在經(jīng)過(guò)了5個(gè)月的等待之后，中國交建公司終于還是在股指低迷的情況下拉開(kāi)了新股發(fā)行的序幕，并成為今年滬市發(fā)行的第一只大盤(pán)股。
針對當前股市的低迷狀況，中國交建IPO的啟動(dòng)顯然是有備而來(lái)，從而使得該公司的新股發(fā)行充滿(mǎn)了許多的亮點(diǎn)。比如，中國交建承諾“不超募”。又如，低價(jià)、低市盈率發(fā)行。中國交建的發(fā)行價(jià)最終確定為5.40元，對應的發(fā)行市盈率是10.43倍，二者雙雙創(chuàng )出2009年推出新股市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行以來(lái)的新低。此外，中國交建還有一個(gè)很大的亮點(diǎn)就是“雙縮”：發(fā)行規模由原定的“不超過(guò)35億股”最終縮減到13.5億股；與此同時(shí)，募資金額也由原定的“不超過(guò)200億元”縮減到50億元。正是基于中國交建的這些發(fā)行亮點(diǎn)，該公司的新股發(fā)行受到了不少業(yè)內人士的肯定。
但盡管如此，中國交建的新股發(fā)行終究是沒(méi)有普遍意義的。不論是“雙縮”也好，“雙低”也罷，抑或是“不超募”的承諾，這些都是目前市場(chǎng)低迷情況下，中國交建做出的一種不得已的做法，也可以說(shuō)是為了確保成功發(fā)行所采取的一種發(fā)行策略。對于這一點(diǎn)，投資者可以從中國交建發(fā)行中，聯(lián)席主承銷(xiāo)商對發(fā)行余額進(jìn)行包銷(xiāo)一事中找到答案——由于網(wǎng)下認購不足，聯(lián)席主承銷(xiāo)商最后包銷(xiāo)了約1.02億股發(fā)行份額。
中國交建IPO過(guò)程中，由主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)余額的做法與證監會(huì )主席郭樹(shù)清之前公開(kāi)表示“要改革股票承銷(xiāo)辦法”的表態(tài)遙相呼應。但這種做法并不值得肯定。因為根據《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》的規定，網(wǎng)下機構投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內有效申購不足，或者網(wǎng)下報價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷(xiāo)商預期的，可以中止發(fā)行。所以，根據市場(chǎng)化的原則，中國交建在網(wǎng)下認購不足的情況下，應該中止發(fā)行，而不是采取主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)的方式。
不僅如此，中國交建新股發(fā)行中主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)的做法，也破壞了市場(chǎng)化定價(jià)，人為地拔高了新股發(fā)行價(jià)格。在中國交建發(fā)行的網(wǎng)下認購中，雖然按發(fā)行價(jià)區間上限5.40元報價(jià)的機構投資者認購不足，但如果將發(fā)行價(jià)下調到5.11元，則網(wǎng)下機構投資者的認購是足額的，完全不存在余額包銷(xiāo)問(wèn)題，而5.11元的定價(jià)是在發(fā)行價(jià)區間下限5元之上的，屬于有效報價(jià)。但發(fā)行人與主承銷(xiāo)商并不尊重投資者報價(jià)，強行將發(fā)行價(jià)確定在發(fā)行價(jià)區間的上限，并由主承銷(xiāo)商進(jìn)行余額包銷(xiāo)，這是對市場(chǎng)化定價(jià)原則的公開(kāi)踐踏。因此，中國交建這種余額包銷(xiāo)的承銷(xiāo)方式是不合適的，有必要按現行的新股發(fā)行制度來(lái)執行，要么按每股5.11元來(lái)確定發(fā)行價(jià)格，要么按5.40元的發(fā)行價(jià)來(lái)認定網(wǎng)下認購不足，中止新股發(fā)行。