一定的外匯儲備量可以保證有一定的抗御風(fēng)險的能力，但如果過(guò)多的外匯儲備放在這里不動(dòng)，實(shí)際上是國民福利的一種損失。因為你這個(gè)錢(qián)沒(méi)有花，借給別人花了。雖然也可以在國際金融市場(chǎng)上買(mǎi)金融資產(chǎn)，但金融市場(chǎng)收益是很有限的。
我先說(shuō)說(shuō)外匯儲備的歷史。在1978年至1989年11年間，我們整個(gè)國家的外匯儲備年均才39億美元，很窮。在1994年第一次匯率改革的時(shí)候，我們急需外匯，那個(gè)時(shí)候外匯是一個(gè)很大的戰略需求。那為什么現在又很苦惱了呢？主要原因是，巨額外匯儲備給央行執行獨立的貨幣政策帶來(lái)了很大的挑戰。
社會(huì )上的錢(qián)是從哪里來(lái)的？是中國人民銀行發(fā)出來(lái)的。在2003年前，主要是人民銀行通過(guò)給四大國有銀行再貸款，四大銀行拿到央行貸款后給企業(yè)貸款，企業(yè)拿到錢(qián)后或者轉賬購買(mǎi)原材料，或者提取現金發(fā)工資，發(fā)工資后工人又去買(mǎi)商品。全社會(huì )資金就這么在循環(huán)。2003年以后這八九年來(lái)，人民銀行幾乎沒(méi)有再給四大商業(yè)銀行貸款，那社會(huì )上為什么會(huì )有這么多錢(qián)？基本上都是人民銀行通過(guò)買(mǎi)進(jìn)外匯的形式，投放了人民幣。
2003年以后如果按照買(mǎi)多少外匯就投放多少貨幣這個(gè)速度，人民銀行不進(jìn)行“對沖”的話(huà)，今天中國的房?jì)r(jià)、物價(jià)，不知道要漲到哪里去。人民銀行看到買(mǎi)外匯投放的人民幣太多了，為了穩定國內物價(jià)，就想辦法把人民幣再收回來(lái)，把商業(yè)銀行的存款再吸收進(jìn)來(lái)，比如像人民銀行提高存款準備金率，發(fā)債券、發(fā)票據等等，這就是“對沖”。人民銀行對買(mǎi)入外匯投放出去的人民幣，
85%左右基本上都對沖掉了，就是大多數出去的貨幣又回來(lái)了。2007年美國次貸危機，到2008年底至2009年這一兩年內，人民銀行“對沖”的幅度減少了，由原來(lái)的85%降到了70%左右，這樣一來(lái)，市場(chǎng)上的貨幣就多了，然后就出現房?jì)r(jià)上漲、物價(jià)壓力增大的現象。所以從這個(gè)意義上講，外匯儲備這樣一種增長(cháng)狀況，對人民銀行執行獨立的貨幣政策、執行穩定的物價(jià)政策，造成了相當大的壓力和挑戰。要改變這種狀況，必須改變增長(cháng)方式，必須調整經(jīng)濟結構，擴大內需，擴大消費。
另外，央行損益這個(gè)問(wèn)題也是需要考慮的。因為，一方面央行付出一點(diǎn)幾的利率，另一方面，拿著(zhù)外匯去賺錢(qián)，這個(gè)錢(qián)也不好賺，對央行也是一個(gè)壓力。當然，央行更多考慮的是整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟的調控問(wèn)題。我個(gè)人認為，作為中央銀行來(lái)說(shuō)，它的目標首先要考慮國家的經(jīng)濟穩定發(fā)展，追求幾個(gè)大的宏觀(guān)目標。物價(jià)問(wèn)題、國際收支問(wèn)題、經(jīng)濟穩定增長(cháng)問(wèn)題和就業(yè)問(wèn)題，這是它要考慮的大問(wèn)題。
對于我們現在的外匯儲備3萬(wàn)億美元，我提出了一個(gè)“空前絕后”的概念。我講的“空前絕后”不是講某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的3萬(wàn)億美元，而是從比較長(cháng)的歷史階段看，這種現象是“空前絕后”的。因為即使在固定匯率時(shí)期，世界上也沒(méi)有這么多外匯儲備。2008年美國危機爆發(fā)，暴露出了這么多矛盾�，F在“金磚四國”也好，IMF、世界銀行也好，都在想辦法，治理中看到了危機的深層原因，是當前的國際貨幣體系有問(wèn)題，要加強監管、減少杠桿。我相信經(jīng)過(guò)幾年的整頓，全球的外匯儲備不會(huì )像這個(gè)時(shí)期這么多�，F在中國在進(jìn)行結構調整，美國也在進(jìn)行結構調整，所以全球失衡會(huì )慢慢趨于平衡。從這個(gè)趨勢來(lái)看，我說(shuō)現在是“空前絕后”的。在這樣一個(gè)特殊的“空前絕后”的歷史時(shí)期，我們有這么多外匯，在保流動(dòng)性、保償還能力和保匯率干預能力之后，還用不完，怎么辦？就要抓緊時(shí)間花在其他方面。
所以現在一個(gè)很大的問(wèn)題就是怎么去花掉它，怎么好好地去利用它。我看了教科書(shū)，講了三點(diǎn)原則，就是安全、流動(dòng)、保值，以及“戰略性利益”的原則。我的意見(jiàn)是，既然政府可以在市場(chǎng)上發(fā)債，籌集人民幣到人民銀行買(mǎi)外匯，那么企業(yè)包括民營(yíng)企業(yè)，發(fā)人民幣債券籌集人民幣，到中央銀行買(mǎi)外匯為什么不可以呢？用人民幣買(mǎi)外匯，中央銀行收回人民幣，負債減少，外匯資產(chǎn)也減少。同時(shí)，企業(yè)籌集外匯出去投資，去收購企業(yè)，去買(mǎi)重大的技術(shù)設備，不是挺好的嘛。所以我說(shuō)要加快步伐，加快讓企業(yè)利用外匯，或者“藏匯于民”。
什么叫“藏匯于民”？這個(gè)“民”是什么概念，應該包括自然人、老百姓。我相信再過(guò)一個(gè)階段，老百姓可以買(mǎi)外匯，去炒國外的股票、債券，我相信這個(gè)日子會(huì )到，但不是現在�，F在老百姓可通過(guò)機構投資者QDII來(lái)投資。至于企業(yè)出去收購啊，出去兼并啊，出去參股啊，出去買(mǎi)礦啊，都應該大力鼓勵。但是在這個(gè)問(wèn)題上，政府決策部門(mén)動(dòng)作太慢。原來(lái)因為國家外匯短缺，中國投資者投資意識、風(fēng)險意識差，政府采取“保姆”式的管理是必要的。慢慢地，政府就不要采取“保姆”式的管理了。這個(gè)錢(qián)是他自己的錢(qián)，他不是拿自己的人民幣買(mǎi)外匯了嗎？就應該讓他為自己的投資行為負責。國家3萬(wàn)多億外匯儲備，應該盡快按照市場(chǎng)原則放開(kāi)，讓企業(yè)用人民幣換匯，出去投資。
什么叫“戰略性利益”？我認為，有利于解決中國經(jīng)濟長(cháng)期持續穩定增長(cháng)的缺口問(wèn)題、瓶頸問(wèn)題的因素，都是“戰略性利益”。簡(jiǎn)單地講，如果中國真到了小康水平，人均收入從現在的4000美金到了8000美金，甚或到了10000美金，我們需要消耗多少資源？缺少的這些資源，現在都可以用外匯去買(mǎi)�？梢杂猛鈪R成立各種基金，包括和美國的、日本的、中國臺灣地區以及中國香港地區的人合作，尋找各種投資方式。既然中投公司說(shuō)他在海外是商業(yè)行為，人家不相信，那他干脆完全按照市場(chǎng)行為，在香港成立投資基金，你美國商人也可以參股，咱們一塊出去投資，一塊去收購，不是也可以嗎？這里，戰略性利益說(shuō)的是資源。戰略性利益還包括中國經(jīng)濟在結構調整中所缺少的一些重大技術(shù)和先進(jìn)的設備儀器，包括用于治水、治沙漠什么的，很多東西需要進(jìn)口。
戰略性利益還有一個(gè)很重要的方面，就是用來(lái)參與國際貨幣體系的改善。我們看到以美元為主導的國際貨幣體系有問(wèn)題，需要改革�，F在都認識到了，“金磚五國”的“三亞宣言”都提出來(lái)了。但是同時(shí)也要認識到，改革不是一件簡(jiǎn)單的事，不是三年五年能改好的，它是個(gè)漫長(cháng)的歷史過(guò)程。既然問(wèn)題那么難解決，又長(cháng)期存在，怎么辦？我認為我們外匯儲備多，應該用好這筆錢(qián)，重視“另外一條戰線(xiàn)”上的金融事務(wù)，包括參與國際貨幣體系的改善和重建，包括利用好外匯儲備積極參與亞洲金融合作，這應該被納入到中國金融發(fā)展的全過(guò)程來(lái)思考。亞洲是全球經(jīng)濟發(fā)展最快的地區，到2020年全球GDP的一半可能都由亞洲地區產(chǎn)生。而亞洲地區也是儲蓄率最高的地區之一，亞洲國家加總的外匯儲備是世界上最多的，占到了全球的60%到70%。我的意思是，應該讓亞洲融資市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)盡快發(fā)展起來(lái)，盡可能用亞洲的“美元”支持亞洲經(jīng)濟的發(fā)展。比方說(shuō)老撾、柬埔寨、越南這些國家經(jīng)濟不發(fā)達，外匯很緊缺，但經(jīng)濟建設又需要外匯，就可以鼓勵它們到亞洲市場(chǎng)來(lái)發(fā)美元債券進(jìn)行融資，但對這個(gè)市場(chǎng)我們不要主導。在這個(gè)問(wèn)題上，中國政府要有長(cháng)遠眼光，要以積極的姿態(tài)，求大同存小異，亞洲市場(chǎng)以誰(shuí)為主無(wú)所謂，大家先共同把這個(gè)平臺搭起來(lái)。當然，以后也可以在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)人民幣債。比如說(shuō)有些國家需要進(jìn)口我們的東西，它缺人民幣，那我們就可以在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)人民幣債券融資。到一定的時(shí)候，我們國內的自然人、企業(yè)，也慢慢可以投資這個(gè)市場(chǎng)上的人民幣債券，市場(chǎng)就逐漸發(fā)展起來(lái)了。記得1998年我在人民銀行工作的時(shí)候，就在研究亞洲債券市場(chǎng)，但一直沒(méi)搞起來(lái)。所以在這個(gè)問(wèn)題上的合作，中國姿態(tài)一定要高，眼光要長(cháng)遠，因為最終還是為了整個(gè)亞洲的經(jīng)濟發(fā)展。
（文章摘自夏斌新著(zhù)《十問(wèn)中國金融未來(lái)》）