2月官方和匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數的發(fā)布，粗略勾勒出了一幅2月宏觀(guān)經(jīng)濟全景圖�？傮w而言，2月官方和民間PMI數據分別為51%和49.6%，雙雙較1月數據回升，顯示出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨于活躍，制造業(yè)經(jīng)濟整體呈現“穩中趨升”態(tài)勢。
　　以官方PMI數據來(lái)看，11個(gè)分項指數只有原材料庫存指數出現下降，其余10項指數均不同程度上升。其中，2月新出口訂單指數為51.1%，比上月回升4.2個(gè)百分點(diǎn)，自去年8月以來(lái)首次回升到50%以上；進(jìn)口指數為50.8%，比上月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，也是11個(gè)月來(lái)的新高。這表明，影響今年中國經(jīng)濟增長(cháng)最大的負面因素——進(jìn)出口已開(kāi)始好轉。更應當注意到，2月份的購進(jìn)價(jià)格指數也是連續第三個(gè)月回升，且回升幅度較大。雖然通脹與經(jīng)濟走勢很多時(shí)候并不一致，但中國近年來(lái)實(shí)際上并未出現“滯脹”，通脹回升一般都是消費需求回升的側面證據。
　　盡管PMI指標“進(jìn)一步明確了經(jīng)濟回調趨穩態(tài)勢”，但另一先導性甚至領(lǐng)先于PMI的先行指標——新增信貸，貌似釋放了與PMI相矛盾的信號。反映宏觀(guān)經(jīng)濟未來(lái)熱度的新增信貸情況似乎不很樂(lè )觀(guān)——據媒體報道，截至2月26日，工、建、中、農四家大型銀行新增人民幣貸款1763億元，低于市場(chǎng)預期的3000億水平，這意味著(zhù)2月份的新增信貸很可能再次大幅低于市場(chǎng)預期、甚至會(huì )低于1月份的投放量。
　　信貸投放低，只可能是兩種情況造成：主觀(guān)和客觀(guān)。
　　所謂主觀(guān)，指監管層的調控與銀行系統的配合，窗口指導、規模限制、存貸比考核等制度類(lèi)因素，都屬于主觀(guān)控制造成新增信貸大幅低于預期的緣由。不過(guò)，在“穩中求進(jìn)”的總基調下，監管層加強放貸指導和限制的傳言幾乎絕跡；而在制度方面，除了最近有央行一般官員出來(lái)強調存貸比考核不能廢除，資本監管新規將變相寬松的消息完全占主導，這意味著(zhù)官方主動(dòng)壓縮信貸規模的可能性不大。
　　那么，信貸投放不及預期可能是由于客觀(guān)原因造成的，即需求不足。交通銀行金融研究中心就指出，2月信貸需求不足，不僅源于外部需求不振、企業(yè)盈利預期下降，春節因素導致很多企業(yè)推遲開(kāi)工則進(jìn)一步放大了這種效應；而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和融資平臺貸款也受到限制，住房成交量低迷的情況下個(gè)人貸款需求也難以明顯轉好。
　　先行指標的互相矛盾必然會(huì )影響對當前宏觀(guān)經(jīng)濟的定調，不過(guò)，新增信貸釋放的信號似乎更謹慎一些，這可能預示著(zhù)中國經(jīng)濟增長(cháng)雖然處于觸底回升過(guò)程中、但步伐比預想的稍慢�？紤]到本周即將公布的投資、消費、進(jìn)出口等宏觀(guān)經(jīng)濟數據，或許能夠指出更加清晰的方向。