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2012-02-16 作者:陳東海(東航國際金融公司) 來(lái)源:上海證券報
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正如許多經(jīng)濟學(xué)家所估計的那樣,1月底結束的美國聯(lián)儲貨幣政策委員會(huì )(FOMC)的會(huì )議上,美聯(lián)儲正式公布了其長(cháng)期通脹的目標。不過(guò),經(jīng)濟學(xué)家們沒(méi)有估計到的是,美聯(lián)儲拒絕宣布失業(yè)率目標,說(shuō)是在影響就業(yè)市場(chǎng)的因素中,有很多超出了他們的控制范圍。但有預期未來(lái)仍可能為此設定目標,而且伯南克在2月7日的國會(huì )預算會(huì )議也聲稱(chēng),美聯(lián)儲努力使通脹和失業(yè)率的雙目標能夠“完全平衡和對稱(chēng)”。 美聯(lián)儲選擇的長(cháng)期通脹率的目標,是基于個(gè)人消費開(kāi)支物價(jià)指數年度變動(dòng)幅度指標(PCE),而不同于消費者物價(jià)指數(CPI)。這兩個(gè)指標是高度相關(guān)的,只是前者與消費者的支出關(guān)系更加密切。美聯(lián)儲將PCE的長(cháng)期目標確定在2%,這是美聯(lián)儲至今為止設定的最為明確的通脹率目標。其實(shí),在過(guò)去美聯(lián)儲長(cháng)期的控制通脹的政策中,一直把2%作為警戒線(xiàn),這次不過(guò)是首次把這個(gè)標準明確化了而已。 這次美聯(lián)儲明定通脹目標,是在美國經(jīng)濟復蘇不夠給力,失業(yè)率仍然高企,所以有意將超低利率維持到超越過(guò)去承諾的2014年底,而隨時(shí)可能推出QE3甚至是QE4的背景下出臺的。主要意圖當然還是為了安定市場(chǎng)的人心。 但在筆者看來(lái),美聯(lián)儲為了表明寬松決心而明確通脹的量化指標,至少有多此一舉、理論失據、與現實(shí)脫節三大缺陷。 為什么說(shuō)美聯(lián)儲的明確2%的PCE指標是多此一舉?除了前面說(shuō)到的過(guò)去美聯(lián)儲一直將此指標作為通脹警戒線(xiàn)外,還在于美國的PCE指標其實(shí)在2011年3月就已超過(guò)了2%的界限,中間雖然有起伏,但總體向上?梢(jiàn),美國早就發(fā)生了溫和通脹了。按照過(guò)去的經(jīng)濟慣例和美聯(lián)儲的獨立性,早就該加息和收緊貨幣政策了,F實(shí)中的通脹既已超過(guò)了現在設立的通脹標準,還要維持超低利率,除了損害美聯(lián)儲的獨立性和反通脹的歷史威信以外,任何好處都得不到。雖然美國的核心PCE現在還沒(méi)有超過(guò)2%,是該指標從2011年的0.93%見(jiàn)底回升,至2011年12月已達到了1.85%,距離2%的關(guān)口也可能只剩下3個(gè)月到半年左右的時(shí)間了。即使核心PCE到今年底才超越2%,可距離2014年底尚有兩年。屆時(shí)如果核心PCE也超越了2%,美聯(lián)儲再不加息和收緊貨幣政策,豈非自扇耳光? 雖然美聯(lián)儲在這次設定通脹目標時(shí)沒(méi)有直接設定失業(yè)率目標,但在PCE超越2%以后貨幣政策仍然極其寬松,不難看出其貨幣政策仍有對于失業(yè)率的考慮,所以伯南克才說(shuō)要努力使通脹和失業(yè)率的雙目標能“完全平衡和對稱(chēng)”。言下之意,仍然認為通脹走高可以降低失業(yè)率。其實(shí),早就有理論和現實(shí)數據證明,自20世紀60年代以后,通脹與失業(yè)率之間的負相關(guān)關(guān)系就已不再存在。短期內即使兩者具有負相關(guān)關(guān)系,但通脹也會(huì )嚴重惡化中低收入和固定收入階層的利益和境況,實(shí)在得不償失。美國的通脹從2009年7月開(kāi)始回升,失業(yè)率從2009年10月開(kāi)始出現下降趨勢,兩者之間在短期內在數據上表現為還有一定的負相關(guān)關(guān)系?杉词箖烧咴诙唐趦染哂袃仍诼(lián)系,長(cháng)期內的關(guān)系肯定已失效,因為通脹除了造成全面的物價(jià)上漲以外,經(jīng)濟結構不會(huì )因此發(fā)生改變,所以美國的失業(yè)狀況不可能因通脹而產(chǎn)生質(zhì)的改變。而美國的通脹問(wèn)題,也是“占領(lǐng)華爾街”運動(dòng)一個(gè)不可忽視的起因。 雖說(shuō)伯南克是研究通脹理論名望甚佳的學(xué)院派大家,但看起來(lái)其堅信的教條與美國經(jīng)濟現實(shí)已存在明顯差距。低利率、寬松的貨幣政策,可以降低資金成本、刺激投資,從而讓經(jīng)濟復蘇,這個(gè)道理在封閉的經(jīng)濟環(huán)境里是有效的。但是美國是世界上最為開(kāi)放的經(jīng)濟體,其經(jīng)濟政策對世界的影響舉足輕重,并且也受世界其他經(jīng)濟體強大的反饋,F在,身為當今世界貿易大國和第一逆差大國,美國的物價(jià)受到大量輸入商品的影響,最近美國的貿易逆差每月又擴大到500億美元左右,如果進(jìn)口商品價(jià)格很低廉,那么美國的物價(jià)必然會(huì )低于在封閉狀態(tài)下或者是平衡狀態(tài)下的水平。在大量逆差的情況下,即使美聯(lián)儲把利率真的降為零,把QE的規模再擴大數倍,通脹都不一定能達到合伯南克的意圖的地步。如果不是因為巨額的貿易逆差,美國可能早就發(fā)生惡性通脹了。所以,在美國經(jīng)濟高度開(kāi)放的情況下,在美國的巨額貿易逆差的壓制下,企圖使用超低利率和極為寬松的貨幣政策,刺激通脹,再把失業(yè)率降低到合意的水平,恐怕伯南克付出數倍的努力,也不一定能取得半分成功。不知伯南克意識到否,過(guò)去學(xué)院派的經(jīng)濟理論教條,與美國經(jīng)濟目前的現實(shí),早已對不上號了?
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