記者：您從間接融資領(lǐng)域“轉型”到直接融資戰線(xiàn)，履新三個(gè)多月來(lái)最深的感受是什么？資本市場(chǎng)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展和改革開(kāi)放中應發(fā)揮怎樣的作用？作為證監會(huì )主席，當務(wù)之急您要著(zhù)重抓好哪幾件事？
郭樹(shù)清：到證監會(huì )工作以來(lái)，我更加深切地感受到資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟之間緊密的相互依存關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟是基礎，是根本，“百業(yè)興，金融興；百業(yè)穩，金融穩”。同時(shí)，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺，對于引導社會(huì )儲蓄轉化為有效投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結構調整升級具有不可替代的作用。
歷經(jīng)20多年風(fēng)雨，我們已建立起一個(gè)市值排名全球第三的股票市場(chǎng)，一個(gè)余額居世界第五的債券市場(chǎng)，還有一個(gè)交易量名列前茅的期貨市場(chǎng)。我國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力不斷增強，有力推動(dòng)著(zhù)發(fā)展方式轉變和創(chuàng )新型國家建設。
但要看到，我國直接融資仍嚴重滯后于實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的需要。間接融資占比還是太高，集中了過(guò)多的風(fēng)險。很多企業(yè)，特別是創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，早期很可能也不太適合從銀行獲得資金支持。因此，需要不斷提高直接融資的規模和比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設，我們的創(chuàng )業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)和私募債券都需要加快步伐。
現階段的工作重點(diǎn)，我們明確了三句話(huà)：改善市場(chǎng)公平競爭秩序，保護投資者合法權益；提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，特別是其薄弱環(huán)節的能力；支持科技創(chuàng )新和文化進(jìn)步。
記者：從第一次全國金融工作會(huì )議以來(lái)，一直強調直接融資的重要性，但是銀行存貸款仍然占據著(zhù)金融市場(chǎng)的絕對主體地位，其原因和后果是什么？
郭樹(shù)清：如果把政府債和政策性金融債扣除，直接融資的增長(cháng)確實(shí)相對較慢。2011年企業(yè)部門(mén)通過(guò)證券市場(chǎng)籌措的資金只占20%左右，甚至比上年還有所下降；全部貸款余額56萬(wàn)億元，全部股票市值和公司債券余額約26萬(wàn)億元；金融機構資產(chǎn)規模，銀行業(yè)為92%，保險業(yè)和證券基金業(yè)只占8%左右。國際經(jīng)驗表明，這種過(guò)度依賴(lài)信貸的金融體系在一定環(huán)境下會(huì )形成系統性風(fēng)險。
更重要的在于實(shí)體經(jīng)濟的金融服務(wù)必然不足。根據世界經(jīng)濟論壇2011—2012年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第二十六位，金融市場(chǎng)發(fā)展水平排名第四十八位，金融服務(wù)便利程度居第六十位。對“三農”、科技創(chuàng )新型企業(yè)、文化創(chuàng )意企業(yè)的金融服務(wù)遠遠不足，“民間資金多投資難”而“中小企業(yè)多融資難”的矛盾非常突出，這從一個(gè)側面說(shuō)明經(jīng)濟生活中存在著(zhù)比較嚴重的金融壓抑現象。
就直接融資自身而言，結構也很不合理。股票債券比例失調，公司類(lèi)信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場(chǎng)仍以國債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類(lèi)信用債券占全部債券存量的1/5。在公司類(lèi)信用債券中，交易所市場(chǎng)嚴重滯后，銀行間市場(chǎng)托管規模占比為97%，兩個(gè)市場(chǎng)尚未完全實(shí)現互聯(lián)互通。
股票市場(chǎng)自身的結構有些方面也令人憂(yōu)慮，集中表現為三個(gè)方面：一是一級市場(chǎng)價(jià)格大大高于二級市場(chǎng)。去年新股平均發(fā)行市盈率為47倍，而滬深市場(chǎng)的全年平均市盈率只有17.76倍。二是藍籌股價(jià)格顯著(zhù)低于非藍籌公司，“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”，而成熟市場(chǎng)藍籌股的市盈率就是平均的市盈率。三是績(jì)差股價(jià)格畸高，一些ST公司在重組題材和“殼資源”概念的助推下，股價(jià)嚴重背離企業(yè)內在價(jià)值。
金融體系的結構失衡是潛在的風(fēng)險因素，也是我國金融市場(chǎng)不成熟的表現，造成了資源配置低效，制約了金融體系的功能發(fā)揮，應當引起社會(huì )各方的重視。
記者：我國股市一直存在著(zhù)炒新、炒小、炒差風(fēng)氣，管理層多年來(lái)一直宣傳長(cháng)期投資和價(jià)值投資，效果并不明顯。投資者教育有用嗎？
郭樹(shù)清：截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%，但整個(gè)市場(chǎng)自然人的交易量占85%以上。散戶(hù)在新股認購中占發(fā)行股數的70%左右，在上市首日的交易賬戶(hù)中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場(chǎng)中注重“消息”、聽(tīng)信“題材”、聞風(fēng)炒作、追漲殺跌等現象盛行。中小投資者承擔了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險。新股高價(jià)發(fā)行及與之相關(guān)的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎層面上扭曲了市場(chǎng)結構。
我們倡導理性投資理念，就是要鮮明地反對賺快錢(qián)、賺大錢(qián)、“一夜暴富”的投資心態(tài)，深入推廣長(cháng)期投資、價(jià)值投資和“買(mǎi)者自負”的理念。對大多數人來(lái)說(shuō)，投資股市遵循常識是最可靠的。一是購買(mǎi)績(jì)優(yōu)大盤(pán)股；二是適當分散；三是買(mǎi)入價(jià)格不要過(guò)高。
我們必須反反復復地告訴投資者，市盈率是股價(jià)與每股收益的比率，它的倒數就是投資回報率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報率就是5%；如果是25倍，回報率就是4%，這就有可能跑不贏(yíng)通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍，則投資回報率可能就只有2.5%和2%，也就是說(shuō)，按照靜態(tài)收益計算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認定它是真正的高成長(cháng)的公司。
我國股市估值長(cháng)期偏高，平均市盈率經(jīng)常達到數十倍，但是現在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場(chǎng)基本相當，具備了長(cháng)期投資價(jià)值，倡導理性投資遇到了最好時(shí)機。
| |
加強科技創(chuàng )新與資本市場(chǎng)對接 |
記者：雖然A股市場(chǎng)不乏成長(cháng)性良好的企業(yè)。但我們也注意到，很多好的國內企業(yè)在短短幾年迅速做大，卻基本都與A股投資者無(wú)緣。我國資本市場(chǎng)在培育、吸引有成長(cháng)前景的行業(yè)和企業(yè)以及提高上市公司質(zhì)量方面，還應做些什么？
郭樹(shù)清：資本市場(chǎng)因其風(fēng)險共擔、利益共享的特點(diǎn)，比較容易組織動(dòng)員資源從事創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)活動(dòng)，天然具有推動(dòng)高科技和文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，資本市場(chǎng)在推動(dòng)國家經(jīng)濟轉型和戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，起著(zhù)很關(guān)鍵的作用。
過(guò)去30年全球四大新興產(chǎn)業(yè)——計算機、通訊、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)現和推動(dòng)成長(cháng)起來(lái)的。
與發(fā)達國家相比，我國的資本市場(chǎng)與整個(gè)經(jīng)濟金融的發(fā)展一樣，還不那么成熟，上市公司結構不那么合理。我國資本市場(chǎng)確實(shí)支持了一大批高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市，但這些公司大多是較成熟的企業(yè)，而大量真正初創(chuàng )、新興業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的企業(yè)，還沒(méi)得到資本市場(chǎng)的服務(wù)。這是我們需要反思的，說(shuō)明科技創(chuàng )新與資本市場(chǎng)的對接機制還不夠理想。
在下一步多層次市場(chǎng)體系建設中，場(chǎng)外市場(chǎng)、柜臺交易、私募股權等市場(chǎng)的架構設計，要重點(diǎn)考慮知識和技術(shù)創(chuàng )新型企業(yè)、現代農業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)的特征，做出有針對性的制度安排，切實(shí)增強我國資本市場(chǎng)的彈性和包容能力，使不同特點(diǎn)的創(chuàng )新型企業(yè)都能得到資本市場(chǎng)的支持，以更好地推動(dòng)科技潛力轉化為現實(shí)生產(chǎn)力。這是中國未來(lái)擺脫“中等收入陷阱”的關(guān)鍵。
記者：監管機構提出大力培育機構投資者已有十多年了，有一段時(shí)間專(zhuān)業(yè)機構曾經(jīng)勢頭很好，但是近些年好像又放慢了步伐。資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要一個(gè)結構合理、成熟理性的投資者群體。對此，也存在一些不同聲音，您怎么看？
郭樹(shù)清：與普通投資者相比，機構投資者專(zhuān)業(yè)化水平高，存在多方面的優(yōu)勢。機構投資者價(jià)值投資、長(cháng)期投資的屬性決定了其在穩定市場(chǎng)中的重要作用。在發(fā)達市場(chǎng)，機構投資者持有的市值占到70%左右，其中一半是養老金和保險公司等長(cháng)期機構投資者，還有相當數量的公益基金和贈與基金。
與成熟市場(chǎng)相比，我們的專(zhuān)業(yè)機構規模明顯偏小，投資者結構不平衡的現象十分突出。截至2011年底，自然人持有流通A股市值占比達到26.5%，企業(yè)法人占比57.9%，專(zhuān)業(yè)機構投資者占比為15.6%。與此相對應的是，我國資本市場(chǎng)比較容易發(fā)生大震蕩。
當然，機構投資者也不可能完全避免從眾和沖動(dòng)，不同機構也會(huì )有不同特點(diǎn)。就總體上看，要把發(fā)展機構投資者放在更加突出的位置，要推動(dòng)基金公司向現代資產(chǎn)管理機構轉型，配合好社�；�、企業(yè)年金、保險公司根據自身需要確定的組合投資，引導私募基金陽(yáng)光化、規范化發(fā)展。要適當加快引進(jìn)合格境外機構投資者（QFII）的步伐，特別是來(lái)自港澳臺的機構和使用人民幣的產(chǎn)品，重點(diǎn)鼓勵交易所交易基金（ETF）。
記者：這段時(shí)間，證監會(huì )密集推出了令人耳目一新的舉措，有人比喻為您上任后燒的“幾把火”。其中最受市場(chǎng)注目的是強化上市公司現金分紅的相關(guān)措施。在推動(dòng)上市公司更多回報投資者方面將有哪些安排？
郭樹(shù)清：我很不贊成新官上任就要燒幾把火的說(shuō)法和做法。這些事都是證監會(huì )正在做和將要做的，每一件都沒(méi)法拖延。由于歷史原因，我們經(jīng)濟中的股本約束和投資回報機制還較薄弱，不少上市公司分紅意愿不強，主動(dòng)回報股東的意識明顯不夠。這影響到市場(chǎng)的氣氛和投資者的信心。需要說(shuō)明的是，根據《公司法》規定，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有董事會(huì )和股東會(huì )才有權決定是否分紅。監管部門(mén)將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)的基礎上，鼓勵、引導上市公司建立持續、清晰、透明的決策機制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開(kāi)發(fā)行股票公司在招股說(shuō)明書(shū)中做好利潤分配相關(guān)信息披露；澄清獨立董事、外部監事的相關(guān)立場(chǎng)和態(tài)度；引導上市公司明確股東回報規劃；降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本；加強對上市公司現金分紅決策過(guò)程、執行情況以及信息披露的監督檢查，等等。相信這些舉措將起到積極作用。
對累計凈利潤為正數但未分紅公司的情況，證監會(huì )派出機構前期已進(jìn)行了調查摸底。我們將督促公司充分披露其未分紅的具體原因、未分配資金的用途和預計收益、實(shí)際收益與預計收益不吻合的原因等信息。對未按承諾比例分紅、長(cháng)期不履行分紅義務(wù)的公司要加強監管約束，幫助企業(yè)牢固樹(shù)立回報股東的觀(guān)念，持續推動(dòng)企業(yè)完善其公司治理。此外，退市制度的實(shí)施，理論上大家都贊成，一具體到企業(yè)、地方和投資者個(gè)人，就會(huì )遇到這樣那樣的阻力，除了監管部門(mén)和交易所要積極審慎操作，也需要方方面面的理解、支持和配合。
| |
發(fā)行體制改革的要害是降低不正常的超高價(jià)格 |
記者：目前，市場(chǎng)對新股發(fā)行體制改革有較多期待。有觀(guān)點(diǎn)認為，新股發(fā)行應該取消審核制，實(shí)行注冊制。您認為相關(guān)條件是否成熟？下一步新股發(fā)行體制改革的重點(diǎn)在哪兒？
郭樹(shù)清：實(shí)行審核制還是注冊制，并不是問(wèn)題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監管機構、交易所平臺和其他市場(chǎng)中介的職責和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整、準確、充分地披露相關(guān)信息。在那些實(shí)行注冊制的市場(chǎng)，有些審查得比我們要嚴得多、細得多。我國登記在冊的規模以上股份公司有數萬(wàn)家，完全放開(kāi)使其自由到交易所上市很難操作。我們需要加快發(fā)展多層次的股本和債券市場(chǎng)，同時(shí)也要把審查重點(diǎn)從上市公司盈利能力轉移到保護投資者的合法權益上來(lái)。
我國資本市場(chǎng)通過(guò)前幾輪新股發(fā)行改革，市場(chǎng)約束逐步增強，新股發(fā)行市盈率逐漸下降，新股不再是“皇帝的女兒不愁嫁”，投資人認購新股更加審慎，市場(chǎng)參與者的角色日益清晰，歸位盡責的意識明顯增強，市場(chǎng)出現了八菱科技、朗瑪信息發(fā)行中止的案例。新股之所以能高價(jià)，是因為過(guò)多的投資者有過(guò)多的熱情，有人說(shuō)是“眾人拾柴燒火”，也有人說(shuō)是“打碎自己的骨頭熬油”，得利的是極少數人。我們必須看清這個(gè)實(shí)質(zhì)。
深化發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，是年初全國金融工作會(huì )議部署的一項重點(diǎn)任務(wù)。近期，將重點(diǎn)從增強買(mǎi)方定價(jià)約束、加大承銷(xiāo)商定價(jià)責任、提高股票流通性、加強對定價(jià)行為的監督等方面，完善定價(jià)機制，抑制“三高”、惡炒新股等現象。長(cháng)期看，還必須不斷強化信息披露質(zhì)量，加強社會(huì )監督，完善法制環(huán)境。
從發(fā)行監管的角度看，要更加專(zhuān)注于以信息披露為中心，不斷提升財務(wù)報告的質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績(jì)。我們將引入更多市場(chǎng)力量來(lái)評估擬上市企業(yè)，提示其可能的特有風(fēng)險，讓更多投資者監督定價(jià)。前些日子，我們已延長(cháng)了招股說(shuō)明書(shū)的預披露時(shí)間，同時(shí)推出了專(zhuān)業(yè)機構測算的行業(yè)平均市盈率。今后，我們還會(huì )嘗試更多有針對性的辦法。
記者：高壓打擊內幕交易等違法違規行為，是監管部門(mén)近期工作的亮點(diǎn)。然而，由于法制不健全、處罰力度不夠、違法成本過(guò)低等原因，使證券市場(chǎng)的各種不規范行為仍較突出。證監會(huì )在加快資本市場(chǎng)誠信建設方面有哪些打算？
郭樹(shù)清：在我們的工作中，誠信和懲戒這兩個(gè)詞都很關(guān)鍵。誠信兩字，誠是重心，有誠才有信；懲戒兩字，戒是重心，為了戒才要懲。所以去年底以來(lái)，我們已經(jīng)向社會(huì )公布了30多起證券期貨違法案件。
今后，對內幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、虛假披露等違法違規行為，我們依然要加大打擊力度，發(fā)現問(wèn)題要更快處理，絲毫也不能手軟，關(guān)鍵是要通過(guò)案件的查處，發(fā)揮警示作用。
內幕交易是各國市場(chǎng)監管中面臨的共性難題。案件涉及的主體和賬戶(hù)數量多、分布廣，尤其是證明違法犯罪者知悉、傳遞內幕信息的難度很大，查證要耗費大量的人力和時(shí)間。此外，資本市場(chǎng)是全國性的統一市場(chǎng)，而上市公司分散于各地，在查處違法違規行為的銜接上也存在不少困難，除地方保護主義因素外，也存在執法機構缺少專(zhuān)業(yè)人員的問(wèn)題。
我們將持續保持高壓態(tài)勢，堅持打防結合，充分發(fā)揮已有的綜合防控體系的作用。此外，我們有些制度安排也可能需要借鑒國外的一些有效做法。比如，在一些國家，和解制度在內幕交易查處過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，被調查者接受監管部門(mén)的執行措施，但既不承認也不反駁相關(guān)指控。這樣既能提高監管實(shí)效，使受損害的其他投資者相對迅速地獲得賠償，也能產(chǎn)生足夠的懲戒效應。
| |
債券市場(chǎng)改革的關(guān)鍵是消除政府為企業(yè)的信用背書(shū) |
記者：今年資本市場(chǎng)的工作重點(diǎn)之一是推進(jìn)債券市場(chǎng)改革。您能否具體闡述一下未來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)展的方向？
郭樹(shù)清：目前我國債券市場(chǎng)管理不統一，償債的風(fēng)險控制機制不完善，信用責任模糊。不同的部委審批，最大的問(wèn)題就是提供了某種隱性的背書(shū)或擔保，長(cháng)期積累下去就會(huì )形成較大的系統性風(fēng)險。按照國務(wù)院要求，人民銀行、發(fā)改委和證監會(huì )初步建立了公司信用類(lèi)債券的部際協(xié)調機制�，F階段，我們著(zhù)力推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規范的“五個(gè)統一”，即統一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度，在此基礎上，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步建設規范統一的債券市場(chǎng)。
債券市場(chǎng)需要進(jìn)一步加大創(chuàng )新力度。比如發(fā)展高收益債，目的是彌補債券市場(chǎng)制度空白，更好滿(mǎn)足社會(huì )多元化投融資需求。我們正在研究推出中小企業(yè)私募債。作為公司債的一個(gè)種類(lèi)，它包含高收益債的市場(chǎng)需求，但又不局限于高收益債。發(fā)行此類(lèi)債券符合法律規定，也有利于改善中小微企業(yè)的融資工具和途徑。我們已對地方政府、發(fā)債企業(yè)和中介機構做了初步調研，正抓緊研究制定方案。此外，如市政債、機構債等，也有利于促進(jìn)城市基礎設施建設，有利于提高地方政府債務(wù)透明度，分散銀行體系風(fēng)險。我們也將積極創(chuàng )造條件，推動(dòng)這兩類(lèi)債券產(chǎn)品的發(fā)展。最后，國債期貨經(jīng)過(guò)長(cháng)期的精心準備，也有望在不久的將來(lái)推出實(shí)施。