改革開(kāi)放30多年來(lái)，中國對外金融領(lǐng)域的各項改革已取得長(cháng)足進(jìn)展，對外金融資產(chǎn)規模急劇擴大�，F在，如何在中國經(jīng)濟由大國走向強國的進(jìn)程中讓金融扮演更重要角色，如何讓龐大的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮影響力，已經(jīng)成為擺在決策者面前的戰略性命題。
近期人民幣匯率出現異動(dòng)，這讓我們重視審視人民幣國際化之路。事實(shí)上，人民幣匯率問(wèn)題的根本不在于價(jià)格，而在于定價(jià)權和主導權。短暫的匯率波動(dòng)不應成為延緩人民幣國際化的借口，人民幣國際化戰略不可輕易中斷。中國當下的人民幣國際化本來(lái)就是在國內金融改革尚未完成，利率、匯率等金融價(jià)格尚待市場(chǎng)化，資本項目管制沒(méi)有完全放開(kāi)的背景下開(kāi)始實(shí)施的�，F在，人民幣彈性空間打開(kāi)，中國可以利用當前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機會(huì )，增強人民幣彈性化，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動(dòng)規則，加快人民幣匯率形成機制等一系列金融制度改革。
中國人民幣“走出去”的跨境貿易結算取得重大進(jìn)展。兩年多的人民幣貿易結算推廣，到去年年底人民幣貿易結算累計已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億元，其中約90%集中于進(jìn)口業(yè)務(wù)領(lǐng)域。貿易結算的單向偏離，讓人民幣國際化變?yōu)橘Q易部門(mén)賭人民幣升值套利的工具，并導致外債結構短期化。如此一來(lái)，短期資本流動(dòng)的風(fēng)險增加，并拖累貨幣政策調控。貿易結算是貨幣最基本的功能，但貿易結算的單向性只能反映出人民幣在此功能領(lǐng)域的缺位，同時(shí)反映出“中國制造”國際定價(jià)權的缺失。這也意味著(zhù)，“中國制造”競爭力的提升與人民幣國際化是相輔相成的關(guān)系。
人民幣既要“出得去”，也要“回得來(lái)”�，F在的問(wèn)題是，貿易結算形成的人民幣大量堆積在香港，目前在香港已經(jīng)超過(guò)6000億元，到2012年年底很可能超過(guò)1萬(wàn)億元。盡管去年前11個(gè)月離岸人民幣計價(jià)債券的發(fā)行總額達到991億元，幾乎是前年全年發(fā)行規模358億元的三倍，但香港離岸人民幣市場(chǎng)中心并未名至實(shí)歸，無(wú)法容納井噴的人民幣投資需求，這意味著(zhù)香港的準備不足。
如果無(wú)法形成海外自循環(huán)的市場(chǎng)機制，人民幣就談不上國際化。當下離岸人民幣大量閑置是單向貿易結算豪賭人民幣升值應該付出的代價(jià)。香港更主要的工作還在于發(fā)揮國際金融中心的金融創(chuàng )新功能，發(fā)展人民幣計價(jià)金融工具及其衍生品，以及讓人民幣通過(guò)資本輸出走向世界，逐步形成并壯大離岸人民幣自循環(huán)市場(chǎng) 。
外儲是中國巨大的國民財富。我國外匯儲備余額占到全球外匯儲備9.4萬(wàn)億美元的近三成，是排名第二的日本外儲的三倍，但與日本等國不同的是，我們是典型的“官方儲備國”，外匯儲備大部分由央行持有。
然而這種“官方儲備國”的集中風(fēng)險比較大，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現均衡，也使貨幣當局對貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難。央行還面臨“不可能三角悖論”。在資本跨國流動(dòng)渠道日益增多的情況下，提高利率會(huì )吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國際投機資本更大規模流入，反過(guò)來(lái)會(huì )加大央行沖銷(xiāo)壓力。在國際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們試圖穩定匯率，必然難以繞開(kāi)“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴重挑戰。
因此，對中國而言，如何改變官方儲備與民間儲備結構，真正實(shí)現從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉變意義重大。在對外匯儲備結構考察中需要關(guān)注四大關(guān)系，即官方儲備與民間儲備的比例、美元儲備與非美貨幣儲備的比例、流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例、放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為：安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。
在這四大比例關(guān)系中，第一位是官方儲備與民間儲備的比例。儲備的重點(diǎn)放在民間不僅僅是“藏匯于民”，它首先反映的是一個(gè)國家的財富水平、儲備水平和匯率水平是否真實(shí)。在現代市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，貨幣定價(jià)權越來(lái)越不依靠政府，只有民間儲備大于官方外匯儲備時(shí)，這個(gè)國家才真正富強。當企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說(shuō)明他對本國貨幣更有信心，這個(gè)國家的匯率才真實(shí)。當前，中國需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排促進(jìn)儲備結構的調整，真正由“藏匯于國”轉向“藏匯于民”。
對外金融領(lǐng)域還有一項重大的格局轉變就是變“債權投資”為“股權投資”。我國對外金融資產(chǎn)已經(jīng)高達46152億美元，其中對外金融負債26301億美元，對外金融凈資產(chǎn)19851億美元。然而從收益率結構上看，中國對外負債的回報率，要遠高于對外資產(chǎn)的收益率。以中國持有美國長(cháng)期國債收益率計算，我國儲備資產(chǎn)的收益約為3%-5%（現在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬(wàn)億美元的儲備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬(wàn)億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本，資產(chǎn)低收益”的嚴重失衡局面。
未來(lái)，必須重新審視如何管理好如此規模龐大的對外金融資產(chǎn)。大規模投資于發(fā)達國家國債的儲備資產(chǎn)流向需要根本性改變。要將債權轉換為對包括美國在內世界各經(jīng)濟體的股權投資和權益投資，真正把外儲資產(chǎn)用于中國實(shí)體經(jīng)濟在海外的拓展。通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置提高儲備資產(chǎn)二次創(chuàng )造財富的能力，真正讓儲備資產(chǎn)發(fā)揮全球化資源配置的作用。