國債期貨仿真交易已經(jīng)啟動(dòng)，交投活躍度還相當高。市場(chǎng)普遍預期，未來(lái)一兩年國債期貨將重新上市。那么，降準、加息和國債期貨三者之間具有什么關(guān)系呢？
　　在過(guò)去的一年，央行實(shí)施穩健的貨幣政策，多次上調存款準備金導致銀行資金緊張，銀行資金緊張又引起整個(gè)市場(chǎng)資金鏈緊張，不光是銀行和企業(yè)“缺錢(qián)”，甚至股市也“缺錢(qián)”。這反映在債券市場(chǎng)上，銀行已無(wú)多余資金投資債券甚至為了有充沛資金而賣(mài)出債券，如果銀行資金面寬松，就會(huì )多配債券，充沛的流動(dòng)性影響著(zhù)債券的需求和收益率水平。
　　而在期貨市場(chǎng)上，期貨市場(chǎng)通過(guò)流動(dòng)性來(lái)體現三個(gè)功能——規避風(fēng)險、價(jià)格發(fā)現和資產(chǎn)配置，由于銀根收緊在一定程度上限制銀行了放貸能力，受上調存款準備金率累積效應影響，市場(chǎng)資金面變得趨緊，一定程度上影響期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低市場(chǎng)的活躍度。企業(yè)因資金問(wèn)題打消了一些企業(yè)想參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的念頭，或減少在期貨市場(chǎng)的套保量或退出了套保。結果是，而撤離期貨市場(chǎng)，不僅加大了自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，而且進(jìn)一步降低了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。
　　因此，這就需要通過(guò)下調存款準備金率來(lái)向市場(chǎng)多提供流動(dòng)性，只有期貨市場(chǎng)上的流動(dòng)性提高了，市場(chǎng)功能和投資者結構才能進(jìn)一步完善，各方參與者的需求才會(huì )得到滿(mǎn)足，一個(gè)流動(dòng)性充裕的國債期貨市場(chǎng)，就會(huì )促進(jìn)現貨市場(chǎng)發(fā)展。
　　國債期貨是利率期貨的一種，是在國債現券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，市場(chǎng)需要規避利率風(fēng)險的產(chǎn)物，本質(zhì)無(wú)非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產(chǎn)品，其與利率波動(dòng)有著(zhù)內在聯(lián)系，其漲跌也主要跟利率相關(guān)。
　　在我國首次進(jìn)行國債期貨交易試點(diǎn)的時(shí)候，利率機制有點(diǎn)僵化，面對走高的CPI，當時(shí)通過(guò)實(shí)行保值貼補率政策來(lái)化解通脹壓力，把三年期以上銀行儲蓄存款利率與物價(jià)掛鉤，隨預期通脹率而浮動(dòng)，保值貼補率成了決定國債價(jià)格變動(dòng)的主要因素，市場(chǎng)利率反而成了次要因素。保值貼補率上漲意味著(zhù)國債價(jià)格上漲，當時(shí)保值貼補率隨物價(jià)的上漲增長(cháng)極快，因此，利率頻繁變動(dòng)使得投機者在國債期貨市場(chǎng)上大肆興風(fēng)作浪，最終釀成“327”國債風(fēng)波。
　　經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展后，當前我國利率市場(chǎng)化取得了重大進(jìn)展，金融市場(chǎng)大部分利率已經(jīng)實(shí)現準市場(chǎng)化，但是雖然央行近年來(lái)雖多次加息，但實(shí)際利率至今仍是負數。國家統計局2月9日公布的1月份宏觀(guān)經(jīng)濟運行數據顯示，CPI同比上漲4.5%，最新調整的銀行一年定期存款利率為3.5%，4.5%的漲幅已經(jīng)連續24個(gè)月高于同期存款利率。
　　對于調控者而言，負利率在短期內對調控經(jīng)濟運行有一定的作用，但必須看到，持續負利率勢必會(huì )造成多空雙方“對賭”利率高低，從而形成“競猜游戲”，對將來(lái)的國債期貨的運行埋下隱患。這就需要吸取“327”國債風(fēng)波經(jīng)驗教訓，需要結束長(cháng)期負利率的狀態(tài)，把市場(chǎng)利率提高到和國債期貨發(fā)展相適應的水平，形成健全完善的基準利率體系，才能對國債期貨提供有效的定價(jià)基準，將來(lái)的國債期貨上市運行才會(huì )有堅實(shí)的基礎。