展望2012年，全球風(fēng)險分布將決定資金流向，在歐債危機可能繼續惡化、美國經(jīng)濟增長(cháng)前景相對較為光明以及新興市場(chǎng)受沖擊程度不斷加大的背景下，避險仍將是2012年全球資金流動(dòng)的主題詞，資金或繼續采取防御態(tài)度。
　　2011年，全球資金流動(dòng)版圖主要呈現三大特征。其一，新興市場(chǎng)與發(fā)達經(jīng)濟體股市資金流向出現逆轉。與2009年和2010年截然不同，以“金磚四國”為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體股市2011年呈現整體資金凈流出。據EPFR（新興市場(chǎng)投資基金研究公司）統計，2011年全年中國、俄羅斯、巴西和印度股市資金的凈流出量分別為88.74億美元、88.61億美元、56.38億美元和30.43億美元，而發(fā)達經(jīng)濟體則呈整體小幅凈流入。
　　其二，避險需求的此起彼伏致使新興市場(chǎng)出現三度資金大幅撤離浪潮。中東地緣政治風(fēng)險和日本大地震致使避險需求激增，推動(dòng)資金在2011年1月20日至3月23日從新興市場(chǎng)大幅回流發(fā)達經(jīng)濟體。隨著(zhù)歐債危機的逐漸惡化、蔓延以及美國評級被標準普爾下調，金融市場(chǎng)避險需求激增，致使資金在2011年7月14日至10月12日從高風(fēng)險的歐元區和新興市場(chǎng)流向美國、美元和黃金等避險資產(chǎn)。11月10日至12月底，歐債危機持續惡化并逐步向歐元區核心國和歐洲銀行業(yè)蔓延，一方面致使避險需求進(jìn)一步上升，推動(dòng)資金撤出新興市場(chǎng)，另一方面歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險大增，信貸緊縮進(jìn)一步加劇，被迫從新興市場(chǎng)大幅回撤資金，加劇資金從新興市場(chǎng)流出。
　　其三，資金主要流入以美國為代表的北美地區，而歐洲則呈整體流出趨勢。資金向美國市場(chǎng)的回流主要得益于資金對高風(fēng)險的新興市場(chǎng)　、歐洲市場(chǎng)的回避，與此同時(shí)，美國經(jīng)濟復蘇前景相對較為光明。歐洲銀行業(yè)面臨去杠桿化的壓力，被迫將資金從新興市場(chǎng)大幅回撤至歐洲，但全球投資者對歐債危機的悲觀(guān)情緒致使資金大量流出高風(fēng)險的歐洲股市和債市，歐洲整體呈現資金流出趨勢。值得強調的是，資金在不同地區之間的無(wú)序流動(dòng)加劇了全球匯率市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)的震蕩波動(dòng)。美元在2011年下半年急劇升值，而歐元及部分新興市場(chǎng)貨幣匯率則相應出現了急升急貶的大幅波動(dòng)，黃金價(jià)格亦在屢創(chuàng )歷史新高后大幅下滑。
　　筆者認為，2012年資金流向將可能整體呈現新的趨勢。在地域方面，資金將可能繼續從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國市場(chǎng)，在風(fēng)險緩解后資金亦回流至部分風(fēng)險較小　、經(jīng)濟增長(cháng)較快的亞洲新興市場(chǎng)，而歐元區核心國德國可能成為歐洲資金避風(fēng)港。
　　在外匯市場(chǎng)方面，歐債危機惡化使美元的避險資產(chǎn)角色繼續增強。歐洲央行降息使歐美利差縮窄，美國經(jīng)濟復蘇前景好于歐洲和日本等多種因素將推動(dòng)美元震蕩升值，同時(shí)日元和瑞士法郎等避險資產(chǎn)將繼續受到資金追捧，升值可能性較高，而資金傾向于規避歐元及新興市場(chǎng)貨幣貶值風(fēng)險，推動(dòng)其呈現繼續貶值趨勢。但不排除2012年歐債危機出現緩解，這可能推動(dòng)歐元出現反彈，美元出現階段性貶值。
　　在國債和股票市場(chǎng)方面，由于資金更傾向于低風(fēng)險的國債市場(chǎng)，可能繼續從股票市場(chǎng)向國債市場(chǎng)流動(dòng)，股票市場(chǎng)仍將繼續低迷。但復蘇較為強勁、受危機影響較小的美國股市和債市將最為樂(lè )觀(guān)。歐洲債券市場(chǎng)仍將整體繼續承壓，美債收益率或將呈下降趨勢，歐債收益率可能繼續整體走高。
　　在大宗商品市場(chǎng)方面，由于國際金價(jià)前期漲勢過(guò)猛積累了泡沫，短期內仍有震蕩調整需要，此外美元走強、歐債危機導致的銀行業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題也會(huì )對金價(jià)構成利空，預計國際金價(jià)可能于上半年形成年內低點(diǎn)。隨后歐美央行入市干預和釋放流動(dòng)性，逢低買(mǎi)盤(pán)或將推動(dòng)金價(jià)迅速回升，金價(jià)有望在下半年再度走強。中東地緣政治風(fēng)險的不斷上升將可能推動(dòng)投機資金繼續流向原油市場(chǎng)，原油價(jià)格也將震蕩上揚。
　　在資金流動(dòng)時(shí)序方面，隨著(zhù)2012年上半年歐債危機可能出現惡化，資金將繼續青睞于避險資產(chǎn)、避險貨幣和流向美國。同時(shí)不排除歐元區推出較為有效的危機救助措施，屆時(shí)資金避險情緒可能有所緩解，將加劇資金小幅回流至高風(fēng)險的股票市場(chǎng)　、高息貨幣以及新興市場(chǎng)　。
　　在此背景下，以中國為代表的新興市場(chǎng)應做好準備，應對歐債危機和資本流動(dòng)波動(dòng)加劇。一是針對歐債危機將持續蔓延、系統性風(fēng)險加大且可能觸發(fā)銀行業(yè)危機的情況，應及時(shí)調整涉歐資產(chǎn)配置，降低各類(lèi)涉歐債券的風(fēng)險敞口，加強風(fēng)險防范。二是提前應對資本外流加劇對新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)的沖擊，繼續加強對跨境資金流動(dòng)的監控，完善跨境資金流動(dòng)監測和預警機制，加強對貿易項下和資本項下入境資金真實(shí)用途的管理和審查，加大對違法違規入境資金的打擊力度。三是針對跨境資本流動(dòng)的順周期及波動(dòng)性大等特點(diǎn)，構建逆周期的金融宏觀(guān)審慎管理制度框架，加強金融監管協(xié)調，增強信息透明度和信息披露力度，建立健全系統性金融風(fēng)險防范預警機制和處置機制。四是大規模資本流動(dòng)使得銀行流動(dòng)性出現大幅波動(dòng)，銀行貸款膨脹和收縮交替出現，增加銀行體系風(fēng)險，因此新興市場(chǎng)應及時(shí)采取措施，降低本國銀行業(yè)存在的潛在風(fēng)險，防止資本流動(dòng)過(guò)度波動(dòng)引發(fā)銀行業(yè)危機。