在推出股指期貨差不多兩年以后，上海金交所開(kāi)始了國債期貨的仿真交易。一些分析人士據此推斷，如果一切順利，股指期貨有可能在今年三季度正式交易了。這樣，在中斷了17年之后，國債期貨交易也就終于得以重開(kāi)。換個(gè)角度說(shuō)，金交所也就結束了自成立以來(lái)始終沒(méi)有利率期貨產(chǎn)品的尷尬局面，產(chǎn)品線(xiàn)得到了延伸和豐富。
　　但是，推出國債期貨的目的，并非只是為了恢復一個(gè)過(guò)去曾有過(guò)的產(chǎn)品，或是為了讓交易所多一個(gè)產(chǎn)品這樣簡(jiǎn)單。其真正意義在于提升債券交易在中國證券市場(chǎng)中的地位，完善債券產(chǎn)品結構，最終形成股票與債券的雙輪驅動(dòng)模式。
　　一個(gè)健全的證券市場(chǎng)，總是以股票和債券為基本架構的，公司上市的含義，不僅指股票上市，也包括債券上市。企業(yè)發(fā)行股票和債券，都屬于直接融資的范疇。經(jīng)常會(huì )有投資者提出疑問(wèn)，為什么中國的IPO規模是世界第一，其實(shí)中國的直接融資比例在世界上并不高，一個(gè)很重要的原因就在于，債券交易不夠發(fā)達，長(cháng)期來(lái)只是作為股票交易的陪襯。
　　回顧一下歷史還是很有意思的，在中國證券市場(chǎng)剛起步時(shí)，交易所上市的股票很少，但卻有不少上市債券，債券交易規模要比股票大很多。照這種模式發(fā)展，按理，滬深市場(chǎng)的雙輪驅動(dòng)架構當時(shí)就能得到確立。但有兩件事情阻礙了這個(gè)進(jìn)程。一件是那時(shí)出現了少數企業(yè)不能按時(shí)兌付債券本息，引發(fā)了不少矛盾；另一件是在當時(shí)股市表現不佳的背景下，證券交易所出于加快發(fā)展的目的，在并不具備相關(guān)條件的情況下推出了國債期貨，由于交易過(guò)程中風(fēng)險控制失敗和投機盛行，釀成震驚一時(shí)的“327事件”，以至管理層為此斷然決定中止國債期貨交易，商業(yè)銀行也隨即退出了交易所的債券市場(chǎng)。從此，債券的發(fā)行與交易，就基本脫離了證券交易所。而交易所也就形成了以股票為主的證券市場(chǎng)模式，雙輪驅動(dòng)變成了單輪驅動(dòng)。
　　這種忽視債券的發(fā)展模式，無(wú)疑有著(zhù)很大弊端。特別近幾年來(lái)，證券市場(chǎng)對于股票的承接能力開(kāi)始下降，權益類(lèi)品種的規模與市場(chǎng)有效需求之間的矛盾越來(lái)越嚴重。去年以來(lái)之所以會(huì )出現要求控制新股發(fā)行的聲音，實(shí)際上就是這個(gè)矛盾不斷尖銳的反應。而無(wú)論是從既要繼續提高直接融資比例又要化解股票供求矛盾的角度來(lái)說(shuō)，還是從建立多層次資本市場(chǎng)、滿(mǎn)足不同風(fēng)險偏好的投資者對投資對象的多元化需求的角度來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)中大力發(fā)展債券業(yè)務(wù)都是十分必要的，也是推動(dòng)證券市場(chǎng)走向成熟所必需的。但問(wèn)題在于，債券交易也具有一定風(fēng)險，對于債券投資者來(lái)說(shuō)，在謀取穩定收益的同時(shí)，也需要能夠回避風(fēng)險。特別是在投資規模比較大的情況下，怎樣回避因為不確定的突發(fā)因素所帶來(lái)的風(fēng)險，同時(shí)能在控制風(fēng)險的前提下進(jìn)一步放大收益，是個(gè)比較復雜的問(wèn)題。因此，在債券交易發(fā)展到一定程度以后，就必然會(huì )產(chǎn)生對債券期貨的需求，因為作為一種利率期貨，債券期貨能起到發(fā)現價(jià)值并控制風(fēng)險的作用，是發(fā)展債券交易的重要條件。在各類(lèi)債券品種中，國債信用度最高，其價(jià)格相對來(lái)說(shuō)也最為穩定，作為利率期貨中相對較為容易操作的標的，利率期貨以國債期貨為首選是必然的。這一點(diǎn)，17年前如此，現在依然如此。
　　根據以上的分析可以看出，當前考慮推出國債期貨交易的重要出發(fā)點(diǎn)，是為了推動(dòng)包括國債在內的各種債券業(yè)務(wù)的發(fā)展，為將其融入資本市場(chǎng)創(chuàng )造良好條件，從而逐步實(shí)現在資本市場(chǎng)中的雙輪驅動(dòng)。也許有人會(huì )問(wèn)，他并不買(mǎi)賣(mài)債券，興趣點(diǎn)在股票上，現在推出國債期貨對他有什么作用呢？其實(shí)作用還真不小。因為債市發(fā)展起來(lái)了，就可以承接相當數量的直接融資，這會(huì )改變目前股市發(fā)行壓力過(guò)大的局面。另外，有了國債期貨，市場(chǎng)的利率變化也就能得到更清晰的反映，這對于股票投資者了解資金面狀況和市場(chǎng)利率走勢會(huì )起到重要作用，成為股票投資的重要參考。因此，不管是否參與債券投資，或是否有意介入利率期貨交易，都應對國債期貨有全面的認識。