國外實(shí)踐表明，只有價(jià)值投資理念經(jīng)受住了時(shí)間考驗，能夠在中長(cháng)期做到資產(chǎn)保值增值。在全球資產(chǎn)管理業(yè)進(jìn)化過(guò)程中，價(jià)值投資逐漸成為主動(dòng)管理資產(chǎn)的主流方法，而且是資產(chǎn)管理業(yè)成為家庭和機構中長(cháng)期資產(chǎn)保值增值重要渠道的必然產(chǎn)物。價(jià)值投資最著(zhù)名代表人物的理念從萌芽到盛行，其基礎就是中長(cháng)期價(jià)值投資取得了很好的投資業(yè)績(jì)。其中，格林厄姆、費雪、巴菲特和彼得·林奇這些著(zhù)名人物核心觀(guān)點(diǎn)尤其值得我們學(xué)習和發(fā)揚。
我們認為，美國資產(chǎn)管理業(yè)的規范化和價(jià)值投資者自身對價(jià)值投資的堅持雙重因素造就了他們的成功。美國歷史上出現過(guò)眾多以?xún)r(jià)值投資著(zhù)稱(chēng)的資金管理人，他們的共同特點(diǎn)就是中長(cháng)期業(yè)績(jì)記錄良好，對上市公司的內在價(jià)值高度重視，不糾結于市場(chǎng)的短期波動(dòng)，是價(jià)值投資的偉大實(shí)踐者。我們還認為，只有從商業(yè)模式角度切入，才能更好地理解企業(yè)的內在價(jià)值。早期的價(jià)值投資過(guò)于注重財務(wù)報表的分析，對企業(yè)的商業(yè)模式的公司戰略關(guān)注度相對較弱。隨著(zhù)企業(yè)管理分析的深化，投資者對上市公司的理解深度和高度也不斷提高。
中國資本市場(chǎng)從20世紀90年代恢復開(kāi)始就承擔著(zhù)配合經(jīng)濟改革的重任，在過(guò)去二十多年發(fā)揮了很好的作用。但由于起步晚，發(fā)展時(shí)間短，中國的資本市場(chǎng)存在一些亟需改革之處。
缺乏為國民和企業(yè)提供中長(cháng)期資產(chǎn)保值增值的措施安排。人口老齡化是無(wú)法回避的趨勢，但是限于轉軌經(jīng)濟的特點(diǎn)，我國的養老制度和稅收政策還沒(méi)有前瞻性地考慮這一趨勢，這直接導致基于中長(cháng)期資產(chǎn)保值增值的長(cháng)期投資需求的缺乏。證券市場(chǎng)也缺乏長(cháng)期投資、理性投資、價(jià)值投資的資金來(lái)源。
缺乏上市公司退出機制，資本市場(chǎng)的淘汰機制不健全是造成上市公司劣幣驅逐良幣的根本原因，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力不足。由于種種原因，A股市場(chǎng)的淘汰機制一直沒(méi)有建立并得到有效執行，大量績(jì)差公司可以通過(guò)重組等非常規方式達到保殼目的，投資者對劣質(zhì)公司的偏愛(ài)造成了整個(gè)估值體系的偏差，藍籌股的估值越來(lái)越低，績(jì)差公司的估值很高，但還可以得到投資者的青睞。資本市場(chǎng)自身新陳代謝功能不健全的另一個(gè)更為嚴重的后果是一部分優(yōu)質(zhì)的公司選擇海外上市。
機構投資者占比低，投資者結構不利于價(jià)值投資理念的普及。事實(shí)上，2006-2007年，大盤(pán)藍籌股的投資機會(huì )正好與以基金等為代表的機構投資者在市場(chǎng)參與者中占比快速上升相匹配。機構投資者比例的快速上升，促進(jìn)了市場(chǎng)發(fā)掘藍籌股投資價(jià)值的風(fēng)氣。但隨著(zhù)2008年市場(chǎng)的急劇下跌機構投資者的力量被削弱，以及隨著(zhù)全流通時(shí)代來(lái)臨，大小非等產(chǎn)業(yè)資本逐漸占據話(huà)語(yǔ)權，基金等機構投資者的影響力在下降，由于大小非等投資者的持股成本、持股動(dòng)機和二級市場(chǎng)普通參與者有很大的不同，從而造成這種投資理念的分化和扭曲。具體而言，全流通以來(lái)，大小非產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)占據了資本市場(chǎng)的定價(jià)權。
我們認為，監管層正在推進(jìn)強制分紅制度的建立、加大新股發(fā)行制度改革、加大退市制度的推出、加大上市公司信息披露、引入養老金等長(cháng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)等。一旦這些政策落到實(shí)處，那么對于價(jià)值投資理念的普及有非常積極的作用。建議從如下四個(gè)方面推進(jìn)改革，借鑒國外價(jià)值投資的先進(jìn)理念和實(shí)踐經(jīng)驗，為價(jià)值投資理念在我國的推行提供制度基礎。
加大力量促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，提高居民和企業(yè)中長(cháng)期資產(chǎn)保值增值理財需求，從制度改革上引入更多的機構投資者入市，培育機構投資者的規模和市場(chǎng)占比。從我國本身的資本市場(chǎng)實(shí)踐觀(guān)察，社保和保險等機構投資者的入市以及資本市場(chǎng)通過(guò)QFII和QDII等渠道對外開(kāi)放對國內資金管理人投資理念和投資運作模式的進(jìn)步的確起到了很好的作用。機構投資者的視野和要求更加具備中長(cháng)期特征。
基金業(yè)自身要苦練內功，加大對價(jià)值投資國際經(jīng)驗的學(xué)習，真正成為現代資產(chǎn)管理機構。提倡和鼓勵基金公司加大對價(jià)值投資的理念和國際先進(jìn)經(jīng)驗的學(xué)習力度，加強組合管理觀(guān)念，重視上市公司基本面內在價(jià)值的研究質(zhì)量，提高對上市公司定價(jià)的研究能力，不斷改善投研體系效率，真正樹(shù)立以?xún)r(jià)值投資為核心的投研模式，努力成為現代化資產(chǎn)管理機構。投資實(shí)踐中，注重深入分析上市公司的基本面，尋找出具有優(yōu)秀商業(yè)模式、能長(cháng)期持續穩定盈利的公司，真正挖掘出具有長(cháng)期投資價(jià)值的投資標的，才能在長(cháng)期的投資中處于領(lǐng)先地位。
進(jìn)行市場(chǎng)化改革，形成良好的新陳代謝機制，上市公司層面應該建立良幣驅除劣幣機制，真正改善估值體系；投資者層面在發(fā)行、交易和稅收政策等環(huán)節讓長(cháng)期投資的優(yōu)勢凸顯出來(lái)，加大短期投機的成本，讓長(cháng)期投資者獲得真正的保值增值目的。引入有利于投資者形成中長(cháng)期價(jià)值投資的市場(chǎng)化制度改革，特別是要從源頭上加強上市公司優(yōu)勝劣汰的制度建設，為正確的估值體系奠定基礎，建立更加公平和有效率的上市資格要求。杜絕上市公司劣幣驅逐良幣不斷可以糾正估值體系，而且也可以讓價(jià)值投資有真正的用武之地。。
投資者教育需要在更大范圍內展開(kāi)，并且圍繞著(zhù)眼于長(cháng)期的價(jià)值投資理念，加大引入國際先進(jìn)理念和經(jīng)驗的學(xué)習。從投資者角度來(lái)看，價(jià)值投資是取得長(cháng)期穩定收益的唯一投資方法。從國際實(shí)踐來(lái)看，近年來(lái)隨著(zhù)對沖基金的崛起，數量化投資、宏觀(guān)趨勢性投資等投資方法非常盛行，但在一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間跨度內對各類(lèi)投資方法的業(yè)績(jì)做一個(gè)對比，價(jià)值投資仍然是取得長(cháng)期穩定收益的最好投資方法。投資者自身應該加強對價(jià)值投資理論的學(xué)習，在實(shí)踐中真正貫徹價(jià)值投資方法。管理機構也可以適度在全行業(yè)內加大價(jià)值投資培訓力度，并且為投資者的培訓提供更好的學(xué)習環(huán)境。