無(wú)論是2011年我國金融市場(chǎng)形勢的現實(shí)要求，還是上月初全國金融工作會(huì )議所期許的主題，推進(jìn)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化已成了國內金融體系改革至為關(guān)鍵的大問(wèn)題。因為事情明擺著(zhù)，利率是金融市場(chǎng)資金的價(jià)格，如果資金的價(jià)格始終無(wú)法能通過(guò)有效的市場(chǎng)機制來(lái)形成，無(wú)法讓利率成為金融市場(chǎng)資源有效配置的基礎，也就沒(méi)有成熟的市場(chǎng)可言�？梢哉f(shuō)，近20年來(lái)，利率市場(chǎng)化一直為國內金融改革的核心。
事實(shí)上，從上個(gè)世紀90年代開(kāi)始，我國的利率市場(chǎng)化改革從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，也取得了一定的進(jìn)展，但距目標仍然差距太遠，甚至由于利率市場(chǎng)化改革滯后，價(jià)格機制的扭曲遂成了國內金融市場(chǎng)改革最大難點(diǎn)與重點(diǎn)。當前金融市場(chǎng)利率價(jià)格機制扭曲，不僅表現在金融資源無(wú)效配置，比如大量金融資源不是流入實(shí)體經(jīng)濟而是涌入高風(fēng)險的各種投資市場(chǎng)，從而導致國內不少弱勢行業(yè)及企業(yè)嚴重的金融擠出效應；而且導致了金融市場(chǎng)秩序越加難以確立，比如民間高利貸盛行、影子銀行泛濫、地方政府融資平臺過(guò)度擴張、商業(yè)銀行的盈利高速增長(cháng)、巨大潛在的金融風(fēng)險的不斷積累等等。誰(shuí)都明白，全面推進(jìn)中國金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)迫在眉睫。
但要全面推進(jìn)中國的利率市場(chǎng)化改革，不梳理清楚下述問(wèn)題，要想有重大突破是不可能的：為何中國的利率市場(chǎng)化改革所面臨的困難與障礙會(huì )越來(lái)越多？其所面臨的核心問(wèn)題是什么？最近幾年國內金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的改革為何會(huì )出現停頓？是市場(chǎng)不成熟還是其他人為因素使然？如果是人為的因素使然，這些因素又是什么？通過(guò)什么樣金融改革才可打破當前中國利率市場(chǎng)化改革的僵局？如果是市場(chǎng)不成熟，那么現在需要通過(guò)什么樣的金融改革來(lái)為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng )造條件？
筆者且試著(zhù)剖析一下。
利率市場(chǎng)化的核心或實(shí)質(zhì)，就是金融機構能擁有對信用風(fēng)險的自主定價(jià)權，而金融市場(chǎng)客戶(hù)能對信用風(fēng)險有自主選擇權。利率就是銀行對信用的風(fēng)險定價(jià)。正因為金融機構或金融市場(chǎng)當事人能對信用風(fēng)險自主定價(jià)，所以金融市場(chǎng)的當事人也就能把其信用風(fēng)險定價(jià)成本與收益歸結到自己身上，即市場(chǎng)風(fēng)險自擔的原則。但目前國內的信貸市場(chǎng)的現狀是，不僅政府對市場(chǎng)具有絕對主導作用及市場(chǎng)信用由政府來(lái)隱性擔保，而且政府對市場(chǎng)實(shí)行各種管制。在這種情況下，具有承擔信用風(fēng)險定價(jià)的主體根本無(wú)法形成，無(wú)論是對金融機構來(lái)說(shuō)還是對客戶(hù)來(lái)說(shuō)，都是如此。這就是為何國內商業(yè)銀行敢于對高風(fēng)險客戶(hù)貸款及高價(jià)進(jìn)入住房市場(chǎng)，投機炒作者敢成為“房鬧”的根本所在。換言之，只要政府對銀行信貸市場(chǎng)信用隱性擔保不改變，銀行及客戶(hù)進(jìn)入市場(chǎng)不可能自主風(fēng)險定價(jià)及自由選擇，其行為永遠會(huì )把決策行為收益歸自己而讓社會(huì )來(lái)承擔成本。
從現有的主流意見(jiàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化或放開(kāi)當前銀行的存貸款利率是推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的基礎條件。但是，在缺乏監管調控機制的情況下，存貸款利率完全放開(kāi)一定會(huì )造成對國內銀行市場(chǎng)巨大沖擊，甚至導致整個(gè)國內銀行市場(chǎng)混亂。這里就有個(gè)“雞生蛋，蛋生雞”的問(wèn)題。整個(gè)利率的水平可以通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)格機制來(lái)形成，但是通過(guò)沒(méi)有成熟的市場(chǎng)價(jià)格機制或利率形成機制，那么利率水平又如何來(lái)決定？或者說(shuō)，如果利率形成機制只有到市場(chǎng)基礎得到滿(mǎn)足之后才可出現，那么利率水平也就無(wú)法生成。其實(shí)，市場(chǎng)永遠在變動(dòng)過(guò)程中，利率市場(chǎng)化也是如此。如果要等到利率市場(chǎng)化的各種基礎條件成熟之后，才能讓信貸利率真正放開(kāi)，那么既無(wú)法通過(guò)何種方式來(lái)形成有效的利率水平，更無(wú)法形成有效的價(jià)格形成機制。
可以說(shuō)，當前利率管制政策，看上去政府所管制的利率十分少，主要是管制銀行的一年期存貸款利率（基準利率），并實(shí)行貸款利率的下限和存款利率的下限管理。在國內銀行剛從計劃經(jīng)濟中走出的歷史條件下，這無(wú)可厚非。但如今國內絕大多數銀行不僅走出了當年不良貸款巨大的困境，還成了世界上贏(yíng)利狀況最好的銀行。政府不僅沒(méi)有減弱對銀行直接及間接注入資源的政策，反之還在強化（比如強調擴張大商業(yè)銀行利差的重要性），這就使得銀行輕易地謀取“暴利”。這種利率管制下的既得利益集團就可能成為利率市場(chǎng)化最大障礙。
因此，筆者以為，對當下的中國銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化的核心，就是通過(guò)證券化來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)及形成銀行市場(chǎng)長(cháng)期收益曲線(xiàn)。這既有利于防范銀行體系的金融風(fēng)險，也有利于改變國內企業(yè)的融資結構。這應是國內利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵所在。其實(shí)，銀行資產(chǎn)證券化的問(wèn)題，既有2008年美國次貸危機教訓，更有這種金融工具信用擴張邊界問(wèn)題。如果以為中國金融市場(chǎng)深化改革不夠，銀行資產(chǎn)過(guò)度證券化，無(wú)法為利率市場(chǎng)化創(chuàng )造條件，那么反之，它也將成為一種新的積累金融風(fēng)險的工具。
還有，利率市場(chǎng)化還將面對當前的利率雙軌制問(wèn)題（即民間信貸市場(chǎng)利率及影子銀行市場(chǎng)利率與銀行利率的雙軌）、銀行基準利率與Shibor的關(guān)系問(wèn)題、銀行利率與銀行上市公司收益率問(wèn)題、利率與人民幣匯率關(guān)系的問(wèn)題等。這些都是利率市場(chǎng)化中的重大問(wèn)題，只有對這些問(wèn)題進(jìn)行深入研究與分析，才能看到問(wèn)題的真相及找到解決問(wèn)題的辦法。
如此說(shuō)來(lái)，當前國內利率市場(chǎng)化的改革不是條件成熟不成熟的問(wèn)題，而是如何突破現有的利益與制度障礙把改革向前推進(jìn)的問(wèn)題。因為，扭曲了的基準利率制度不僅會(huì )導致整個(gè)金融市場(chǎng)資源配置的嚴重無(wú)效率，也是一種為少數人利益服務(wù)的財富轉移機制。很顯然，這種機制的利益關(guān)系的路徑相依已成了當前金融市場(chǎng)推進(jìn)利率市場(chǎng)改革的最大障礙。不打破這種利益集團阻礙金融改革的格局，利率市場(chǎng)化改革就無(wú)法真正取得突破。