資本的最大優(yōu)勢在于其韌勁，即其在危機和商業(yè)周期的陣痛和挑戰中生存下來(lái)、刺激創(chuàng )新和經(jīng)濟增長(cháng)的能力。然而，如今，西方發(fā)達國家進(jìn)入債務(wù)危機已逾四年，卻仍然不知所向，這不僅讓人們開(kāi)始質(zhì)疑這一優(yōu)勢。
　　盡管美國經(jīng)濟最近頗有些復蘇的希望（比如2011年第四季度的存貨補充），但真實(shí)GDP增長(cháng)仍低于趨勢增長(cháng)率。此外，盡管經(jīng)季節調整的1月就業(yè)數據顯示失業(yè)率下降到了8.3%（1月份的實(shí)際就業(yè)數量仍在減少），但更現實(shí)的“失業(yè)率”仍高達15%以上，勞動(dòng)力市場(chǎng)參與率更是處于30年來(lái)的最低值。美國顯然不是唯一一個(gè)步履維艱的國家，歐元區就面臨著(zhù)遠比美國緊迫的主權債務(wù)危機。
　　那么，這一次為什么會(huì )不一樣呢？安·蘭德（Ayn Rand）用其1957年的名著(zhù)《阿特拉斯聳聳肩》（Atlas Shrugged）給出了答案。簡(jiǎn)言之，當資本投資的激勵和領(lǐng)導權被剝奪的時(shí)候，資本所有者就會(huì )罷工。
　　如今，蘭德的虛構世界似乎變成了現實(shí)——以削弱生產(chǎn)率最高部門(mén)為代價(jià)給予生產(chǎn)率低下部門(mén)沒(méi)完沒(méi)了的救援和經(jīng)濟刺激，除此之外，還出現了向資本投資增稅的呼聲。
　　自2008年以來(lái)，美聯(lián)儲已經(jīng)增加了超過(guò)2萬(wàn)億美元的基礎貨幣供應，這是前所未有的不可思議的巨額數字，實(shí)際上無(wú)異于給銀行的大禮包，讓它們覆蓋巨額虧損、刺激借貸和投資。然而，由于銀行仍處于去杠桿化階段，這些新增貨幣幾乎全部被用作超額儲備存在美聯(lián)儲那里。
　　此外，公司也握有大量現金，如果用相對于資產(chǎn)和凈值的標準衡量，公司現金持有量處于歷史最高點(diǎn)。然而，盡管權威人士大談資產(chǎn)負債表如何如何健康，但企業(yè)債務(wù)水平（相對應于資產(chǎn)和凈值來(lái)說(shuō)）也處于歷史最高點(diǎn)附近。
　　現金就是王道。貨幣流動(dòng)速度（即貨幣支出的頻率，以GDP與基礎貨幣的比值衡量）仍然徘徊在歷史最低水平。因此，貨幣政策收效甚微一點(diǎn)并不值得奇怪。作為經(jīng)濟增長(cháng)引擎的資本被空置著(zhù)。
　　或許蘭德比所有經(jīng)濟觀(guān)察家都更好地指出了激勵在激發(fā)企業(yè)家創(chuàng )新行為和風(fēng)險承擔行為中的核心作用。激勵的減少，以及市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格信號傳遞激勵信息的能力的下降，無(wú)異于收走增長(cháng)引擎中的燃料。很顯然，采取利率控制和量化寬松的央行卻忽視了這一事實(shí)。
　　利率并不只是決定儲蓄和投資水平的經(jīng)濟輸入變量。正如奧地利經(jīng)濟學(xué)家米賽斯所強調的，利率是人們總時(shí)間偏好（即犧牲現在滿(mǎn)足將來(lái)的渴望）的反映，而不是它的決定因素。
　　于是，利率激勵并指導企業(yè)家如何在不同的時(shí)間間配置資本。比如，低利率和資本成本增加了未來(lái)現金流的相對吸引力，從而增加了資本投資，這便是系統對高儲蓄、低消費的自動(dòng)平衡機制。
　　然而，國家對利率的操控并不影響時(shí)間偏好，由此產(chǎn)生的不一致性導致了扭曲，如同一切價(jià)格管制一樣，資本得到了流向與實(shí)際供求不一致的投資激勵。
　　筆者認為，美聯(lián)儲在有目的地破壞激勵系統，具體地說(shuō)，是在扭曲資金價(jià)格所提供的信號，這將會(huì )導致投資不當（而當國債被貨幣化時(shí)，還會(huì )產(chǎn)生通貨膨脹）。這一過(guò)程將維持一段時(shí)間，獎勵生產(chǎn)率低下的投資，刺激認為美聯(lián)儲已經(jīng)消除了風(fēng)險的投機者。但必須認識到，這種情況并不可能持續。
　　如今，在經(jīng)歷了史上最猛的信用擴張之后，引爆點(diǎn)顯然已經(jīng)被觸發(fā)了�，F在，資本已經(jīng)對市場(chǎng)信號無(wú)動(dòng)于衷，而隨著(zhù)恒定的時(shí)間偏好被重新認識，越來(lái)越多的不當投資的清盤(pán)正通過(guò)系統滲透出來(lái)。
　　從長(cháng)期看，國家無(wú)法規定企業(yè)家怎樣借貸和投資，如果對自由市場(chǎng)的操控壓力太大，投資資本將會(huì )“罷工”。當這一幕發(fā)生時(shí)，我們就會(huì )看到寬松貨幣政策的真正結果，它并沒(méi)有創(chuàng )造出更多的經(jīng)濟活動(dòng)，反而破壞了經(jīng)濟協(xié)調和調整的自然機制，削弱了系統的韌勁。如此一來(lái)，貨幣政策將成為“停止世界的馬達”。
　　（馬克·斯皮茨納格爾是加州對沖基金Universa Investment創(chuàng )始人兼首席投資官。來(lái)自Project Syndicate）