美國新興市場(chǎng)投資基金研究公司（EPFR）董事總經(jīng)理兼聯(lián)合創(chuàng )始人布拉德·達拉姆（Brad
Durham）日前在接受中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，由于美國經(jīng)濟數據強勁、市場(chǎng)對歐債危機的擔憂(yōu)放緩，今年以來(lái)機構投資者已開(kāi)始積極布局美股，導致三大美股指數持續創(chuàng )出階段性新高。
他預計，美股相對較低的估值水平和個(gè)人投資者尚在進(jìn)場(chǎng)的“熱身階段”將預示美股在今年有望進(jìn)一步走高；包括中國股市在內的新興市場(chǎng)也將受益于全球投資者風(fēng)險偏好改善、通脹率回落以及國內經(jīng)濟政策趨松。
EPFR是知名的基金資金流向監測機構，其追蹤全球近4萬(wàn)只共同基金，資金監測規模達16萬(wàn)億美元。
中國證券報：美股今年以來(lái)走勢很好，道指、標普指數和納指接連創(chuàng )下階段新高。但是從資金流向來(lái)看，美國股票型基金的個(gè)人投資者連續被監測到資金凈流出，這是否表明投資者對美股的信心仍然不足？
達拉姆：美國股基的個(gè)人投資者確實(shí)是美國股基的凈贖回者，截至2月15日，其今年迄今的贖回規模達到67億美元，與此同時(shí)，美國機構投資者同期凈申購115億美元的美國股基。事實(shí)上，我對個(gè)人和機構兩者的投資情緒差異感到鼓舞，因為回顧歷史，我們看到，個(gè)人投資者通常是在一波上漲行情的末端才開(kāi)始參與其中，這就使得個(gè)人投資者的資金流向在一定程度上成為了逆向指標，成為高位接盤(pán)主要資金來(lái)源。當然，只要個(gè)人投資者開(kāi)始對美國股市感到有信心，將會(huì )為美股上漲提供更多動(dòng)力。
從數據上看，個(gè)人投資者已經(jīng)連續11個(gè)月凈贖回，這表明從資金流向的角度來(lái)看，在這輪上行行情暫停之前和個(gè)人投資者開(kāi)始進(jìn)入股市之前，美股仍有進(jìn)一步上漲的空間。個(gè)人投資者沒(méi)有參與美股一月份的“狂歡”便是一個(gè)例證。
中國證券報：從專(zhuān)業(yè)的角度看，基金的資金流向是金融市場(chǎng)的先行指標還是滯后指標？了解資金流向的意義何在？
達拉姆：我認為資金流向是全球資產(chǎn)價(jià)格的最終推動(dòng)力，在當前這個(gè)流動(dòng)性充裕的環(huán)境里，追蹤資金流向很重要�；鸬馁Y金流向即可認為是先行指標也可視為滯后指標，因為機構投資者的資金布局更多呈現先行指標的特點(diǎn)，而個(gè)人投資者的資金布局則相對滯后。
中國證券報：對比歷史數據，你認為美股現在處于一個(gè)什么位置？結合資金流向特征，你對美股今年的走勢做何預期？
達拉姆：當前的美國股市主要受宏觀(guān)經(jīng)濟改善和投資者情緒恢復平靜的驅動(dòng)，特別是歐洲央行推出的長(cháng)期再融資操作（LTRO）穩定了金融市場(chǎng)，使投資者增加美股等風(fēng)險資產(chǎn)的倉位。
近年來(lái)股票一直被忽視，因大多數投資者將資金流向債券基金。據EPFR對美國本地注冊股基的數據追蹤，自2011年開(kāi)始，投資者凈申購了1100億美元債基，但同時(shí)凈贖回910億美元的債基。而在今年1月份，美國注冊股基的凈申購金額在過(guò)去一年來(lái)首次超過(guò)債基。
由于美國債券收益率較低，而美股估值處在一個(gè)歷史較低水平，標普500成分股的預測市盈率在15倍左右，這使得投資者發(fā)現股票在未來(lái)數月里或會(huì )是更有吸引力的投資品種，這將給股票投資回報提供更大動(dòng)力，前提是美國經(jīng)濟數據保持強勢，且歐洲主權債務(wù)市場(chǎng)不會(huì )再遭受重大沖擊。
我預計，美國股市今年將有更多的積極表現，投資者不單單能夠在今年一月份收獲不俗的回報率，且在今年年底之前將有進(jìn)一步收益。
中國證券報：新興市場(chǎng)股基的資金流向在2011年整體呈凈流出態(tài)勢，而2012年以來(lái)資金流入新興市場(chǎng)股基的趨勢很明顯，你對此如何解讀，是否投資者已開(kāi)始看好新興市場(chǎng)股市？
達拉姆：據EPFR監測的數據，新興市場(chǎng)股基在2011年被監測到468億美元的資金凈流出，成為僅次于2008年的第二差年度表現。但是今年迄今投資者開(kāi)始回歸新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)股基在首七周累計吸引了190億美元的資金凈流入，這令人印象深刻。預計投資者會(huì )繼續受新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)的吸引，且該地區日趨寬松的貨幣環(huán)境和對歐債危機的擔憂(yōu)減少將會(huì )使得風(fēng)險資產(chǎn)如新興市場(chǎng)股票更具吸引力。
在經(jīng)歷去年摩根士丹利國際資本（MSCI）新興市場(chǎng)指數累計20%的下跌后，今年以來(lái)，投資者逐漸清醒地意識到新興市場(chǎng)相對較好的公共財政狀況、較強的經(jīng)濟增長(cháng)前景以及多數經(jīng)濟體實(shí)現通脹觸頂回落打開(kāi)貨幣寬松空間，種種因素將會(huì )對該地區的經(jīng)濟增長(cháng)和企業(yè)盈利構成支持。
中國證券報：最近的資金流向似乎表明投資者對中國經(jīng)濟保持高增速越來(lái)越有信心，中國股基開(kāi)始連續七周吸引資金凈流入，這種情形會(huì )否持續？
達拉姆：中國股市現有的環(huán)境是有利的，相比以往，其對全球投資者來(lái)說(shuō)更具吸引力。MSCI中國指數在去年下跌超過(guò)20%，但是今年迄今已經(jīng)上漲超過(guò)15%。EPFR監測的數據顯示，今年迄今凈流入中國內地股市的外資規模接近50億美元，相比較去年中國股基被監測出現累計105億美元的資金凈贖回，這是很受鼓舞的現象。其中，中國概念股基（即100%投向中國股市的基金）年迄今吸引了約20億美元的資金凈流入。
另外，在過(guò)去幾個(gè)月時(shí)間里，在中國資產(chǎn)上配置較多的幾個(gè)基金組如全球配置型新興市場(chǎng)（GEM）、亞洲（除日本外）和全球配置型股基都持續有資金凈流入。很明顯，投資者現在對中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的擔憂(yōu)放緩，轉而相信能夠實(shí)現軟著(zhù)陸，即經(jīng)濟增速不會(huì )出現大幅下滑。在經(jīng)歷了過(guò)去數年的黯淡表現后，中國股票估值在一個(gè)很有利的水平。我們預計，假設中國A股價(jià)格升至預測市盈率10至11倍，那么A股較當前水平仍有逾10%的漲幅。