成長(cháng)股投資是過(guò)去兩年多來(lái)A股市場(chǎng)最主流的投資方法。2009年7月1日至2011年12月31日，滬深300指數下跌了27.55%，而中證500指數僅下跌6.76%，中小盤(pán)成長(cháng)股的表現顯著(zhù)超越市場(chǎng)。即便在2011年中小盤(pán)成長(cháng)股大幅下跌之后，主流投資者依然堅信，在中國經(jīng)濟轉型的大背景下大部分傳統行業(yè)都將面臨巨大的沖擊，未來(lái)的主要投資方向是在內需消費型行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)中精選成長(cháng)股。一種共識之后往往潛藏著(zhù)風(fēng)險，成長(cháng)股投資未來(lái)可能會(huì )面臨哪些方面的挑戰呢？
　　成長(cháng)股投資可能面臨的第一個(gè)挑戰是，中國經(jīng)濟結構轉型可能是長(cháng)期而艱難的，在此期間可選的成長(cháng)股標的減少。一般來(lái)說(shuō)，新技術(shù)的普及應用或者新市場(chǎng)的出現是成長(cháng)股大量產(chǎn)生的重要先決條件。例如美國在上個(gè)世紀末的IT革命以及中國2001年加入WTO，都對各自的經(jīng)濟體的各行各業(yè)產(chǎn)生重大而深遠的積極影響，成長(cháng)股由此大量涌現。而在當前時(shí)點(diǎn)，盡管政府通過(guò)各類(lèi)政策措施大力促進(jìn)七大戰略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但考慮到中國目前的科技實(shí)力以及各種各樣的制度障礙，在可預見(jiàn)的兩、三年內這些新興產(chǎn)業(yè)很難對經(jīng)濟整體產(chǎn)生重要的積極影響。因此，新的成長(cháng)股可能會(huì )局限于少數發(fā)展比較成功的新興產(chǎn)業(yè)，這相比于中國加入WTO之后各行業(yè)普遍高速發(fā)展無(wú)疑有巨大的差距。經(jīng)濟結構轉型對成長(cháng)股投資帶來(lái)的另一個(gè)風(fēng)險是，轉型期經(jīng)濟整體增速會(huì )下滑一個(gè)臺階，短期甚至可能會(huì )向下超調，企業(yè)所面臨的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化。在這種背景下，原來(lái)備受推崇的成長(cháng)型公司可能會(huì )遭受業(yè)績(jì)和估值同時(shí)向下的雙重壓力。
　　成長(cháng)股投資可能面臨的第二個(gè)挑戰是估值體系的變化。對于成長(cháng)股，最常用的估值方法是PEG.。一般的觀(guān)點(diǎn)是，PEG大于1意味著(zhù)股價(jià)高估，PEG小于1則意味著(zhù)股價(jià)低估。PEG.估值方法的關(guān)鍵點(diǎn)是業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性和可持續性，而在投資實(shí)踐中對未來(lái)長(cháng)期業(yè)績(jì)的判斷往往具有非常大的主觀(guān)性和波動(dòng)性。尤其是創(chuàng )業(yè)板推出之后，上市公司的高管往往會(huì )在IPO路演中會(huì )向投資者傳達非常樂(lè )觀(guān)的短期業(yè)績(jì)預期，大量的投資者僅僅根據這一點(diǎn)就愿意給予上市公司非常高的估值水平。這種估值行為存在著(zhù)以下兩個(gè)方面的風(fēng)險。第一，上市公司高管往往對于自己的企業(yè)前景偏樂(lè )觀(guān)，甚至存在不誠信的行為。事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，2009年、2010年、2011上半年，全部創(chuàng )業(yè)板公司的業(yè)績(jì)增速分別是45.37%、38.02%、22.68%，整體業(yè)績(jì)增速下滑明顯，甚至不乏剛上市業(yè)績(jì)即大幅變臉的公司，這也是2011年中小盤(pán)成長(cháng)股大幅下跌的主要原因。第二，即使上市公司能夠在一、兩年內兌現其預期的業(yè)績(jì)高增長(cháng)，投資者是否會(huì )長(cháng)期為其支付高市盈率嗎？答案顯然是否定的。最近兩年來(lái)，許多投資者都有意無(wú)意地忽視了一點(diǎn)，只有長(cháng)期持續高增長(cháng)的公司才配得上高估值。而對業(yè)績(jì)高增長(cháng)可持續性的判斷，需要涉及對盈利模式、公司戰略的深入探討以及對企業(yè)發(fā)展階段的判斷。經(jīng)過(guò)了2011年的大幅下跌之后，許多投資者應該逐漸認識到這一點(diǎn)。在經(jīng)濟減速以及股票供給持續快速增加的背景下，對于成長(cháng)股的估值方法甚至有可能往相反的方向過(guò)度發(fā)展，投資者甚至可能不愿意給真正的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股以高估值。
　　上面講了這么多成長(cháng)股投資的風(fēng)險，但是成長(cháng)股投資理念中有一點(diǎn)是值得肯定的：積極尋找新技術(shù)、新市場(chǎng)帶來(lái)的投資機會(huì )，并在其中發(fā)掘出優(yōu)秀的公司。我們相信，盡管中國經(jīng)濟增速可能會(huì )下滑一個(gè)臺階，但仍將保持較高的絕對速度，未來(lái)必然還會(huì )有大量的優(yōu)秀公司誕生。正如巴菲特所言：“只有潮水退去之后，我們才知道誰(shuí)在裸泳�！蔽磥�(lái)幾年的經(jīng)濟環(huán)境是檢驗公司質(zhì)地的好時(shí)機，只有經(jīng)過(guò)經(jīng)濟波折考驗的公司才能成長(cháng)為偉大的公司。也希望投資者朋友能夠利用退潮期發(fā)掘出真正的牛股。