春節前后，A股市場(chǎng)出現一定幅度反彈，尤其是“低穩早”品種（低估值、穩成長(cháng)和早周期）取得了不俗正收益。這既是國內經(jīng)濟數據改善使然，更是受全球風(fēng)險偏好上升推動(dòng)。從全年角度來(lái)看，維持“寬貨幣、估值升”的判斷，風(fēng)險資產(chǎn)謹慎樂(lè )觀(guān)。但短期而言，投資者“松口氣”時(shí)候未到。
　　近期A(yíng)股市場(chǎng)反彈，從內因來(lái)看，經(jīng)濟超預期回升、匯金降低大型國有銀行分紅比例及新資本協(xié)議醞釀修改形成利好。從更寬廣的視野考量，歐版的定量寬松LTRO（長(cháng)期再融資計劃）和美國的QE3預期釋放出寬松貨幣信號，發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策及尚且不錯的經(jīng)濟數據不斷提振風(fēng)險偏好，資金重新流回風(fēng)險資產(chǎn)和新興市場(chǎng)　。于是，有投資者松了口氣，認為警報解除，牛市來(lái)了。但2月中旬以后，至少有三個(gè)因素值得密切關(guān)注。
　　首先是海外經(jīng)濟特別是歐債危機的進(jìn)展情況。2011年底開(kāi)始的第一輪利率僅1%的LTRO，確實(shí)緩解了歐洲商業(yè)銀行間流動(dòng)性緊張的局面，3月期歐元Libor-OIS利差從去年12月的接近100基點(diǎn)下降至近期的76基點(diǎn)，除希臘外其他國家的CDS也持續走低。但應考慮到，希臘事實(shí)上已技術(shù)違約，今年2月-4月歐債還有接近4000億歐元到期量，LTRO能不能承接債務(wù)洪峰有待觀(guān)察。
　　更重要的是，長(cháng)期靠緊縮、短期靠寬松的策略無(wú)法解決歐洲長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力問(wèn)題。
　　信貸、訂單等領(lǐng)先指標顯示，歐洲經(jīng)濟距離復蘇還相當遠。在經(jīng)歷兩個(gè)月持續上升后，2月中下旬全球風(fēng)險情緒變動(dòng)時(shí)間窗口或將打開(kāi)。
　　其次是國內流動(dòng)性改善的情況。目前，銀行體系內外的資金面均得到改善，隔夜SHI－BOR和7天回購利率已降至2.7%和3.5%，短期降準必要性下降。不過(guò)，2月15日中小銀行仍有最后一期保證金存款對應的法定準備金補繳，規模約為1000億元，而春節后銀行存款規模會(huì )明顯回升，中下旬需要補繳較大規模法定準備金。同時(shí)，未來(lái)四周公開(kāi)市場(chǎng)到期量合計130億元�？梢哉f(shuō)，2月中下旬也是考驗國內資金價(jià)格的“坎兒”。
　　第三是經(jīng)濟復蘇態(tài)勢。1月中國制造業(yè)PMI指數超預期回升，購進(jìn)價(jià)格上升和原材料庫存回補讓不少投資者產(chǎn)生重啟庫存周期的預期。但實(shí)際上，目前還沒(méi)有更多中觀(guān)數據支撐持續補庫存。謹慎地看，要得到更確鑿的信息，還需等到2月以后開(kāi)工季的到來(lái)。如果極寒天氣持續，這一時(shí)間點(diǎn)還要推遲。如此一來(lái)，此前市場(chǎng)預期的“經(jīng)濟環(huán)比一季度見(jiàn)底，同比二季度見(jiàn)底”能否兌現尚待觀(guān)察，而2月下旬將是重要的時(shí)間窗口。
　　目前，市場(chǎng)還無(wú)法擺脫經(jīng)濟與貨幣政策“跳交誼舞”的特征：經(jīng)濟一好，市場(chǎng)就擔心流動(dòng)性收緊；貨幣一松，又擔心通脹損害經(jīng)濟。因此，典型的熊市心態(tài)或許還會(huì )維持一段時(shí)間，投資者“松口氣”的時(shí)候還未到來(lái)。