2009年6月啟動(dòng)的新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革已取得成效。然而，由于中小板和創(chuàng )業(yè)板仍處在初創(chuàng )期，市場(chǎng)規模還很狹小，新股發(fā)行供不應求，在現行的荷蘭式競價(jià)法則下，IPO本能地出現了“三高”現象。因此，我們有必要在網(wǎng)下詢(xún)價(jià)技術(shù)上作一些細節上的修訂與變革，比如，將現行“荷蘭式競價(jià)”改換為“美國式競價(jià)”。
如果這樣做的效果仍不夠威猛，則建議在美國式競價(jià)法下再引入“存量發(fā)行”，擴大網(wǎng)下配售供給量，如此下來(lái)，一定可以輕松剿滅IPO三高現象。不過(guò)，筆者在此要特別申明：在現行荷蘭式競價(jià)法不作任何改變的前提下，A股市場(chǎng)不適合引入“存量發(fā)行”，否則，便會(huì )火上澆油。
美式競價(jià)與荷式競價(jià)是證券發(fā)行競價(jià)的兩種基本模式。一般地，在賣(mài)方市場(chǎng)格局下，為了保護投資人的權益，適合采用美式競價(jià)法；相反，在買(mǎi)方市場(chǎng)格局下，為了保護發(fā)行人的權益，則適合采用荷式競價(jià)法。
所謂荷式競價(jià)，簡(jiǎn)而言之，就是所有中標人的“中標價(jià)”都是相同的，它采用的是全體中標人報價(jià)的最低價(jià)。相反，在美式競價(jià)中，每個(gè)中標人的“中標價(jià)”就是各自的實(shí)際報價(jià)，也就是說(shuō)，中標人的“中標價(jià)”各不相同、有高有低，高報價(jià)者高價(jià)認購、低報價(jià)者低價(jià)認購。由此可見(jiàn)，荷式競價(jià)易于“推高”中標價(jià)，相反，美式競價(jià)則易于“做低”中標價(jià)。
目前，在我國A股市場(chǎng)，新股發(fā)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售正是采用了荷式競價(jià)法。從表面上看，荷式競價(jià)的最大好處就是“價(jià)格公平”，即網(wǎng)下與網(wǎng)上實(shí)際申購價(jià)格完全一樣，但其最大缺陷也在于此，由于它以全體中標人的最低報價(jià)作為網(wǎng)下統一配售的中標價(jià)，很顯然，高報價(jià)者可獲得相對較低的中標價(jià)配售，因此，為了獲得配售機會(huì )，幾乎所有詢(xún)價(jià)對象都敢于推高報價(jià)，結果就會(huì )出現十分荒唐的、畸高的發(fā)行價(jià)。這應該是純技術(shù)層面存在的重大缺陷。
為此，筆者建議：在A(yíng)股IPO網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售環(huán)節，將現行荷式競價(jià)法改為美式競價(jià)法，并以全體中標人的“加權平均中標價(jià)”作為網(wǎng)上統一申購價(jià)格，同時(shí)仍維持對詢(xún)價(jià)對象中標人配售股份“三個(gè)月鎖定期”的要求。
如此一來(lái)，網(wǎng)下配售的一半股份的中標價(jià)高于網(wǎng)上申購價(jià)格，而網(wǎng)下配售的另一半股價(jià)的中標價(jià)則低于網(wǎng)上申購價(jià)格，這一全新的發(fā)行定價(jià)模式，是對網(wǎng)下高報價(jià)者的懲罰、對網(wǎng)下低報價(jià)者的獎賞，將大大提升網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對象的風(fēng)險意識，并會(huì )有效鼓勵網(wǎng)下詢(xún)價(jià)更理性、更低調，這對新股供不應求的中國股市來(lái)說(shuō)，美式競價(jià)法有利于“做低”網(wǎng)下中標價(jià)，進(jìn)而“做低”網(wǎng)上申購價(jià)格，并能在某種程度上有效消除IPO嚴重超募的現象，不過(guò)，它卻仍無(wú)法避免新股上市首日被爆炒的命運！真正想要解決這些問(wèn)題，一方面，進(jìn)一步加速市場(chǎng)擴容，盡快做大創(chuàng )業(yè)板和中小板；另一方面，尤其是要盡快推進(jìn)資本市場(chǎng)其他配套制度的改革，不能總是停留在新股發(fā)行體制改革環(huán)節。