jīng)濟景氣度、上市公司質(zhì)量等市場(chǎng)基本因素成為影響市場(chǎng)運行的主導力量。
資本市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的反映能力不斷增強、導向作用不斷體現，在完善公司治理、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險等方面的內生功能日益顯現；在國企改革、金融體制改革、創(chuàng )新型國家建設、執行國家宏觀(guān)調控政策、維護經(jīng)濟金融安全等事關(guān)全局的工作中發(fā)揮了不可替代的重要作用。已經(jīng)實(shí)現了重大的發(fā)展突破和轉折性變化，初步具備了在更高層面加快發(fā)展的基礎條件，需要承載起更好更快服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局的歷史使命，證券監管的各項政策時(shí)機、政策強度、政策頻度以及政策組合需要新的內涵、新的外延和新的邏輯。
2012年全國證券期貨監管工作會(huì )議要求，全面貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議和全國金融工作會(huì )議的重要部署，深刻領(lǐng)會(huì )中央對當前經(jīng)濟形勢的判斷，把握資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的方向，堅持“穩中求進(jìn)”的總體要求，積極穩妥地推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開(kāi)放，進(jìn)一步調整資本市場(chǎng)結構，完善市場(chǎng)基礎制度，加強透明度建設，改進(jìn)市場(chǎng)監管，推進(jìn)我國資本市場(chǎng)持續健康發(fā)展，更好地服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展大局。
截至目前，已經(jīng)出臺、公布的政策歸納起來(lái)說(shuō)，主要包括以下四個(gè)方面：
第一、以推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的七項改革為重點(diǎn)，增加發(fā)展動(dòng)力。
繼續深化發(fā)行體制改革，完善新股價(jià)格形成機制，改革股票承銷(xiāo)辦法，落實(shí)和強化保薦機構、律師和會(huì )計師事務(wù)所等中介機構的責任。大力推進(jìn)債券市場(chǎng)改革，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，建設規范統一的債券市場(chǎng)。加快建立統一監管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。積極推進(jìn)退市制度改革，逐步形成市場(chǎng)化和多元化的退市標準體系。大力推進(jìn)行政審批制度改革，大幅減少事前準入和審批。加快培育和發(fā)展市場(chǎng)中介機構，引進(jìn)成熟市場(chǎng)的機構、人才、產(chǎn)品和技術(shù)。抓緊建設原油等大宗商品期貨市場(chǎng)。
第二、以推動(dòng)資本市場(chǎng)的五項結構調整為重點(diǎn)，提升發(fā)展質(zhì)量。
顯著(zhù)提高公司類(lèi)債券融資在直接融資中的比重。進(jìn)一步優(yōu)化股本和期貨市場(chǎng)的層次結構。進(jìn)一步改善股票市場(chǎng)價(jià)格結構不合理狀況。積極研究開(kāi)發(fā)股票、債券、基金相關(guān)的新品種，穩妥推出國債、白銀等期貨品種以及期權等金融工具。鼓勵社�；�、企業(yè)年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)全國養老保險基金、住房公積金等長(cháng)期資金入市，適當加快引進(jìn)合格境外機構投資者（QFII）的步伐，逐步擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍和投資額度，適時(shí)推出雙向跨境的交易所交易基金（ETF）。
第三、以建設公開(kāi)透明的五項市場(chǎng)制度為重點(diǎn)，鞏固發(fā)展保障。
推動(dòng)《基金法》、《期貨交易管理條例》、《上市公司監督管理條例》等的修訂或制定工作。主動(dòng)公開(kāi)行政許可、常規監管、稽查執法和復議訴訟等政務(wù)信息，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)電子化信息披露體系建設。切實(shí)加強對上市公司紅利分配決策過(guò)程和執行情況的監管，強化對未按承諾比例分紅、長(cháng)期不履行分紅義務(wù)公司的監管約束。推行上市公司分類(lèi)管理制度。堅持不懈地抓好投資者教育工作。
第四、以防范系統風(fēng)險的七項市場(chǎng)監管為重點(diǎn)，堅定發(fā)展信心。
大力提高常規監管的規范化、精細化水平。有效落實(shí)相關(guān)市場(chǎng)主體的基礎管理和內部控制。盡快推出《非上市公眾公司管理辦法》。加大對內幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。認真做好各類(lèi)交易場(chǎng)所清理整頓工作。切實(shí)加強行業(yè)信息安全管理。加強對國際資本流動(dòng)和跨境風(fēng)險的監控和防范。
全國證券期貨監管工作會(huì )議全面總結了2011年我國資本市場(chǎng)的改革監管工作，深入分析了當前市場(chǎng)發(fā)展面臨的新形勢和新任務(wù)，明確了當前及今后一個(gè)時(shí)期資本市場(chǎng)改革、開(kāi)放、服務(wù)、監管的總體思路和重點(diǎn)任務(wù)。落實(shí)這些政策，既要堅持既定的政策目標，更要尊重現實(shí)的政策起點(diǎn)；既要斟酌所有的政策選項，更要權衡各個(gè)選項的得失；既要搭配相互之間的承讓?zhuān)y籌相互之間的先后；既要做好漸進(jìn)的政策選擇，更要管控具體的政策進(jìn)程；以此構建資本市場(chǎng)監管政策的科學(xué)發(fā)展體系和有效實(shí)現機制。
1、以推動(dòng)行政審批制度改革激發(fā)市場(chǎng)活力。
溫總理在全國金融工作會(huì )議上強調，做好新時(shí)期的金融工作，要“堅持市場(chǎng)配置金融資源的改革導向，進(jìn)一步明確政府作用的領(lǐng)域和邊界，做到該放的堅決放開(kāi)、該管的切實(shí)管好，激發(fā)各類(lèi)金融市場(chǎng)主體的活力”。
目前，中國證監會(huì )正在按照國務(wù)院的要求，啟動(dòng)新一輪行政審批改革，初步議定減少行政審批事項32%，還有一些調整事項正在繼續研究。按照“加強監管、搞好引導、放松管制”的原則，嚴格依法設定和實(shí)施審批事項。如果沒(méi)有法律法規依據，不再人為設定或變相設定新的審批事項，尤其不能以“紅頭文件”等形式，增加市場(chǎng)主體的責任和義務(wù)。對于保留的審批事項，加大公開(kāi)透明力度，規范和優(yōu)化審批機制，推進(jìn)“陽(yáng)光審批”。
2、以繼續深化發(fā)行體制改革提高市場(chǎng)質(zhì)量。
新股發(fā)行制度改革和完善是以新股定價(jià)制度為中心，圍繞逐步放松行政管制、不斷提高市場(chǎng)約束程度的目標展開(kāi)的。1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規定，新股發(fā)行價(jià)格須經(jīng)證券監管部門(mén)批準。中國證監會(huì )主要采用發(fā)行市盈率上限的方式管理新股價(jià)格，操作方便但不能體現公司的內在價(jià)值。2005年修訂的《證券法》刪除了新股發(fā)行價(jià)格須經(jīng)證券監管部門(mén)核準的規定。中國證監會(huì )2005年推出了詢(xún)價(jià)制度，向市場(chǎng)化邁出了重要一步。2009年6月10日中國證監會(huì )啟動(dòng)了新一輪發(fā)新制度改革，緊緊圍繞發(fā)行定價(jià)和發(fā)行承銷(xiāo)方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責，采取分步實(shí)施、逐步完善的方式推進(jìn)。截至目前，已經(jīng)順利完成第一階段和第二階段的改革。
監管部門(mén)下一步應繼續深化發(fā)行體制改革，持續弱化行政審批，以充分、完整、準確的信息披露為中心，持續完善預先披露制度和發(fā)行審核信息公開(kāi)制度，不斷提升發(fā)行審核工作透明度，由投資人自主進(jìn)行價(jià)值判斷和風(fēng)險判斷。充分發(fā)揮自律機構的作用，推動(dòng)承銷(xiāo)商在透明的規則下自主安排詢(xún)價(jià)、定價(jià)和承銷(xiāo)方式，提高機構投資者配售比例，促進(jìn)詢(xún)價(jià)機構合理報價(jià)，研究征詢(xún)中小投資者報價(jià)意向的方式，提升詢(xún)價(jià)、報價(jià)、定價(jià)的合理性，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)，合理平衡發(fā)行人和投資人利益。探索發(fā)行人存量股份發(fā)行配售機制，抑制二級市場(chǎng)盲目炒新行為。
3、以完善上市公司分紅政策做實(shí)投資功能。
上市公司現金分紅是實(shí)現投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場(chǎng)長(cháng)期投資理念，增強資本市場(chǎng)的吸引力和活力，具有十分重要的作用。近年來(lái)，中國股市上市公司現金分紅的穩定性、回報率、分紅意愿都有了長(cháng)足進(jìn)步。據深交所統計，2001年以來(lái)，分紅公司占比由原來(lái)30%左右提高到2010年的60%以上，2010年現金分紅金額占當年上市公司凈利潤的28%，滬深300指數成分股的平均股息率已經(jīng)達到1.06%。
總體而言，中國股市在分紅公司占比和分紅比率方面與境外市場(chǎng)差距不大，但股息率大大低于境外市場(chǎng)水平，偏好送股、輕視現金分紅，股利政策缺乏連續性和穩定性，部分公司長(cháng)期不分紅或很少分紅，還沒(méi)有形成注重現金回報的氛圍。這就需要有效引導我國股市分紅文化建設，建立、健全激勵和約束上市公司分紅的長(cháng)效機制，督促上市公司完善分紅政策及其決策機制，增加紅利分配的透明度�？梢詮氖状喂_(kāi)發(fā)行股票開(kāi)始，在公司招股說(shuō)明書(shū)中細化回報規則、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示。
4、以完善上市公司退市制度保證市場(chǎng)質(zhì)量。
建立和實(shí)施退市制度對提高我國上市公司整體質(zhì)量、形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機制發(fā)揮了積極作用。但現行退市制度在實(shí)際運行中存在退市程序比較復雜、退市周期較長(cháng)、上市公司通過(guò)各種手段調節利潤以規避退市的現象，導致上市公司“停而不退”，并由此引發(fā)“殼資源”的炒作，以及相關(guān)的內幕交易和市場(chǎng)操縱行為，在一定程度上影響了市場(chǎng)的正常秩序和理性投資理念。這就需要改革主板、中小板上市公司退市制度，建立創(chuàng )業(yè)板上市公司退市制度，逐步形成市場(chǎng)化和多元化的退市標準體系，健全退市責任追究制度，研究退市公司進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)的制度安排，確保上市公司質(zhì)量。
5、以加快全國性場(chǎng)外市場(chǎng)建設擴大市場(chǎng)體系。
2001年，為解決原STAQ、NET系統掛牌公司和主板退市公司股份流通問(wèn)題，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )建立了代辦股份轉讓系統。2006年1月，中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司從開(kāi)始進(jìn)入代辦轉讓系統進(jìn)行股份報價(jià)轉讓試點(diǎn)，建立了主辦券商推薦、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )備案審查的場(chǎng)外市場(chǎng)自律管理的新模式，進(jìn)一步拓展了代辦股份轉讓系統的功能。6年來(lái)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )不斷完善主辦券商制度，創(chuàng )新場(chǎng)外市場(chǎng)定向增資模式，為建立全國統一場(chǎng)外市場(chǎng)積累了經(jīng)驗，打下了良好的制度基礎。今后一個(gè)時(shí)期需要抓緊啟動(dòng)中關(guān)村試點(diǎn)范圍的擴大工作，完善非上市公司股份公開(kāi)轉讓試行辦法，建立非上市公眾公司監管制度，加快統一監管的全國性場(chǎng)外市場(chǎng)建設步伐，制定和完善場(chǎng)外市場(chǎng)與中小板、創(chuàng )業(yè)板的轉板制度，進(jìn)一步明晰各板塊職能分工和服務(wù)定位，形成功能互補、相互促進(jìn)、協(xié)調發(fā)展的多層次市場(chǎng)體系。
6、以大力培育多元化投資者擴大市場(chǎng)需求。
目前，基金業(yè)已經(jīng)發(fā)展為我國金融體系的重要組成部分，擁有包括證券投資基金、社�；�、QFII、企業(yè)年金等各類(lèi)機構投資者共同發(fā)展的格局，以及包括股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、保本基金等較為完善的產(chǎn)品體系，在資本市場(chǎng)的投資舉足輕重；法規體系較為完善，業(yè)務(wù)制度較為嚴謹，初步構建了職責清晰、分工明確、決策科學(xué)、反應迅速、協(xié)調有序、監管有力的基金監管體系，基金業(yè)自1998年第一只規范運作的基金成立以來(lái)沒(méi)有出現系統風(fēng)險。
當前又面臨管理國民財富的巨大需求空間，在促進(jìn)儲蓄向投資轉化、提高直接融資比重、改進(jìn)資源配置效率等方面將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，在國際資產(chǎn)管理舞臺的對外開(kāi)放上扮演越來(lái)越重要的角色，在社會(huì )保障資金、企業(yè)年金的保值與增值上存在專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構的參與投資與運作的更多商機。下一步需要鼓勵和引導證券投資基金、養老基金、社�；�、保險資金等機構投資者協(xié)調發(fā)展，積極引導風(fēng)險投資、私募股權投資陽(yáng)光化、規范化運作，共同促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。