2011年，中國證監會(huì )主席郭樹(shù)清拋出“養老金入市”的重大利好。
2011年12月15日，郭樹(shù)清表示：2012年將迎來(lái)社�；�、企業(yè)年金、住房公積金和財政盈余資金等長(cháng)期資本入市的機遇，這將有利于作為中介機構的國內證券業(yè)發(fā)展。對此，市場(chǎng)對監管層關(guān)于養老金等長(cháng)線(xiàn)資金入市產(chǎn)生了激烈爭論，甚至在2012年年初有媒體報道南方某省已經(jīng)獲準將1000億元基本養老基金轉交全國社�；鹄硎聲�(huì )運營(yíng)，并于今年一季度開(kāi)始投資。
依筆者看來(lái)，養老金等長(cháng)線(xiàn)資金入市是推動(dòng)股票市場(chǎng)制度根本性變化的重要舉措，一旦長(cháng)線(xiàn)資金大舉入市，當前股票市場(chǎng)“重融資輕投資”的制度定位有望根本改變，對A股市場(chǎng)是重大利好，建立并發(fā)展多層次資本市場(chǎng)也離不開(kāi)長(cháng)線(xiàn)資金的配合。
此外，《2011中國養老金發(fā)展報告》指出，我國養老金存在兩大問(wèn)題：一是收不抵支，二是收益率過(guò)低，過(guò)去十年養老金年均收益率不足2%，低于同期通貨膨脹率，這意味著(zhù)我國養老金在不斷縮水。因此，地方養老金入市也可以擺脫目前收益率過(guò)低的狀況。但是，鑒于地方養老金等長(cháng)線(xiàn)資金所具備的特點(diǎn)，如何對養老金投資去向加以約束，在投資中如何規避風(fēng)險就顯得非常重要。
| |
長(cháng)線(xiàn)資金入市面臨的風(fēng)險 |
按照基本的金融理論，一項投資的風(fēng)險和收益應該是匹配的，高風(fēng)險匹配高收益，預期收益會(huì )被風(fēng)險的不確定性所沖擊。筆者認為，目前長(cháng)線(xiàn)資金入市會(huì )面臨如下風(fēng)險：
第一，宏觀(guān)經(jīng)濟不確定的風(fēng)險。對于該風(fēng)險又可分為國際和國內兩個(gè)層面。在國際上，目前全球經(jīng)濟增長(cháng)前景疲軟，在2012年1月，國際貨幣基金組織（IMF）大幅度下調全球經(jīng)濟增長(cháng)預期，并再次發(fā)布悲觀(guān)論調。在IMF公布的《世界經(jīng)濟展望》中，今明兩年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期被下調至3.3%和3.9%。IMF預測，受主權債務(wù)危機影響，今年歐元區經(jīng)濟增速將為-0.5%，明年為0.8%；美國經(jīng)濟今年增速為1.8%，明年為2.2%。IMF在其《世界經(jīng)濟展望》的更新版中甚至指出，“近期展望已經(jīng)明顯惡化，全球經(jīng)濟復蘇正受到歐元區危機加劇以及其他地區形勢脆弱的威脅”，并將歐洲金融危機稱(chēng)為“迫在眉睫的政策挑戰”。
同時(shí)，國內宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性也逐漸加大，首先從資金面來(lái)看，受春節因素影響，廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）增速在去年12月短暫反彈后，在今年1月再次滑向歷史低位。央行在10日公布的數據顯示，1月末，M2余額85.58萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.4%，比上年末低1.2個(gè)百分點(diǎn)；M1余額26.99萬(wàn)億元，同比增長(cháng)3.1%，比上年末低4.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)今年1月份新增貸款僅為7381億元，存款大幅度流出8000億元，市場(chǎng)對央行下調存準率預期逐漸加大。
其次看投資方面，2011年，全國固定資產(chǎn)投資呈現逐季回落態(tài)勢，比如在前三季度，基礎設施投資持續放緩，同比增長(cháng)9.3%，較去年同期減緩10.6個(gè)百分點(diǎn)；國有及國有控股企業(yè)投資累計同比增長(cháng)12.7%，較上年同期下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。
再次從國際收支賬戶(hù)來(lái)看，外匯局于10日公布的數據顯示，去年四季度我國資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差為474億美元。這是該數據自2010年按季公布以來(lái)，資本項下首次出現逆差，再次印證了跨境資金流出壓力的巨大。
鑒于國內外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的不明藍，筆者認為宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性風(fēng)險將是今年長(cháng)線(xiàn)資金入市面臨的主要風(fēng)險。
第二，由利率波動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)引起的風(fēng)險。資料顯示，國外證券市場(chǎng)由于利率和市場(chǎng)波動(dòng)引起的風(fēng)險占證券市場(chǎng)風(fēng)險不足20%，而我國證券市場(chǎng)的這一比重卻達到60%以上。目前，利率市場(chǎng)化已在今年全國金融工作會(huì )議上提上日程，同時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定性又將導致大宗商品以及證券市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)，因此利率波動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)引起的風(fēng)險也是今年長(cháng)線(xiàn)資金入市面臨的重要風(fēng)險。
第三，股票市場(chǎng)自身波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。首先，我國多數上市公司的質(zhì)量不佳，這加劇了市場(chǎng)不穩定，長(cháng)線(xiàn)資金入市必須保持謹慎；其次，資本市場(chǎng)本身也存在很多風(fēng)險。在金融危機以來(lái)，無(wú)論是國內A股市場(chǎng)還是國外各個(gè)股市都存在大幅度跳水現象，長(cháng)線(xiàn)資金入市必須謹慎考慮“套牢”風(fēng)險。
第四，監管水平低下導致的風(fēng)險。目前，我國金融監管體系還屬于分業(yè)監管，與國外成熟的混業(yè)功能性監管模式相比還比較落后，同時(shí)監管協(xié)調水平低，容易產(chǎn)生盲目或過(guò)度監管。同時(shí)，長(cháng)線(xiàn)資金入市不可避免的造成基金管理公司和證券公司之間的競爭，如果不進(jìn)行較好的協(xié)調，就有可能產(chǎn)生理財和人才方面的惡性競爭，并損害投資收益。
| |
長(cháng)線(xiàn)資金入市的風(fēng)險防范 |
長(cháng)線(xiàn)資金入市如何防范風(fēng)險？
第一，加強機構投資者管理和投資能力。首先，應加強機構投資者的內部管理，建立和引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)及專(zhuān)業(yè)人才，逐步建立科學(xué)的公司治理機制以及業(yè)務(wù)發(fā)展規劃；其次，鑒于宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定性以及市場(chǎng)風(fēng)險，長(cháng)線(xiàn)資金應靈活選擇投資品組合品種的期限和收益率，通過(guò)多元化投資降低系統性風(fēng)險，并消除非系統性風(fēng)險；再次，科學(xué)進(jìn)行投資組合管理，根據市場(chǎng)條件變化及時(shí)調整投資組合，減少長(cháng)線(xiàn)資金運用中的操作風(fēng)險。
第二，制定適合長(cháng)線(xiàn)資金投資的創(chuàng )新性方案。筆者認為，長(cháng)線(xiàn)資金入市的基本原則是規避風(fēng)險并不虧錢(qián)，因此應制定適合長(cháng)線(xiàn)資金投資的創(chuàng )造性方案。比如可以向養老金發(fā)行可轉換債券，并設定相應的期限和轉股價(jià)格，如果公司股票價(jià)格高于轉換價(jià)格，養老金可以通過(guò)轉股來(lái)獲得收益，如果低于轉股價(jià)格，養老金也可以獲得債券本息，這樣養老金不僅規避了風(fēng)險也得到了保值；同時(shí)，養老金等長(cháng)線(xiàn)資金在入市時(shí)也可以采取向保險公司投�！肮蓛r(jià)不會(huì )下跌”的保險，這相當于一個(gè)看跌期權，雖然支付了保費（期權費），但能夠保證投資不虧損。
第三，監管機構要強化對風(fēng)險的控制。監管機構應對長(cháng)線(xiàn)資金入市的比率、規模、資產(chǎn)組合以及范圍做好制度性規范，并加強財務(wù)審查。同時(shí)，監管機構也要強化監管的協(xié)調，防止監管缺位和越位，避免監管真空，減少監管成本。