本輪美歐債務(wù)危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退，不會(huì )像2008年金融危機出現爆發(fā)式的“硬著(zhù)陸”，而是呈較為緩慢的下滑趨勢。由于中國結構調整還沒(méi)有真正展開(kāi)，經(jīng)濟增長(cháng)在目前階段主要受外需影響，如果世界經(jīng)濟緩慢下滑，中國經(jīng)濟也將呈現逐步下行的趨勢，而非2008年下半年那樣突然下滑。
　　2011年四季度以來(lái)經(jīng)濟逐漸呈現下行趨勢，物價(jià)和房?jì)r(jià)也出現了向下勢頭。宏觀(guān)調控開(kāi)始從防通脹轉向穩增長(cháng)，最明顯的動(dòng)向是存款準備金率下調。那么2012年的物價(jià)會(huì )否繼續下行，從而為貨幣政策從緊到松讓出更多空間？筆者認為未必如此。從推動(dòng)消費物價(jià)上升的主要動(dòng)力看，2011年糧食生產(chǎn)喜獲大豐收，2012年的總體消費物價(jià)水平也會(huì )因此受到抑制。但從2011年10月份的物價(jià)水平看，雖然整體物價(jià)水平走低，但糧價(jià)在大豐收的背景下并沒(méi)有顯著(zhù)下降。這說(shuō)明推動(dòng)糧價(jià)上漲的基本因素，即人口增長(cháng)與耕地減少的矛盾并沒(méi)有消失，而是會(huì )長(cháng)期存在，因此未來(lái)物價(jià)還會(huì )在以糧食為核心的食品物價(jià)推動(dòng)下上漲。
　　從推動(dòng)物價(jià)上漲的另一個(gè)因素看，2011年7月以后美債危機發(fā)酵，美國金融機構更愿意持有貨幣，因此2011年10月份以來(lái)全球大宗商品價(jià)格暴跌，相應使中國輸入型通脹趨于緩和。但是當危機開(kāi)始平緩，特別是美歐為應對危機不得不持續增加貨幣供給的時(shí)候，國際大宗商品價(jià)格就會(huì )被再次炒高，比如目前油價(jià)已經(jīng)回到每桶100美元以上。筆者預計，到2012年二季度以后，中國的輸入型通脹會(huì )再次顯現，綜合國內外因素，2012年CPI增幅可能不低于5%，2012年四季度更可能向上破6%。
　　如果通脹繼續居高不下，宏觀(guān)調控會(huì )面臨難題。因為經(jīng)濟逐漸下行趨勢已經(jīng)形成，到2012年四季度經(jīng)濟增速可能會(huì )降到8%以下，宏觀(guān)調控就必須在保增長(cháng)與防通脹之間作出抉擇�，F在看，2012年前三季度可能出現經(jīng)濟增速逐季走低，而通脹率也將出現“先降后穩”，因此宏觀(guān)調控的取向和力度不會(huì )發(fā)生太大變化，當四季度增長(cháng)率向下破“8”后，宏觀(guān)調控政策可能會(huì )出現方向與力度的顯著(zhù)調整。
　　至于2012年的股市，筆者認為會(huì )比2011年好，有四點(diǎn)理由：第一，宏觀(guān)調控已經(jīng)開(kāi)始轉向，貨幣政策趨向寬松，對證券市場(chǎng)是有力提振。第二，貨幣條件雖然寬松但實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)趨于下降，這會(huì )使企業(yè)即便更容易獲得貸款，也不敢輕易投資實(shí)體經(jīng)濟，所以放松信貸會(huì )使貨幣首先流入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域。由于房地產(chǎn)調控不會(huì )輕易放松，股市會(huì )獲得更多資本流入。這有些像2009年初的情況，當時(shí)在政府放松貨幣后，股市先于經(jīng)濟增長(cháng)出現大幅反彈。第三，國際熱錢(qián)會(huì )更多涌入境內，因為美歐為救市會(huì )增加貨幣供給，美國很可能會(huì )在2012年一季度就推出QE3，但是由于美歐危機不斷，經(jīng)濟持續蕭條，企業(yè)獲得的貸款在本國也沒(méi)有多少投資機會(huì )。展望全球，中國經(jīng)濟雖然緩慢下行，但在金磚國家中是最好的，還會(huì )成為國際熱錢(qián)的首選。但由于投資樓市受限制，熱錢(qián)會(huì )主要流入股市。第四，地方債問(wèn)題需要出口。2012-2013年是地方債的還債高峰，雖然四省試點(diǎn)自行發(fā)債，但讓地方政府發(fā)數萬(wàn)億元地方債幾乎不可能。地方政府并非沒(méi)有好資產(chǎn)，那就是地方政府持有地方國企的上市股權。這些資產(chǎn)目前大約有15萬(wàn)億元，相比地方政府債務(wù)總額，明顯是資產(chǎn)大于負債。因此，如果地方政府可以允許出售部分國企股權，就可以渡過(guò)地方債務(wù)難關(guān)。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，房地產(chǎn)調控已經(jīng)進(jìn)行了兩年多，到目前為止各地房?jì)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始下跌，而各地出臺的限購令也將在2012年陸續到期。許多人認為政府會(huì )因此結束房地產(chǎn)調控，筆者則認為不太可能。
　　筆者認為，房?jì)r(jià)即便下降，一般也就出現30%左右的降幅，對于大部分城市居民來(lái)說(shuō)仍然難以承擔。房地產(chǎn)調控是政府最大的“民心工程”之一，如果讓房?jì)r(jià)明顯反彈，老百姓不會(huì )滿(mǎn)意，政府已經(jīng)取得的成績(jì)也會(huì )付諸東流。
　　有人把中國目前的房?jì)r(jià)下跌與美國次貸危機類(lèi)比，指出房?jì)r(jià)大幅下跌也會(huì )導致中國經(jīng)濟“崩盤(pán)”。筆者覺(jué)得這樣的提法言過(guò)其實(shí)。美國爆發(fā)次貸危機的原因，從宏觀(guān)看是次貸所占比例太高，足以產(chǎn)生全局性影響；從微觀(guān)看是許多美國居民的負債水平超過(guò)償還能力。在中國情況遠未如此。
　　首先，根據央行數據，到2010年末中國的房地產(chǎn)業(yè)貸款余額只有7.4萬(wàn)億元，只占年末全部貸款余額的15%。而美國僅次級房貸就已接近美國全部金融機構貸款總額的10%，全部房地產(chǎn)貸款則超過(guò)全部貸款額的一半。其次，到2010年末，個(gè)人按揭貸款是4.8萬(wàn)億元，占房地產(chǎn)貸款總額的65%，而中國的房貸是最優(yōu)質(zhì)的銀行資產(chǎn)。有數據顯示，中國全部貸款的違約率在6%-7%，而房屋按揭貸款的違約率只有2.5%。從上海情況看，按揭貸款戶(hù)的還款額普遍超過(guò)了60%。因此，即使違約率提升一倍，也只會(huì )使銀行不良貸款增加數百億元。從房地產(chǎn)商角度看，由于前幾年贏(yíng)利豐厚，積累了大量資金，短期樓市低迷不會(huì )動(dòng)搖根本，房產(chǎn)商也不會(huì )出現大面積的倒閉潮。最后，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟總產(chǎn)出中的比重遠低于美國。2008年房地產(chǎn)占美國經(jīng)濟總產(chǎn)出的比重是12.5%，中國只有5%。這說(shuō)明，中國房地產(chǎn)即使出了較大問(wèn)題，也不會(huì )像美國那樣引起全局性震動(dòng)。
　　中國城市化還有很長(cháng)的路要走，20年后城市人口將會(huì )是目前的三倍，因此中國的地價(jià)與房?jì)r(jià)將呈現長(cháng)期上漲趨勢。在目前階段，由于沒(méi)有大量保障房供應，放棄限購就會(huì )導致在強勁的需求拉動(dòng)下，房地產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫一浪高過(guò)一浪。但是兩年以后，每年都會(huì )出現數百萬(wàn)套保障房供應，這將會(huì )對中低收入者的住房需求形成有力保護，對商業(yè)地產(chǎn)的限制就可以取消了。
　　綜上所述，2012年將是中國經(jīng)濟自高轉低的一年，生產(chǎn)過(guò)剩矛盾日益顯露將成為挑戰，國際經(jīng)濟的持續低迷卻給中國帶來(lái)機遇。放眼全球，美、日、歐三大經(jīng)濟體都沒(méi)有很好的出路，其他“金磚國家”在全球性需求收縮的壓力下，也會(huì )相繼陷入低迷，只有中國在內部仍然醞釀著(zhù)高速增長(cháng)的動(dòng)力。中國如果出現嚴重衰退，不會(huì )是因為外部需求原因，而只能是因為自身調整不及時(shí)、不到位。所以，抓緊時(shí)間制定好調整方案，是當前最為迫切的任務(wù)。