受訪(fǎng)者：武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng) 董登新
采 訪(fǎng)：李會(huì )
作為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道關(guān)口，新股發(fā)行制度一直牽動(dòng)人心。不久前召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議明確提出，要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革。2012年全國證券期貨監管工作會(huì )議也提出，繼續深化新股發(fā)行改革，完善新股價(jià)格形成機制，改革股票承銷(xiāo)辦法。
作為一項重要的市場(chǎng)基礎性制度，新股發(fā)行制度是否合理、完善，關(guān)系到資本市場(chǎng)投融資功能的正常發(fā)揮，更關(guān)系到其能否真正為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻。如何進(jìn)一步深化完善我國新股發(fā)行制度，日前記者就此采訪(fǎng)了武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新。
從新股發(fā)行定價(jià)“一刀切”，到取消定價(jià)“窗口指導”，再到新股詢(xún)價(jià)、估值、定價(jià)由市場(chǎng)決定，我國新股發(fā)行制度走過(guò)了一段長(cháng)長(cháng)的市場(chǎng)化路程。
“從2009年6月啟動(dòng)的新一輪新股發(fā)行市場(chǎng)化改革，成績(jì)有目共睹�！倍切卤硎�，不僅一、二級市場(chǎng)成為一個(gè)高效聯(lián)動(dòng)的有機整體，也大大激活了Ａ股市場(chǎng)的融資潛能。
在我國這樣一個(gè)“新興加轉軌”的市場(chǎng)，問(wèn)題與成績(jì)相伴而行，諸如網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機構哄抬新股發(fā)行價(jià)格水平、新股發(fā)行資金超募、發(fā)行市盈率居高不下等“三高”現象。而新股“三高”發(fā)行之后的頻頻破發(fā)，使眾多中小投資者虧損嚴重，打擊了市場(chǎng)人氣和信心。
在董登新看來(lái)，新股發(fā)行“三高”現象成因有三。一是投資渠道單一、狹窄，市場(chǎng)缺乏組合投資、分散投資的前提條件，過(guò)量過(guò)剩資金追逐供給不足的新股。二是融資渠道單一、狹窄，以公司債券為代表的直接融資發(fā)展嚴重滯后，IPO成為過(guò)度稀缺資源，直接造成非理性爭搶。三是A股配套制度改革嚴重滯后，尤其是主板退市制度形同虛設，炒殼重組盛行。
“這一問(wèn)題之所以在新股發(fā)行市場(chǎng)化改革之后才暴露出來(lái)，是因為它過(guò)去一直被行政管制手段強烈地壓制著(zhù)�！�
一個(gè)完善的新股發(fā)行制度，有助于推動(dòng)我國經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現經(jīng)濟結構調整，這也是資本市場(chǎng)最重要的功能之一。董登新認為，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的核心，是理順新股的估值與定價(jià)機制，使市場(chǎng)參與各方歸位盡責�！笆袌�(chǎng)化改革是大方向，要向前看、往前走，不能猶豫，更不能讓改革的步子停下來(lái)�！�
從表面上看，新股發(fā)行“三高”現象是由新股發(fā)行制度改革所觸動(dòng)的，實(shí)際上成因極其復雜，不僅涉及新股發(fā)審制度、估值與定價(jià)機制，還包括信息披露、事后追懲、退市制度建設等各個(gè)方面。
當前，部分企業(yè)的誠信意識與法治意識仍很淡薄，不計任何代價(jià)“上市”的沖動(dòng)仍很強烈。董登新認為，從目前的情況看，新股發(fā)審制度還只能采用現行的核準制，實(shí)行注冊制的條件尚不具備。
“新股發(fā)行環(huán)節存在的一些問(wèn)題，并不是僅僅依靠新股發(fā)行體制改革本身就能夠解決的�！倍切旅鞔_表示，僅靠新股發(fā)行體制改革的單兵突進(jìn)并不能解決A股現有問(wèn)題，還需要系統推進(jìn)相關(guān)制度的配套改革。
他認為，這些配套措施至少應該包括以下幾個(gè)方面：盡快完善多層次資本市場(chǎng)，大力發(fā)展公司債市場(chǎng)（包括垃圾債試水），改造并擴容“新三板”，推出國際板等；盡快啟動(dòng)主板退市制度改革，引入資不抵債退市標準及1元退市標準等；規范上市公司分紅政策，鼓勵上市公司按季分紅；進(jìn)一步簡(jiǎn)化并規范上市流程，提高IPO發(fā)審透明度，擴大股票有效供給。
“當然，在自律的基礎上，更需要有強大的他律機制�！倍切抡J為，治市需要法律的威嚴和威懾力，尤其需要加大對內幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市以及信息造假等金融犯罪行為的打擊力度。還需要發(fā)動(dòng)廣大群眾的力量，對證券市場(chǎng)展開(kāi)全方位的社會(huì )監督，比如設立投訴、檢舉獎勵制度，構建民間代理、集體訴訟機制等。