歐亞菲 2011年商業(yè)貿易行業(yè)金牛分析師第三名廣發(fā)證券商貿行業(yè)首席分析師
唐佳睿 2011年商業(yè)貿易行業(yè)金牛分析師第五名、光大證券商貿行業(yè)資深分析師
昨日滬深股市繼續震蕩調整，以蘇寧電器、友好集團、南京新百等為代表的商業(yè)股異軍突起。在擴大內需的大背景下，商貿零售業(yè)的前景怎樣？電子商務(wù)的競爭又會(huì )給行業(yè)和企業(yè)帶來(lái)哪些沖擊和機遇？本期金牛對話(huà)采訪(fǎng)了廣發(fā)證券商業(yè)貿易首席分析師歐亞菲和光大證券商業(yè)貿易首席分析師唐佳睿。
記者：在擴大內需的大背景下，零售業(yè)未來(lái)發(fā)展方向如何？
歐亞菲：我們認為促內需是方向，但目前政策實(shí)質(zhì)支持不多，在這樣的背景下，零售業(yè)整體將保持平穩增長(cháng)態(tài)勢，如果政府能夠在提高居民收入和減稅等方面有更多實(shí)質(zhì)性的政策，行業(yè)增長(cháng)則有望提速。
唐佳睿：未來(lái)零售業(yè)發(fā)展是以拉動(dòng)內需的政策為契機，線(xiàn)下和線(xiàn)上結合，通過(guò)城鎮化進(jìn)程深入，下沉渠道和業(yè)務(wù)創(chuàng )新多方面的革新。我們認為零售業(yè)短期可能會(huì )有陣痛，但中長(cháng)期依然看好板塊的趨勢。
記者：行業(yè)增速和上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)前景如何？
唐佳睿：我們對于2012年一季度相對比較保守，認為零售行業(yè)收入增速可能在10%左右，凈利潤增速也在10%-15%左右，甚至更低。但2012年全行業(yè)發(fā)展態(tài)勢應該是一個(gè)前低后高的過(guò)程，可能在三季度或四季度行業(yè)業(yè)績(jì)和收入增速有所回暖，預計2012年全年行業(yè)收入增速在15%-20%，凈利潤增速也大致在這個(gè)水平。
歐亞菲：根據中華商業(yè)信息中心數據，1月份全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(cháng)19.21%，與春節同在1月份的2009年和2006年同期相比，增速放緩16.55和17.16個(gè)百分點(diǎn)。根據草根調研,我們預計申萬(wàn)零售行業(yè)1-2月份增速將回落至個(gè)位數,較此前我們作出的10%-15%的判斷更為疲軟。但展望全年，我們預計2012年行業(yè)增長(cháng)和上市公司業(yè)績(jì)將呈現出前低后高的態(tài)勢，隨著(zhù)經(jīng)濟轉型的推進(jìn)和經(jīng)濟形勢逐步明朗,行業(yè)增速底部仍將在2012年一季度形成。
記者：商業(yè)模式轉型有哪些？預期如何？
歐亞菲：目前百貨行業(yè)仍以聯(lián)營(yíng)模式為主，連鎖家電和超市行業(yè)以聯(lián)營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)模式為主，轉型方向上隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )零售市場(chǎng)的快速發(fā)展，建立線(xiàn)上銷(xiāo)售平臺已經(jīng)成為大部分公司的選擇，但各個(gè)公司推行力度不一。目前投入最大，且已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò )零售（B2C）市場(chǎng)占據第三名的是蘇寧電器子公司蘇寧易購，我們認為線(xiàn)上和線(xiàn)下融合將是發(fā)展趨勢。
唐佳睿：我們認為主要有三類(lèi)轉型：一是業(yè)態(tài)多元化，從單一百貨、超市轉型為購物中心、城市綜合體以及奧特萊斯，百貨和超市、家電等業(yè)態(tài)混合經(jīng)營(yíng)的趨勢將越發(fā)明顯；二是部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能會(huì )有部分產(chǎn)品進(jìn)行自營(yíng)和買(mǎi)手，我們認為這個(gè)過(guò)程會(huì )比較緩慢，中國的大背景不支持零售企業(yè)全面買(mǎi)斷經(jīng)營(yíng)，但目前的環(huán)境會(huì )促使部分產(chǎn)品以及部分企業(yè)嘗試買(mǎi)手制經(jīng)營(yíng)；三是線(xiàn)上和線(xiàn)下融合，部分實(shí)體零售企業(yè)加快電商平臺和物流建設。
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純電商模式難以持久
傳統商業(yè)線(xiàn)上求發(fā)展 |
記者：以京東為代表的電子商務(wù)對傳統商業(yè)和實(shí)體店沖擊如何？電商大打價(jià)格戰誰(shuí)將是贏(yíng)家？
唐佳睿：有一定的沖擊，但從目前的價(jià)格體系來(lái)看，電商的廉價(jià)政策是依靠PE/VC的巨額投資作為支持的，如果沒(méi)有這么多股權基金投資的話(huà)，我想這種依靠“投資機構補貼消費者”的政策是無(wú)法持續的。價(jià)格戰沒(méi)有贏(yíng)家，是雙輸的，電商擾亂了正常的零售定價(jià)體制，打破了游戲規則，但是自己也沒(méi)有得到正常的利潤回報。
歐亞菲：網(wǎng)購2011年增速近70%，明顯高于社零總額17%的增速，從表面上看對實(shí)體零售企業(yè)形成較大沖擊，但從價(jià)格優(yōu)勢的支撐因素無(wú)法長(cháng)期存在這個(gè)角度講，這種沖擊難以持續。目前電商不賺錢(qián)的主要原因就在于仍處于價(jià)格競爭階段，價(jià)格戰是獲取客戶(hù)的主要手段，具有足夠資本實(shí)力和已經(jīng)占據優(yōu)勢的平臺類(lèi)電商最后有望成為價(jià)格戰的贏(yíng)家。
記者：傳統商業(yè)向電商轉型有哪些壁壘？有哪些優(yōu)勢？向電子商務(wù)擴展是否能夠促成二次創(chuàng )業(yè)？
唐佳睿：壁壘還是物流以及網(wǎng)購的營(yíng)銷(xiāo)，因為電商渠道對于物流、網(wǎng)站開(kāi)發(fā)以及網(wǎng)購消費習慣的研究都是要求比較高的，這對于傳統商業(yè)來(lái)說(shuō)是新的領(lǐng)域。還有就是你讓一個(gè)目前已經(jīng)忠誠于某個(gè)電商的客戶(hù)轉移到新的電商網(wǎng)站，這個(gè)“跳槽成本”也是一個(gè)壁壘。當然也有優(yōu)勢的，從歐美經(jīng)驗來(lái)看，基本上做強做大的零售企業(yè)，都是線(xiàn)上和線(xiàn)下結合的，這方面中國電商可能短期高歌猛進(jìn)，不代表對于商業(yè)模式以及商業(yè)運作的理解要勝過(guò)傳統商業(yè)。
歐亞菲：2012年是蘇寧電器向電子商務(wù)拓展的關(guān)鍵一年，公司力爭銷(xiāo)售額突破200億元，我們覺(jué)得2012年3月份是一個(gè)重要的觀(guān)察窗口。目前易購在規模和線(xiàn)上體驗方面略遜于京東，但我們認為隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的擴大，易購在物流配送方面優(yōu)勢將會(huì )逐步凸顯，后發(fā)優(yōu)勢明顯。
記者：在前期表現強勁的地產(chǎn)、汽車(chē)、有色等重周期股休整之時(shí)，商業(yè)股有資金介入，是否意味著(zhù)此類(lèi)股票有提高配置的需求？
唐佳睿：我覺(jué)得短期周期股可能有所調整，大消費可能慢慢重新回到投資者的關(guān)注視野。關(guān)于商業(yè)股近期表現，我們認為基本面沒(méi)有特別的改變，總體1-2月份上市公司銷(xiāo)售情況并沒(méi)有超預期表現，但是對于政策刺激和支持仍存預期，我想這是近期零售板塊乃至消費板塊相對走強的原因。零售板塊其實(shí)是一個(gè)比較價(jià)值投資的板塊，或者就不要配置零售，或者就長(cháng)期持有，今年短期波段操作可能比較有難度，畢竟零售板塊流動(dòng)性相對不是很強。
歐亞菲：我們認為4月份公布一季報后是提高零售股配置的一個(gè)窗口，主要原因是今年一季度是行業(yè)低迷期，投資者負面預期盡管有所體現，但支撐行業(yè)估值繼續提升的政策和基本面因素仍未有重大變化。一季報披露后，負面信息充分釋放，屆時(shí)提高配置較為合適。
記者：目前商業(yè)股估值處在歷史較低水平，是否意味著(zhù)中長(cháng)期看淡？
歐亞菲：商業(yè)股目前處于歷史較低水平主要是由于近年商業(yè)物業(yè)增加非常迅速。我們認為行業(yè)供求關(guān)系短期失衡對商業(yè)板塊形成一定的壓制，同時(shí)電商的快速發(fā)展對投資者情緒擾動(dòng)較大，但并不意味著(zhù)行業(yè)中長(cháng)期看淡。我們在2012年年度策略報告中指出，在經(jīng)濟轉型中后期零售板塊表現最佳，這意味著(zhù)隨著(zhù)我國經(jīng)濟轉型的逐步深入，零售板塊仍然有望獲得較高的超額收益。
唐佳睿：估值處于歷史底部，但長(cháng)期依然看好，2012年估值中樞應該在15-20倍徘徊，但中長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)零售業(yè)態(tài)發(fā)展以及內需的不斷深化，在20倍左右估值中樞比較合理，當然以前那種30-40倍的估值體系修復的可能性也不大。我對零售板塊目前是短期謹慎，估值修復需要一定催化劑和盈利模式改變。
記者：看好哪類(lèi)商業(yè)股？
唐佳睿：我們今年相對看好黃金珠寶和百貨股。從目前消費升級以及經(jīng)濟能力來(lái)看，這兩類(lèi)板塊的彈性較大，尤其是黃金珠寶股。我們認為中國消費升級以及奢侈品的紅利應該還沒(méi)有結束。
歐亞菲：我們認為行業(yè)供求關(guān)系短期失衡將制約行業(yè)估值突破，全年行業(yè)估值中樞在20左右比較合理。同時(shí)，基于草根調研，我們判斷一季度的銷(xiāo)售增速扭轉前期悲觀(guān)情緒較難，因而目前經(jīng)過(guò)前期的估值修復繼續往上有一定的壓力。在這個(gè)大背景下，建議目前關(guān)注業(yè)績(jì)表現可能優(yōu)于行業(yè)的公司。