受春節季節性因素擾動(dòng)的較大影響，今年1月CPI同比上漲4.5%，高于去年12月4.1%的增幅，也顯著(zhù)高于市場(chǎng)的預期。盡管如此，未來(lái)CPI的反彈趨勢預計不會(huì )延續。不過(guò)，鑒于國內外因素的變化，下半年國內的通脹壓力不可小視。
　　具體來(lái)看，1月食品價(jià)格同比上漲10.5%，環(huán)比上漲4.2%，高于過(guò)去10年間春節當月的食品價(jià)格環(huán)比平均3.7%漲幅，其中糧食、豬肉、水產(chǎn)品及蔬菜同比價(jià)格分別上漲6.1%、25.0%、13.2%和23.0%，分別影響居民消費價(jià)格總水平上漲約0.17、0.75、0.31和0.67個(gè)百分點(diǎn)。主要受食品價(jià)格的季節性上漲影響，1月份CPI同比上漲幅度超出市場(chǎng)預期。另外，受到歲末年初居住價(jià)格逐步放緩及PPI繼續回落等因素影響，非食品價(jià)格上漲壓力有所緩和，1月份非食品價(jià)格同比上漲1.8%，比去年12月份1.9%的漲幅略有回落。
　　但是，食品價(jià)格走勢與春節假期密切相關(guān)，考慮到節后食品價(jià)格將快速回落，如商務(wù)部最新發(fā)布的高頻食品價(jià)格數據已顯示，帶動(dòng)食品價(jià)格上漲的豬肉與蔬菜價(jià)格都逐步回落，預計2月食品價(jià)格的環(huán)比漲幅將下降。還有，如果非食品價(jià)格的回落趨勢得以延續，同樣也有助于減輕通脹壓力。據此分析，CPI反彈趨勢不會(huì )持續，預計2月CPI將回落至4%以下。
　　另外，1月PPI大幅下滑至0.7%，環(huán)比下降0.1%，短期內將減輕通脹由工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域向消費領(lǐng)域的傳導。
　　雖然短期國內的通脹壓力還將繼續緩解，但展望下半年，通脹壓力仍然不容忽視，筆者據此預計全年通脹或將達到4%。之所以這么判斷，主要是基于對以下幾大基本影響因素的觀(guān)察與分析。
　　第一，從長(cháng)期來(lái)看，劉易斯拐點(diǎn)出現后，改變了勞動(dòng)力過(guò)剩狀態(tài)，使得勞動(dòng)力成本上漲具有趨勢性特征，從目前不少地方政府陸續公布提高今年最低工資標準中可見(jiàn)一斑。例如，深圳市將全日制就業(yè)勞動(dòng)者最低工資上調至1500元/月（漲幅為13.6%）。另外，人保部和發(fā)改委等部委最近聯(lián)合發(fā)表了《促進(jìn)就業(yè)規劃（2011-2015年）》，要求“十二五”期間最低工資標準年均增長(cháng)要達到13%以上。
　　第二，中東地緣政治風(fēng)險在上升。當前美國、英國、加拿大及歐盟與伊朗關(guān)系緊張，減少從伊朗進(jìn)口石油規模及對伊朗實(shí)施制裁，以及伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，這些因素都將帶動(dòng)國際油價(jià)的不斷上漲，國內成品油價(jià)格調整窗口也將被頻頻觸及。國家發(fā)改委前天已決定再次啟動(dòng)調整油價(jià)和天然氣價(jià)格�？梢灶A期，今年國際油價(jià)仍將維持高位動(dòng)蕩。
　　第三，今年全球貨幣環(huán)境依然十分寬松。首先是美國再次提高債務(wù)上限1.2萬(wàn)億、美國通脹下降及大選之年政治領(lǐng)袖渴求刺激經(jīng)濟以贏(yíng)得大選等因素，都為QE3的推出提供了充分條件；其次是歐洲央行的態(tài)度將更加積極，第二輪長(cháng)期再融資（LTRO）有望2月底啟動(dòng)。因此，今年全球貨幣政策量化寬松的規�？赡軙�(huì )有增無(wú)減，加大了國內的輸入性通脹壓力。
　　第四，國內貨幣政策將由“過(guò)緊”轉向“中性”。去年四季度以來(lái)，有關(guān)緩解地方融資平臺、促進(jìn)在建項目完工及支持中小企業(yè)發(fā)展等多項財政金融舉措相繼出臺，去年12月份央行又時(shí)隔三年首次降低存款準備金率，以及去年四季度社會(huì )融資總量增加從三季度的2.04萬(wàn)億增至3.03萬(wàn)億（增幅接近50%）。這些信號都預示了目前央行的貨幣政策傾向已由“過(guò)緊”轉向“松動(dòng)”，流動(dòng)性壓力也得到了明顯改善。
　　由此觀(guān)之，隨著(zhù)節后食品價(jià)格的大幅回落，短期通脹將繼續維持其下行態(tài)勢。由此，當前貨幣政策微調由“過(guò)緊”轉向“松動(dòng)”的基調不會(huì )轉變。預計上半年存款準備金率還將可能下調4次。
　　此外，盡管目前利率水平仍為負利率，且持續時(shí)間已較長(cháng)，但估計短期內下調利率的可能性仍不大。伴隨著(zhù)結構性減稅及轉移支付力度的加大，今年采取更為積極的財政政策或更為重要，以此支持中國經(jīng)濟增長(cháng)，并全力避免經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的可能。