央行年內首次調降存款準備金率主要是基于短期內給市場(chǎng)輸血的考慮。1月份，中國社會(huì )融資總量同比銳減四成以上，其不僅源于前期貨幣當局收緊銀根，更反映出實(shí)體經(jīng)濟真實(shí)需求的萎縮，考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟周期，未來(lái)經(jīng)濟增速可能進(jìn)一步下滑，因此，筆者認為，這次調降存款準備金率是年內首次，但不是最后一次，存款準備金率已步入調降通道。
與外匯占款連續三個(gè)月負增長(cháng)，M1增速創(chuàng )新低一樣，反映實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額的“社會(huì )融資總量”1月份也出現大幅下滑。根據央行的初步統計，1月我國社會(huì )融資規模為9559億元，比上年同期少8001億元。其中，人民幣貸款同比少增2882億元；外幣貸款折合人民幣同比少增1010億元，社會(huì )融資總量驟減到底反映了宏觀(guān)經(jīng)濟怎樣的趨勢和信號？
中國宏觀(guān)金融數據出現異動(dòng)，當然有一部分季節性因素，但更多的是結構性和趨勢性因素起主導作用。這主要是去年以來(lái)央行防范金融風(fēng)險，推出存準新規產(chǎn)生了時(shí)效。近些年，隨著(zhù)中國金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng )新，金融總量快速擴張，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現出明顯替代效應，使央行金融監管越發(fā)困難，一些信托公司將資金投資于實(shí)物、基礎設施、金融工具和高風(fēng)險、高回報的領(lǐng)域，如股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)等，積累了大量的金融潛在風(fēng)險。去年8月30日，央行下發(fā)通知，明確將商業(yè)銀行的承兌匯票、信用證、保函這三類(lèi)保證金存款納入存款準備金繳存基數，這在很大程度上彌補社會(huì )融資總量的監管漏洞，降低銀行系統性風(fēng)險，但也使得社會(huì )融資總量的增長(cháng)受到了一定程度的制約，央行的數據顯示2011年全年社會(huì )融資規模為12.83萬(wàn)億元，比上年同期少1.11萬(wàn)億元。
其次，房地產(chǎn)泡沫被擠壓，宏觀(guān)調控效果明顯。在中國政府堅定的房地產(chǎn)調控下，房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現雙雙下滑，統計局最新公布數據顯示，1月份，我國70個(gè)大中城市的房?jì)r(jià)全面止漲，其中價(jià)格下降的城市有48個(gè)，持平的城市有22個(gè)隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，與房地產(chǎn)相關(guān)的中長(cháng)期信貸需求增速將維持下滑趨勢，而這也將進(jìn)一步促使房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)加速到來(lái)。
當然，很大程度而言，企業(yè)特別是中小企業(yè)中長(cháng)期貸款持續快速下降恰恰是實(shí)體經(jīng)濟需求萎縮的表現。自2010年下半年開(kāi)始，企業(yè)中長(cháng)期貸款增速和短期貸款增速呈現出明顯的背離關(guān)系，中長(cháng)期貸款增速持續下降，2012年1月企業(yè)當月新增中長(cháng)期貸款僅2350億元。而企業(yè)中長(cháng)期貸款的下降其背后則與內外部實(shí)體經(jīng)濟需求萎縮有關(guān)。
從外部來(lái)看，歐債危機持續深化，拖累全球經(jīng)濟進(jìn)一步下行，導致外部總需求嚴重不足，中國外貿形勢極為嚴峻。而從內部的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況看，隨著(zhù)經(jīng)濟增速逐季放緩，產(chǎn)出缺口有所縮小，需求對物價(jià)的拉動(dòng)減弱，但由于人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國產(chǎn)品出口價(jià)格優(yōu)勢削弱，特別是PPI環(huán)比繼續回落，企業(yè)利潤被進(jìn)一步壓縮，因此，對未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴張的資金需求開(kāi)始減少。如果考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟周期，那么未來(lái)中國經(jīng)濟增速將延續進(jìn)一步下滑的態(tài)勢。因此，這次調降存款準備金率是貨幣政策預調微調的體現。