近日，國內市場(chǎng)傳聞高收益債券即將開(kāi)閘，而且將備案發(fā)行，報道甚至還說(shuō)，相關(guān)政策可能在本月實(shí)施。
　　所謂無(wú)風(fēng)不起浪。證監會(huì )主席郭樹(shù)清2011年12月兩次公開(kāi)講話(huà)都表示要鼓勵發(fā)展高收益債，近日證監會(huì )更是召開(kāi)了高收益債券座談會(huì )，而證監會(huì )債券辦公室前期對此已做了大量的研究工作，近期還對浙江省中小企業(yè)進(jìn)行了調研，并分別召集承銷(xiāo)商和機構投資者進(jìn)行座談?wù)髟?xún)意見(jiàn)。
　　高風(fēng)險債券也稱(chēng)垃圾債券，通常由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行，垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益，但投資風(fēng)險也高于投資其他債券。在我們看來(lái)，如果開(kāi)閘高收益債券是一件頗為值得肯定的重大金融創(chuàng )新，尤其在金融體制高度管制，貨幣政策又相對緊縮的當下。
　　一是有利于中小企業(yè)融資，化解民間金融風(fēng)險。近幾年，尤其是去年以來(lái)，貨幣緊縮導致中國中小企業(yè)存在普遍的融資困難，加大了這些企業(yè)在全球經(jīng)濟低迷期間轉型升級的難度，使得這些中小企業(yè)被迫轉入民間借貸，從而導致了2011年民間借貸風(fēng)波在國內的蔓延。高收益債券的開(kāi)閘，顯然給了這些中小企業(yè)以全新的融資工具，有利于緩解今年有可能發(fā)生的融資困難。目前，垃圾債在國際市場(chǎng)上主要被應用于中小企業(yè)融資，并被投資者用于豐富資產(chǎn)組合以提高收益率。據估計，2011年全球垃圾債發(fā)行規模接近5000億美元，成為自2008年金融危機爆發(fā)以來(lái)成長(cháng)最快的市場(chǎng)之一。
　　二是有利于豐富債券市場(chǎng)結構，并完成監管統一。當前中國的債券市場(chǎng)，盡管債券品種不斷增多，但嚴格的發(fā)行條件審查，債券變成了接近無(wú)風(fēng)險的一種產(chǎn)品，嚴格管制致使債券市場(chǎng)成為少數企業(yè)的特權市場(chǎng)，也成為政府部門(mén)顯示權力的場(chǎng)所，繼而導致債券市場(chǎng)多頭監管而難以統一。高收益債券的發(fā)行，尤其是采用備案發(fā)行，通過(guò)開(kāi)放市場(chǎng)讓更多低信用的企業(yè)入場(chǎng)，不僅有利于豐富債券市場(chǎng)風(fēng)險結構，而且有助于化解債券審批部門(mén)的權力于無(wú)形，如此釜底抽薪之舉，正是解決當前中國債券市場(chǎng)多頭監管困局的可行路徑。
　　三是有利于建立債券市場(chǎng)化發(fā)行機制，改變債券市場(chǎng)生態(tài)。先前的中國企業(yè)的債券發(fā)行，無(wú)論是企業(yè)債、公司債、中期票據還是短期融資券，都只是權力扭曲下的市場(chǎng)化定價(jià)，致使中國的債券收益曲線(xiàn)呈現分段扭曲的狀態(tài)。備案發(fā)行的高收益債券，必將是完全市場(chǎng)化的，這不僅有利于修正中國的債券收益曲線(xiàn)，也有利于規范發(fā)行中介的行為，倒逼債券發(fā)行參與者和二級市場(chǎng)的利益相關(guān)者向市場(chǎng)化回歸。
　　四是有利于企業(yè)重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級。當下中國經(jīng)濟結構轉型升級難解，除了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工約束外，重組工具的缺乏也是很重要的因素。高收益債券自上世紀八十年代以來(lái)就充分顯示了其在并購重組中的巨大作用。以“垃圾債之王”米爾肯為代表的一批投資家，利用垃圾債調動(dòng)大量市場(chǎng)資金，對盈利能力未得到充分發(fā)揮的大企業(yè)進(jìn)行并購重組和大刀闊斧的改革。這對當下的中國，顯然具有積極的作用。
　　當然，垃圾債券擁有高收益性質(zhì)的同時(shí)，也具有較高的風(fēng)險特質(zhì)，由此可能導致決策層猶豫不決，難以決定放行。但否定垃圾債券顯然是不足取的，歐美的實(shí)踐足以證明高收益債券經(jīng)受了歷史的考驗，尤其是2008年全球金融危機以來(lái)，眾多金融工具都不得不收縮，但高收益債券市場(chǎng)規模卻是日益壯大，足可見(jiàn)高收益債券對經(jīng)濟環(huán)境的適應性。不過(guò)需要警惕的是，高收益債券的發(fā)行萬(wàn)不可讓權力介入，任何權力干預必然到頭來(lái)拖累權力，因此必須一開(kāi)始就要貫徹市場(chǎng)化原則。
　　總之，高收益債券對經(jīng)濟環(huán)境的高度適應性，它不僅有利于緩解中小企業(yè)融資難題，化解民間金融風(fēng)險，也有利于建立債券市場(chǎng)化發(fā)行機制，豐富債券市場(chǎng)結構，并解決債券市場(chǎng)統一監管難題，更重要的意義還在于為經(jīng)濟結構轉型升級重組提供了良好的金融工具，大膽放行高收益債券正當其時(shí)。