金融創(chuàng )新步伐正顯著(zhù)加快，繼國債期貨仿真交易2月13日啟動(dòng)、上海股交中心（柜臺交易）2月15日正式開(kāi)市后，坊間盛傳高收益債（垃圾債）的發(fā)行亦已擬訂上報，可能在近期予以公開(kāi)發(fā)布。
　　對于創(chuàng )新嚴重不足的中國金融而言，加快金融創(chuàng )新、優(yōu)化金融資源配置顯然相當必要。以上述金融舉措為例：?jiǎn)��?dòng)國債期貨不僅可以為債券市場(chǎng)提供風(fēng)險對沖機制，還有助于推動(dòng)利率市場(chǎng)化；上海股權托管交易中心開(kāi)市不僅可以拓寬小微企業(yè)的融資通道，還有利于健全上海國際金融中心的功能；而垃圾債的發(fā)行則不僅可以更大幅度地增加中小企業(yè)直接融資，更有利于倒逼民間金融進(jìn)入有序通道。
　　但是，金融創(chuàng )新個(gè)體的合理性，并非說(shuō)明金融創(chuàng )新整體的有效性。這亦如一家工廠(chǎng)各生產(chǎn)線(xiàn)的技術(shù)創(chuàng )新，不等于這家工廠(chǎng)整體生產(chǎn)力的必然提高。
　　回顧我國多元化資本市場(chǎng)改革20多年來(lái)，金融創(chuàng )新曾一度興盛，但在短期耀目之后，大部分或黯然退出、或蹉跎至今。以1990年底分別成立的滬深兩市為例，在A(yíng)股運營(yíng)的23年中，不僅其“熊多牛少”走勢與中國經(jīng)濟的高速發(fā)展嚴重不匹配，而且在近10年間竟然奇跡般地“輪回”。雖然，在A(yíng)股市場(chǎng)逾20年的發(fā)展過(guò)程中，陸續增加了中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板、新三板，以及規避股票投資風(fēng)險的股指期貨，但是以實(shí)際成效而論，可謂“掛一漏萬(wàn)”。A股市場(chǎng)的此種窘境，固然存在發(fā)行、監管、分紅以及退出等種種因素，但此種窘境的形成，是否與國有股占主導的銀行業(yè)為持續獲取壟斷利差收益，有意通過(guò)證券管理層的相對不作為，從而抑制A股市場(chǎng)的直接融資功能存在關(guān)聯(lián)呢？
　　時(shí)過(guò)境遷，之于當下而言，我們不可否認，金融市場(chǎng)分門(mén)別類(lèi)的監管已經(jīng)取得大幅進(jìn)步，匯率自由化、利率市場(chǎng)化等要素改革亦已取得一定的進(jìn)展。但是，這并不表明我國當下加速進(jìn)行的金融創(chuàng )新，其前提已經(jīng)完全具備、其利一定會(huì )大于弊。
　　金融創(chuàng )新必先“固本”，而后再言加速創(chuàng )新。而就固本而言，不應僅是橫向的現有金融產(chǎn)品，更應之于縱向的整體金融機制。
　　以橫向的現有金融產(chǎn)品而論，當下不僅要對A股市場(chǎng)的發(fā)行、分紅、以及退出機制進(jìn)行深化改革，真正讓證券市場(chǎng)從“融資市”變?yōu)椤巴顿Y市”；還要在柜臺交易（OTC）大力發(fā)展的同時(shí)，加強類(lèi)似A股市場(chǎng)治理的制度化建設，優(yōu)化坐市商制度，以及將柜臺交易區域阻隔提升至證監會(huì )的統一治理。此外，當下已然重啟仿真交易的國債期貨，在接受上世紀90年代中期“3·27”事件導致市場(chǎng)關(guān)停教訓的同時(shí)，更應大力加強其信息披露、交易制度的完善，以及優(yōu)化基于國債本身的發(fā)行、承銷(xiāo)制度。
　　再以縱向的整體金融機制而論，首先必須打破利差壟斷格局，真正推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。因為，在利差壟斷之下，一方面銀行業(yè)過(guò)度賺取暴利持續弱化實(shí)體經(jīng)濟活力，且其在存準金、資本充足率的壓力之下，還將通過(guò)A股市場(chǎng)汲取資金從而持續壓制實(shí)體經(jīng)濟直接融資通道。其次應加快匯率形成機制的改革，在嚴防熱錢(qián)出入的同時(shí)，必須有序放大對匯率波動(dòng)的容忍度。再次我國貨幣政策的調控工具，應從存準金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等數量型工具，逐步向利率、匯率等價(jià)格型工具轉變，從而通過(guò)貨幣價(jià)格更大幅度地優(yōu)化金融資源的配置。此外，我國貨幣政策應盡快從配合經(jīng)濟增長(cháng)為主，變?yōu)橐晕飪r(jià)穩定為惟一的恒定目標，從而減少行政投資沖動(dòng)，提高各種要素資源之于整個(gè)市場(chǎng)主體的配置效率。
　　金融創(chuàng )新應先“固本”，方可加速金融創(chuàng )新力度。如反向而行之，則內有我國資本市場(chǎng)多元化20多年來(lái)的弊端叢生為例，外有當下仍在持續的歐美債務(wù)危機慘狀為鑒。