自去年下半年人民幣出現貶值預期以來(lái)，中國的外匯占款與資本流動(dòng)問(wèn)題一直備受關(guān)注，在經(jīng)歷了去年4季度罕見(jiàn)的外匯占款負增長(cháng)后，今年1月的外匯占款終于轉為正增長(cháng)。但剔除貿易順差與外商直接投資后發(fā)現，1月不可解釋的跨境資本仍為凈流出狀態(tài)。在外匯占款的構成中，資本流動(dòng)在未來(lái)一段時(shí)期的波動(dòng)性與不確定性最大，將對我國的金融市場(chǎng)運行帶來(lái)難以預料的沖擊。
　　資本流動(dòng)從來(lái)不是由單邊決定，中國不會(huì )僅僅因為具有投資機會(huì )便能吸引資本流入，國際資本一方面要考慮是否具備從母國流向中國的條件，一方面要考慮流向中國后的投資回報前景。對于未來(lái)一段時(shí)期中國的資本流入狀況，我們認為將受到國內外兩方面的影響。
　　從國際角度而言，海外經(jīng)濟形勢將會(huì )成為資本流動(dòng)的關(guān)鍵因素。此前，很多人認為，中國是新興市場(chǎng)，人民幣資產(chǎn)會(huì )成為海外資本在危機時(shí)的避風(fēng)港，但去年下半年，隨著(zhù)歐債危機的惡化升級，中國出現了頻繁的資本流出現象，使這種認知不攻自破。
　　新興市場(chǎng)恰恰意味著(zhù)高風(fēng)險。新興市場(chǎng)在政策、法規、市場(chǎng)制度等方面的不成熟，決定了其只能成為國際資本的“獵潮，一旦海外經(jīng)濟動(dòng)蕩，資本或回流母國以支撐流動(dòng)性，或流向美元資產(chǎn)以尋求避險。實(shí)際上，在去年下半年，包括中國、韓國、巴西、土耳其在內的很多新興市場(chǎng)都出現了資本外流，而1月份這些國家又轉為資本流入，由此看出，中國并沒(méi)有什么特別之處，尚未實(shí)現可自由兌換的人民幣并沒(méi)有特殊魅力，鼓吹人民幣避險論只會(huì )使我們對潛在的風(fēng)險視而不見(jiàn)。
　　而今年的外部環(huán)境，一方面是全球性的超寬松貨幣政策在繼續執行，一方面是經(jīng)濟動(dòng)蕩的風(fēng)險依然高企。
　　目前全球流動(dòng)性的充裕程度正在日漸上升。為了應對歐債危機帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，歐洲央行已經(jīng)執行了兩輪長(cháng)期再融資操作，釋放出總計接近1萬(wàn)億歐元的流動(dòng)性，此舉堪比美聯(lián)儲的兩輪QE，而美聯(lián)儲雖然不一定有條件實(shí)施QE3，但前兩輪QE的流動(dòng)性并未回收，同時(shí)日本、英國等也于近期擴大了QE的規模。同時(shí)，歐債危機仍處在高危期，上半年依然是重債國的還債高峰，海外經(jīng)濟與金融市場(chǎng)在上半年重現動(dòng)蕩局面的風(fēng)險依然很大，我們預期國際資本短期內難以大規模流入，而進(jìn)入下半年后，隨著(zhù)歐債高危期的結束，風(fēng)險偏好將上升，這將提升國際資本流入中國的動(dòng)力。