2010年股指期貨推出前，不少人十分擔心會(huì )對股市資金面帶來(lái)沖擊，如今這種擔心又出現在國債期貨仿真交易啟動(dòng)之時(shí)。
一些人士從17年前國債期貨被叫停對A股市場(chǎng)的正面影響中得出結論：1995年5月18日國債期貨市場(chǎng)正式關(guān)閉，股市連續三天“井噴”。由于當時(shí)尚無(wú)漲跌停板制度限制，上證指數三天漲幅最高達58.93%，不少個(gè)股翻番。反之，國債期貨市場(chǎng)重啟可能會(huì )給股市造成難以預測的下跌。然而，這種分析并不合理，國債期貨不會(huì )分流股市資金。
有人擔心，國債期貨重啟，A股市場(chǎng)資金流出將不可避免，而且這種資金分流還不只是一點(diǎn)點(diǎn)。因為1995年國債發(fā)行總量?jì)H1000億元，而2011年末國債現貨已達7.7萬(wàn)億元，這意味著(zhù)對股市資金的分流規模將遠高于當年。
實(shí)際上，股指期貨與滬深300尚屬期現兩市關(guān)系，而國債與股市則沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)瓜葛。國債屬固定收益品種，其投資者屬風(fēng)險厭惡型，多為機構和企業(yè)；股票則是浮動(dòng)收益品種，其投資者多為風(fēng)險偏好型，炒股正由于不在意國債微薄的固定利率。債民和股民蘿卜白菜各有所愛(ài)。國債期貨雖為期貨，但合約到期交割仍為最后交割日剩余期限4-7年間固定利息國債現貨。國債從1995年1000億元發(fā)展到2011年7.7萬(wàn)億元，同期A(yíng)股也從極低的總市值發(fā)展到21.5萬(wàn)億元，并無(wú)此消彼長(cháng)之嫌。
把資金流向歸咎于交易品種的增減，這其實(shí)存在對A股暴漲暴跌根源的誤讀。任何市場(chǎng)的生命都在于創(chuàng )新。期貨市場(chǎng)對于新品種向來(lái)都是千呼萬(wàn)喚，從未出現過(guò)“恐新癥”。因為只有新品種上市才能為市場(chǎng)帶來(lái)新的投資群體、新的資金和新的活力。僅依賴(lài)封殺其它市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng )新來(lái)圍堵A股資金外流，終究只能是隔靴搔癢。
有人認為，國債期貨一手合約保證金3萬(wàn)元，意味著(zhù)交易門(mén)檻低，不像股指期貨資金門(mén)檻高達50萬(wàn)元，將97%以上的A股市場(chǎng)投資者拒之門(mén)外。相反，絕大多數A股投資者可以參與國債期貨，因此國債期貨對A股資金分流將遠超股指期貨。
這種把股市資金分流歸咎于資金門(mén)檻的意見(jiàn)也有失偏頗。首先，國債期貨門(mén)檻比股指期貨低，這只能導致股指期貨資金分流到國債期貨，而“97%以上的A股市場(chǎng)投資者”其實(shí)不在股指期貨大門(mén)之內；第二，炒股門(mén)檻最低，交55元開(kāi)戶(hù)費即可開(kāi)戶(hù)，理應分流其它市場(chǎng)資金的吸引力最強；第三，玉米、小麥等商品期貨合約保證金額僅1000-2000元，并未見(jiàn)投資農產(chǎn)品板塊的股民趨之若鶩；第四，資金門(mén)檻僅為多項指標之一，配套出臺的國債期貨投資者適當性制度其目的就是嚴格避免“讓絕大多數A股投資者參與到國債期貨中來(lái)”。
股指期貨上市前針對股民的簡(jiǎn)單問(wèn)卷調查發(fā)現，期股兩市是完全不同的兩個(gè)市場(chǎng)，分別擁有基本固定的投資群體。股民“不涉期”主要理由是“不會(huì )做”和“風(fēng)險大”，最少見(jiàn)選項才是“資金門(mén)檻高”。股民投資股指期貨主要通過(guò)所在券商的IB通道在期貨公司開(kāi)戶(hù)；券商出于種種原因，普遍不情愿自己的客戶(hù)去交易股指期貨。據部分券商IB通道開(kāi)戶(hù)統計，股指期貨開(kāi)戶(hù)數中股民僅占5%-30%，大量非券商系期貨公司更極少有股民開(kāi)戶(hù)。目前股指期貨賬戶(hù)數為7萬(wàn)左右，絕大多數來(lái)自新老期民。就算其全部來(lái)自股民，也只占A股市場(chǎng)1.62億賬戶(hù)的0.04%。
有人還擔心國債期貨的“高杠桿率”會(huì )分流股市資金，認為國債期貨的保證金率3%即33倍杠桿效應（2月20日提高到5%，杠桿效應降至20倍；交割月從首個(gè)交易日起再調高到8%；最后交易日前2個(gè)交易日起再調高到10%），大大高于股指期貨的12%�；仡櫘斈陣鴤谪浗灰谆鸨�，經(jīng)常出現一、兩個(gè)主力品種成交額超過(guò)滬深股市所有股票，據此擔心高杠桿率吸引投機資金，激活占A股市場(chǎng)90%以上的“僵尸”賬戶(hù)都去炒國債期貨。
其實(shí)，杠桿功能在于提高資金效率，高杠桿低風(fēng)險才是最佳狀態(tài)。國債期貨合約標的為固定收益品種，現貨波動(dòng)很小，期貨漲跌限制為2%，僅為股市和股指期貨的五分之一，小得幾乎不能再小，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì )“叫�！�，完全不是當年國債期貨和股市均無(wú)漲跌停板、杠桿率最高達100倍的狀態(tài)。而國債期貨最小變動(dòng)價(jià)位100元也只到股指期貨的三分之一。至于股市的“僵尸”賬戶(hù)，多為深度套牢，對風(fēng)險極其厭惡。即使激活外流，也絲毫不影響A股現有的交易量。
此外，國債期貨交易資金主要來(lái)自銀、保、基增量而非股市存量。近年來(lái)，我國利率逐步走向市場(chǎng)化，波動(dòng)日益頻繁。國債期貨主要為國債投資者提供套期保值規避風(fēng)險的機會(huì )，明顯抑制投機性操作，故適當性投資者范圍將遠小于當年。機構投資者主要為銀行、保險、證券、基金、信托等大型金融機構。尤其商業(yè)銀行持有國債3.9萬(wàn)億，超過(guò)整個(gè)國債市場(chǎng)的63%。證券、基金在中央結算公司托管的國債面額超過(guò)680億。1995年國債75%不能上市流通；而今可流通比例已達85%。當年違規的“火爆”再難重演。
要說(shuō)影響，恐怕國債期貨對銀行股影響最大。多年來(lái)銀行股業(yè)績(jì)倍增而粉絲遞減，原因之一就是“圈錢(qián)大戶(hù)”形象欠佳。國債期貨促進(jìn)債市和利率改革，有助于銀行股借機由單一的放貸轉向多元化發(fā)展，“重塑金身”真正體現其市場(chǎng)價(jià)值。
此外，國債期貨推動(dòng)企業(yè)發(fā)債可以有效減輕IPO對A股市場(chǎng)的資金壓力。健全的證券市場(chǎng)以股票和債券互為犄角，公司上市直接融資包括股票、債券兩種形式。中國直接融資比例并不高，但IPO規模卻位列世界之最，重要原因之一就是現在的IPO可以只圈錢(qián)不回報，而發(fā)債必須承擔固定的投資回報。國債期貨將直接推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，引導公司發(fā)債從而減少新股發(fā)行、大小非解禁對A股市場(chǎng)沉重的資金壓力，有助于實(shí)現股市、債市健康均衡發(fā)展。