中國人民銀行宣布，將于2月24日降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。那么，降準的通道是否就此打開(kāi)？存款準備金率這一工具在今年的運作空間有多大？降準動(dòng)作隱含著(zhù)哪些潛臺詞？
　　近十幾年來(lái)，伴隨外匯占款規模的上升，存款準備金率總體是收緊的趨勢，即降少升多。從2008年到現在，只有在2008年9月至12月，為了應對金融危機沖擊，4次降低了存款準備金率。2009年存準率沒(méi)有動(dòng)作。到了2010年，總共6次上調。2011年上調6次，但在9月5日把保證金存款也納入存準率覆蓋范圍。據測算，擴大調準基數相當于3次上調，就是說(shuō)相當于2011年上調9次，幅度可謂非常大，最高達到21.5%。筆者分析，此次降準動(dòng)作，應當包括三個(gè)潛臺詞：
　　一是補充實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性。在去年五六月份，央行多次提到“提高存款準備金率沒(méi)有上限”，當時(shí)有專(zhuān)家指出不可能沒(méi)有上限�；剡^(guò)頭來(lái)看，存款準備金很像是一個(gè)“池子”，隨時(shí)可以用來(lái)吸收或者釋放流動(dòng)性，其中很重要的一塊是由外匯占款形成的流動(dòng)性。
　　2012年經(jīng)濟工作要實(shí)現“穩中求進(jìn)”，基本要求是“穩增長(cháng)”和“穩物價(jià)”。為了實(shí)現穩增長(cháng)，就要保證資金供應，保證貨幣投放合理充裕；對微小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟而言，更是如此。
　　二是促進(jìn)直接融資和間接融資市場(chǎng)平衡發(fā)展。
　　雖然就股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有哪個(gè)層面明確地說(shuō)，其中的流動(dòng)性要不要通過(guò)貨幣政策來(lái)解決。但一個(gè)不爭的事實(shí)是，二級市場(chǎng)的流動(dòng)性非常令人擔憂(yōu)。從一級市場(chǎng)融資來(lái)說(shuō)，雖然股票融資量很大，近兩年是六七千億，但與間接融資的8萬(wàn)億規模相比，份額仍然很低。要進(jìn)一步擴大直接融資比重，客觀(guān)上需要制造一個(gè)更加寬松的貨幣環(huán)境，從而帶動(dòng)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展。
　　三是兼顧外匯占款規�？赡艿淖兓�，未雨綢繆。
　　我國政府已明確表示要加大參與解決歐債問(wèn)題的力度。習近平副主席在歐洲訪(fǎng)問(wèn)時(shí)表示，“中國不贊成唱空或者做空歐洲”，“ 中國還將繼續以自己的方式支持歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織為解決歐債問(wèn)題所作的努力”�？陀^(guān)來(lái)說(shuō)，救助歐洲就需要動(dòng)用外匯儲備，那么，必然會(huì )促使外匯占款下降。盡管減少外匯占款所形成的人民幣流動(dòng)性是良性的，但未雨綢繆，避免短期的結構性失衡，也需要適度地補充流動(dòng)性。
　　做出此次降準安排，決策者應該已綜合考慮了各種情況。但筆者認為，本著(zhù)穩定公眾預期的初衷，貨幣政策執行上仍需加強預調微調，及時(shí)回應實(shí)體經(jīng)濟遇到的難題，避免“面多了加水，水多了加面”的情況。貨幣流動(dòng)性過(guò)大就收，流動(dòng)性不足就放，這個(gè)基本邏輯是沒(méi)有問(wèn)題的，但是，結構性矛盾有時(shí)解決得并不夠好。去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，“財政政策和信貸政策都要注重加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調和配合，充分體現分類(lèi)指導、有扶有控”。那么，此次調準也要落實(shí)有扶有控的理念，要把釋放出的貸款份額向重點(diǎn)急需的領(lǐng)域疏導，努力解決好結構性問(wèn)題。
　　至于準備金率是不是進(jìn)入下調通道，筆者認為，可能性很大。因為存準的基數、范圍已經(jīng)調得很高，下調余地已經(jīng)預留出來(lái)。今年上半年再次調整存款準備金率，是必然的。貨幣政策及時(shí)呼應實(shí)體經(jīng)濟的要求，對于股市來(lái)說(shuō)，也是實(shí)質(zhì)利好。