新股發(fā)行制度除了定價(jià)方面的巨大問(wèn)題需要大刀闊斧改革外，還有一些制度需要配套。筆者認為，至少有六個(gè)方面需要制度上的進(jìn)一步完善。
首先，超額資金募集的管理。因為不合理的高定價(jià)，創(chuàng )業(yè)板公司屢屢出現超額募集。據統計，創(chuàng )業(yè)板迄今共上市287家，首發(fā)預計募集金額為692億元，超募285家，超募規模高達1156億元。如此巨大的超募規模，如果不對超額部分實(shí)行必要的管理，就等于“改變募集資金用途”被合法化，還可能帶來(lái)資金使用不當的巨大風(fēng)險。
募集資金規模是基于公司在一段時(shí)間內規模擴張或者新發(fā)展目標來(lái)確定的，一般都有具體可推進(jìn)的項目來(lái)實(shí)現，也就有具體的資金投入的預算明細。所以，大規模超額募集之后，多余資金在近期沒(méi)有發(fā)展項目的情況下，不論從資金成本還是資金收入考慮的角度就一定會(huì )挪作他用。如對超募資金放任自流，“不準挪用募集資金”的規定就成了一紙空文。如果超募資金進(jìn)入高風(fēng)險領(lǐng)域甚至加入非法集資帶來(lái)虧損，更將嚴重傷害投資者的利益。
不論是從維護法律法規的嚴肅性和權威性，還是保護投資者利益的角度，超額募集資金都應被合理合法地管理。辦法其實(shí)很簡(jiǎn)單，設立一個(gè)基金，所有超募資金放入其中，由諸如行業(yè)協(xié)會(huì )之類(lèi)的中立組織分賬戶(hù)管理。最簡(jiǎn)單的管理是銀行定期存款。定期時(shí)間是公司本次融資計劃實(shí)施年限。當上市公司募集資金按照既定發(fā)展計劃達到預期效果，有了新一輪發(fā)展規劃，符合再融資條件，可據新發(fā)展規劃的需求劃撥超募資金。存款利息放入投資者保護基金或者用于慈善捐款。
其次，管理層的辭職套現。據媒體報道，目前至少已有94家公司的105位創(chuàng )業(yè)板上市公司的高管用辭職的方式解除三年不能出售股份的規定，以謀套現。這些“高管們”置公司的發(fā)展而不顧，拿錢(qián)走人，讓投資者損失慘重。近期創(chuàng )業(yè)板的大幅下跌，自有部分公司當初定價(jià)過(guò)高的原因，也有高管圈錢(qián)走人使公司不確定性大增、投資者對之失去信心的原因。
資本市場(chǎng)是個(gè)信心加信用的市場(chǎng)，對于沒(méi)有信用的任何行為都不該容忍，更不該姑息和放縱，遺憾的是，目前尚無(wú)法律規則能阻止這類(lèi)行為。在美國，當年AIG一邊接受政府大規模救助，一邊發(fā)放巨額獎金引發(fā)公憤，最后解決的方式是國會(huì )就專(zhuān)門(mén)針對AIG高管的“獎金”課以90％以上的重稅的提案重新立法，迫使AIG們放棄了獎金。所以，要阻止高管辭職套現的不道德行為，對套現資金課以重稅應該是比較有效的措施。
其三，上市公司上市后業(yè)績(jì)變臉。創(chuàng )業(yè)板公司和中小板近期上市較多，業(yè)績(jì)變臉的問(wèn)題就更加突出。萬(wàn)德數據顯示， 2009年至2011年底在創(chuàng )業(yè)板上市的281家企業(yè)，
2010年凈資產(chǎn)收益率較2009年降低的企業(yè)有209家，占比高達74.4％；增長(cháng)的有72家，占25.6％。2009年至2011年底在中小企業(yè)板上市的企業(yè)有373家，2010年凈資產(chǎn)收益率較2009年降低的310家，占總數的83％；增長(cháng)的63家，占總數16.9％。2011年年報大部分還沒(méi)有出，但大多較預期有所下滑。
針對這樣的問(wèn)題，解決之道是嚴格實(shí)行退市制度。但是，在我國，資本市場(chǎng)的退市始終是個(gè)老大難的問(wèn)題。據說(shuō)有一年證監會(huì )主要領(lǐng)導聯(lián)袂拜訪(fǎng)一些地方領(lǐng)導，勸說(shuō)允許一些公司退市，但無(wú)功而返。退市關(guān)乎一些方面的業(yè)績(jì)，上市公司也是不斷融資的平臺之一，有些地方政府不惜年年財政出資也要保住上市公司的殼資源。由于上市公司退市意味著(zhù)一些股票持有者的股票價(jià)值的消失，來(lái)自股票持有人的退市阻力也不小。近期新出臺的退市規則給了退市緩沖期，希望能消除股票持有人的阻力。而沖破地方政府和相關(guān)利益群體的阻力，是退市制度能否被真正實(shí)施的關(guān)鍵。
其四，規范中介公司的行為。一段時(shí)間來(lái)美國納斯達克市場(chǎng)的中國概念股遭遇滑鐵盧，幾十家公司因信息造假涉嫌欺詐而進(jìn)了退市名單。公司在上市過(guò)程中的業(yè)績(jì)造假，做假賬，隱瞞風(fēng)險，沒(méi)有會(huì )計事務(wù)所、律師事務(wù)所、保薦承銷(xiāo)人的配合是不可能完成的。因此，嚴格規范中介公司的行為，重罰上市過(guò)程中的信息造假，讓凡是有造假記錄的中介公司關(guān)閉至少五年不能重新開(kāi)公司，讓參與造假活動(dòng)的個(gè)人五年不能參與任何中介公司的業(yè)務(wù)，甚至終身禁入，且終身記錄在案等等規則，都須納入發(fā)行上市制度的建設之中。
另外，投資者用腳投票權利意識的加強也非常重要。多年來(lái)投資人對公司IPO的不滿(mǎn)抱怨很多，甚至還有不少上市過(guò)程違法違規的行為被私下披露，但除了近期有一家公司因為詢(xún)價(jià)機構不滿(mǎn)20家而被暫停了一回以外，鮮見(jiàn)上市公司上市失敗。這也是市場(chǎng)不健全的表現。作為投資人，對準上市公司有異議，沒(méi)有阻止公司上市的權利，但有不申購、不參與的權利。如果廣大投資人能加強用腳投票的權利意識，IPO就可能“O”不出去，發(fā)行失敗的情況就會(huì )發(fā)生，投資者就能充分利用自己的權利保護自身利益。
最后，把握上市公司的門(mén)檻。中國有上百萬(wàn)規模以上的企業(yè)，不可能都到資本市場(chǎng)來(lái)融資。資本市場(chǎng)是優(yōu)化資源配置的地方，資源應配置到最有成長(cháng)性的企業(yè)。上市公司應是優(yōu)質(zhì)公司，至少從成長(cháng)的意義上說(shuō)，是成千上萬(wàn)公司中的佼佼者。資本市場(chǎng)是幫助上市公司做大做強的長(cháng)期融資平臺，卻不是提供資金短期周轉的地方，更不是圈錢(qián)就散伙的賭場(chǎng)。所以，上市一定要設置合適的標準和條件，讓跨過(guò)這個(gè)門(mén)檻的大多數公司至少是具有潛力的公司，而不是一上市就幾乎變成ST或者就要資產(chǎn)重組的公司，甚至靠財政補貼才能保殼。
建立舉報制度，也有利于準IPO公司的信息對稱(chēng)。過(guò)去曾流傳本地人不買(mǎi)本地股票的故事。因為本地人對當地的公司比較容易獲取信息。如果能建立準IPO公司信息的舉報制度，一經(jīng)舉報就該放緩審核上市過(guò)程，嚴重的應立案調查。當然舉報人應該有真憑實(shí)據。