有人說(shuō)，關(guān)于市場(chǎng)經(jīng)濟的基本原理，大家都很了解；至于中國證券市場(chǎng)的現實(shí)狀況，“肯定具有不合理之處”；只不過(guò)，“我國具有特殊的國情”，“改革需要一個(gè)過(guò)程”，“市場(chǎng)早晚會(huì )變得‘規范’起來(lái)”。于是，在這樣的邏輯之下，“半統制半市場(chǎng)”（吳敬璉先生語(yǔ)）的局面長(cháng)期得以維持，大家見(jiàn)怪不怪。股權分置改革，從提出、醞釀、嘗試到實(shí)施，前后歷經(jīng)十年有余，至今尚未徹底完成，而市場(chǎng)每天都仍然在承受著(zhù)這項改革的代價(jià)�，F在，股票發(fā)行制度的改革終于提上議事日程了。這一改革應當如何進(jìn)行？又要經(jīng)歷多久？從本期開(kāi)始，“算法經(jīng)濟”欄目將就此展開(kāi)系列的探討。
　　眾所周知，在我國股市中，投機盛行，惡炒成風(fēng)，長(cháng)期投資意識缺乏；股價(jià)走勢波云詭譎，經(jīng)常與實(shí)體經(jīng)濟相背離。首先，我們要從理論上來(lái)說(shuō)明，我國證券市場(chǎng)的種種重大弊病，大都與股票發(fā)行制度之間存在著(zhù)直接的、緊密的和不容否認的因果關(guān)系。這種因果關(guān)系并非人人都了解，也不是那么不言而喻的。主流經(jīng)濟學(xué)對于此類(lèi)問(wèn)題的分析方法，一般都包含著(zhù)嚴重的缺陷（甚至錯誤），因此，我們有必要運用“算法的”方法來(lái)重新作出論證。
　　一個(gè)顯明的事實(shí)是，個(gè)人是通過(guò)思維活動(dòng)來(lái)作出決策的，而思維活動(dòng)需要時(shí)間。這個(gè)事實(shí)的含義是，個(gè)人可以進(jìn)行的思維活動(dòng)的復雜程度既不可限量，在任意特定時(shí)刻，其思想水平又只能達到一定的高度；也就是說(shuō)，通常而言，人們的知識水平不足以圓滿(mǎn)地解決他們所面對的現實(shí)問(wèn)題，他們只能運用已有的思維工具、信息、知識、經(jīng)驗、習慣在各個(gè)方向上來(lái)進(jìn)行不斷地嘗試。具體到證券投資問(wèn)題上，一般說(shuō)來(lái)，股民并不確知他們應當選擇什么券種，應當在什么價(jià)位買(mǎi)賣(mài)，以及何時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。由于不存在單一而確定的答案，投資意向和投資行為必然是五花八門(mén)的，看上去既“凌亂”，又不夠“理性”。股民們中間會(huì )形成各種各樣的投資風(fēng)格，或者各有其生財之道。這其中必然會(huì )包括那么一些人，他們試圖以欺騙、合謀和“操縱”為生�！安倏v”這個(gè)詞很難聽(tīng)，可是，實(shí)際上，每個(gè)人的行為都可能影響到別人，或者以影響別人為目的；從這個(gè)意義上講，其實(shí)每個(gè)人都在試圖按照自己的觀(guān)點(diǎn)或意圖來(lái)“操縱”市場(chǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟本來(lái)就是從“操縱”開(kāi)始的，它絕不是完善的。我們可以回憶一下我國證券市場(chǎng)創(chuàng )始階段的種種現象：由于缺乏直接的知識和經(jīng)驗，投資者只能憑借從書(shū)本、媒體甚至影視劇中得來(lái)的間接印象行事，結果是，在大多數人裹足不前的同時(shí)，少數人瘋狂地搏擊于市場(chǎng)之中；以今天的行為標準來(lái)看，這些人的行為是何其大膽而“非理性”��！
　　既然市場(chǎng)是不完善的，那么，我們?yōu)槭裁从忠�以市�?chǎng)經(jīng)濟為導向呢？讓我們來(lái)繼續上文的論述：少數個(gè)人之間的游戲，常常會(huì )陷入僵局或無(wú)效率之中；然而，市場(chǎng)是開(kāi)放的，大量的投資者和融資者源源不斷地進(jìn)入，每個(gè)人都是帶著(zhù)自己的世界觀(guān)和人生經(jīng)驗來(lái)到這里的，每個(gè)人都想進(jìn)行“操縱”。他們相互交流，相互競爭，相互制約，相互學(xué)習；經(jīng)過(guò)長(cháng)期地、大量地和反復地“較量”，終于，他們變得比較“理性”了，股票市場(chǎng)也產(chǎn)生了比較有利于實(shí)體經(jīng)濟的正面效果。換言之，市場(chǎng)經(jīng)濟制度之所以經(jīng)常會(huì )產(chǎn)生比較良好的經(jīng)濟效果，是以以下這些條件為前提的：參與者自由進(jìn)出；參與者數量巨大；當事人自愿行動(dòng)，自擔風(fēng)險；長(cháng)期反復博弈等等。當這些條件都具備時(shí)，一般而言，市場(chǎng)經(jīng)濟一定會(huì )取得我們所期待的積極效果；反之，如果這些條件之中有一些并不具備，那么，這樣的經(jīng)濟會(huì )有什么表現，答案就不一定了。
　　基于以上認識，現在讓我們來(lái)解答本文的主題。由于采取了股票發(fā)行和上市的審批制，企業(yè)、也即融資者并不能自由地進(jìn)入股票與債券市場(chǎng)，這就限制了市場(chǎng)競爭的程度；因此，我國證券市場(chǎng)的經(jīng)濟后果不夠理想，在原則上就是可以理解的。此外，緩慢的審批程序賦予上市公司一種特殊的“殼價(jià)值”，這導致市場(chǎng)圍繞績(jì)差公司進(jìn)行炒作。我們一定要認識到，由于在投資與投機之間并不存在明確的、絕對的區分標準，可以認為每個(gè)市場(chǎng)參與者總是具有操縱股價(jià)的傾向�？�(jì)差公司與績(jì)優(yōu)公司之間的區別是，績(jì)差公司很容易制造出來(lái)，而績(jì)優(yōu)公司卻不容易形成。這意味著(zhù)，當股票可以自由發(fā)行和上市時(shí)，假如有人膽敢圍繞績(jì)差公司進(jìn)行炒作，那么，大量的、源源不斷的、甚至無(wú)限的“績(jì)差股”就會(huì )迅速從市場(chǎng)的各個(gè)角落冒出來(lái)，以便供其炒作，這勢必導致這種炒作的最終失敗，于是，人們只好轉向投資績(jì)優(yōu)股，因為優(yōu)質(zhì)企業(yè)是稀少的。反之，審批制導致股票的供應在數量上既不足夠，在速度上也不及時(shí)。新的上市公司涌現得太慢，已上市公司的擴股也進(jìn)行得太慢，遠不足以抑制投機與操縱。
　　如果有研究者想了解強力的行政干預可以對股票市場(chǎng)造成什么樣的“奇妙”影響，我國股市無(wú)疑可以對此提供理想的答案，因為這一經(jīng)濟學(xué)實(shí)驗已經(jīng)在此大規模地展開(kāi)達22年之久了。結論是：后果的確相當“奇妙”！行情忽冷忽熱；交易者長(cháng)期沉迷于概念炒作，理性的價(jià)值投資受到冷落。這種后果的奇妙性極端地體現在“新股熱”之中：即使二級市場(chǎng)十分低迷，即使新股以數倍于老股的價(jià)位發(fā)行，新股申購和炒作依然火爆。這種現象得以形成的具體機理是怎樣的呢？答案仍然在“算法經(jīng)濟學(xué)”之中：其一，由于金融炒作的核心對象是信息和知識，而新事物便于造成信息與知識的不對稱(chēng)，所以，證券市場(chǎng)具有喜歡甚至制造新事物、新概念的固有傾向。要件之二是“同步性”：當全國股民的目光在同一時(shí)間都被某個(gè)特定的新股發(fā)行事件所吸引時(shí)，老式的“擊鼓傳花”游戲就具備了上演的條件；總有一些帶頭者來(lái)興風(fēng)作浪；因為圍觀(guān)者眾多，有人難免忍不住加入，于是隊伍就會(huì )逐漸壯大；由于“打新股”長(cháng)期具有穩定的收益，終于吸引了穩健型投資者的參加，于是新股的收益再次得到了保證。這就是新興的“注意力經(jīng)濟學(xué)”；它同樣可以解釋香港市場(chǎng)中的“末日權證”現象。政府監管部門(mén)現在開(kāi)始大力鞭撻“新股熱”，可是，監管部門(mén)似乎尚未明確認識到，它們自身實(shí)際上在無(wú)意之中充當了投機者之間相互勾串的聯(lián)絡(luò )人和組織者；有了政府部門(mén)的公開(kāi)性和透明性，不同炒家之間根本不需要相互進(jìn)行直接的溝通，就可以合法地展開(kāi)協(xié)同行動(dòng)了。一個(gè)附帶的結論是，鑒于今年新股發(fā)行的清單現在已經(jīng)明確公布，于是，“一切盡在掌握之中”，現在，“新股愛(ài)好者們”更可以有計劃地、有步驟地、踏實(shí)放心地進(jìn)行炒作了。
　　以上論述的政策含義是什么？可以有兩種思路：一是繼續進(jìn)行投資者教育，倡導理性投資�？墒�，既然現行體制客觀(guān)上在鼓勵投機，卻要股民們去“理性投資”，這是自相矛盾的。這種情況下的教育活動(dòng)，不可能達到預期的效果。第二項政策思路，就是取消股票發(fā)行的審批制，不僅新股可以自由發(fā)行，而且老上市公司也可以自由擴股或縮股，企業(yè)可以自由合并、分立和重組。關(guān)于這項政策思路可能導致的一些后果，我們留待以后各期再作分析。