從外匯供求強弱指標、香港利差、升值預期等先行指標來(lái)看，筆者預計2月份國際資本依然流入，但規模出現小幅下降，外匯占款余額增量略低于1000億，銀行代客涉外收付款以及結售匯為順差。
　　由于外匯占款公布時(shí)間較為滯后，為了方便對國際資本流動(dòng)進(jìn)行監測，對外匯占款做出提前判斷，筆者設計了外匯供求強弱指標，涉及到的外幣幣種為美元、歐元和英鎊。
　　該指數的編制方法如下。在有限度的浮動(dòng)匯率機制下，即期交易價(jià)格與央行指導中間價(jià)的波動(dòng)反映了外匯市場(chǎng)的供需情況。如果外匯市場(chǎng)外幣供給大于需求，則人民幣對外幣即期交易價(jià)格走強，即高于中間價(jià)；反之，如果外匯市場(chǎng)外幣供給小于需求，則人民幣對外幣即期交易價(jià)格走弱，即小于中間價(jià)。我們以美元外匯指數為例，每日的人民幣對美元即期匯率與中間價(jià)偏離度形成一個(gè)時(shí)間序列，可以算出動(dòng)態(tài)標準差；再根據每日的即期匯率與中間價(jià)的偏離度與標準差的倍數作為當天對美元供求強弱指數的貢獻度；再把當月每一個(gè)工作日的數據求和匯總，形成了當月的美元供求強弱指數。以此類(lèi)推，算出歐元供求強弱指數和英鎊供求強弱指數。然后，根據不同幣種權重加權平均，形成外匯供求強弱指標。
　　該指標是我們判斷2012年1月外匯占款余額回升，同時(shí)認為央行2月下調存準率的重要依據。從該指標走勢看，2012年1月外匯占款余額回升的力度強勁，央行隨后公布的數據顯示1月外匯占款增加1409億；但進(jìn)入2月力度明顯減弱，因此我們預測2月外匯占款余額增量低于1000億。
　　香港利差是內地國際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標，從歷史數據來(lái)看，一般領(lǐng)先1-2個(gè)月。我們采用HIBOR（香港銀行同業(yè)拆借利率）與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）之差作為香港利差。當HIBOR利率水平降低，使HIBOR與LIBOR利差收窄，往往意味著(zhù)國際資金流入香港，資金面偏松，或未來(lái)流入內地的國際資本增加，從而外匯占款增加；而當HIBOR利率水平升高，HIBOR與LIBOR利差增加，往往意味著(zhù)國際資金流出香港，資金面偏緊，國際資本或從內地流出，從而外匯占款減少。
　　2011年8月初開(kāi)始，香港利差逐漸穩步擴大，顯示出國際資本流出的跡象。國內的外匯占款在當年10月才出現負值，并持續了三個(gè)月之久。從11月底，香港利差逐漸顯現出縮小的趨勢，而且較為穩定，顯示未來(lái)國際資本持續流入為大概率事件。
　　人民幣升值預期也是判斷國際資本流動(dòng)的同步指標，該指標在2月再度轉弱。我們通過(guò)觀(guān)察香港市場(chǎng)上的人民幣無(wú)交割遠期（NDF）匯率和人民幣即期匯率的偏離度來(lái)監測升值預期。數據顯示，升值預期從2011年9月中旬轉弱，而外匯占款從當年10月減少；升值預期從今年1月初轉強，2月再度轉弱。
　　此外，其他指標也可作為判斷國際資本流動(dòng)的先行指標，如美國資本市場(chǎng)規模統計數據和其他新興經(jīng)濟體國際資本流動(dòng)趨勢等。此外，我們參考美國投資公司學(xué)會(huì )（Investment Company Institue）的周度資金流動(dòng)數據來(lái)觀(guān)察資金流動(dòng)對美國資本市場(chǎng)的影響情況。2011年年底，歐債危機逐漸惡化，美元成為最好的避險資產(chǎn)，全球資金流回美國，流入美國低風(fēng)險債券市場(chǎng)的資金規模持續上升。2012年1月以來(lái)，歐債不斷演進(jìn)，有驚無(wú)險，風(fēng)險承受能力回升，流入海外股票市場(chǎng)的美國資金已連續6周出現回升。
　　此外，我們觀(guān)察了其他幾個(gè)代表性新興國家和地區的資本市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況，如印度、韓國、臺灣地區等。當歐債危機再次爆發(fā)，以及美國主權信用評級在2011年8月初被下調后，全球風(fēng)險溢價(jià)上升，韓國、臺灣地區都出現明顯的資本外流趨勢，印度的情況略好，但也只是流出規模相對較小而已；但從去年12月開(kāi)始，新興市場(chǎng)的資本市場(chǎng)資金流入規模明顯上升，2月新興地區的資本市場(chǎng)繼續保持資金凈流入。
　　基于對國際資本流動(dòng)的判斷，筆者認為，貨幣拐點(diǎn)已確認，流動(dòng)性改善是基本趨勢。在貨幣政策預調微調階段，具體政策工具的運用選擇仍然以數量型工具為主，存款準備金率調整的次數將低于預期。判斷未來(lái)存款準備金率和存款利率下調的次數和時(shí)間點(diǎn)，關(guān)鍵看中國經(jīng)濟回落速度和歐債問(wèn)題的演進(jìn)。如果中國經(jīng)濟緩慢回落和歐債問(wèn)題階段性解決，全球流動(dòng)性回復常態(tài)，則上半年最多再調整一次存款準備金率，降息的可能性較低；如果中國經(jīng)濟快速回落或歐債問(wèn)題不斷惡化，導致全球避險偏好上升，流動(dòng)性?xún)鼋Y，則會(huì )多次下調存準率，不對稱(chēng)降息一次也是具有強信號作用的政策選擇。