自滬深交易所開(kāi)張以來(lái)，我們就連篇累牘宣傳價(jià)值投資，可價(jià)值投資還是旁門(mén)左道。相反，盡管我們一直對投機行為圍追堵截，可垃圾股的炒作卻蔚為大觀(guān)。這樣的折騰不知輪回了多少次，但涇渭分明的景觀(guān)并沒(méi)有改變它們的反差度。眼下我們又在大規模宣講價(jià)值投資，勸導的場(chǎng)景又一次降臨。
　　與其他市場(chǎng)一樣，股票市場(chǎng)也是利益之所在。利益之所以能維系并促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展，根本原因在于市場(chǎng)各方能各取所需，各得其所。而市場(chǎng)之所以能夠保障交易者的利益，關(guān)鍵在于其具有相互制衡的機制以保障市場(chǎng)運行的秩序及效率。如果一個(gè)市場(chǎng)假冒偽劣猖獗，違法亂紀盛行，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì )遠離秩序而墮入“叢林時(shí)代”。中國股市正氣不彰、投機炒風(fēng)凌厲，正是這樣一個(gè)縮影。
　　我們知道，公司上市是為了借助外部力量將企業(yè)做大做強。因此，借助IPO，企業(yè)能夠獲得所需要的資金。但是，這是以股權讓渡以及爾后的回報為前提的。就是說(shuō)，若用收益與支出來(lái)衡量IPO是否合理，市場(chǎng)各方經(jīng)過(guò)算計之后會(huì )達成一個(gè)均衡的結果：公司讓渡股權，收獲資金；投行付出辛勞，獲得承銷(xiāo)費；投資者付出資金，獲得股權。就單個(gè)公司而言，這樣的算計比較簡(jiǎn)單。而現實(shí)的市場(chǎng)是許多這樣的行為反復疊加的結果。因此，即使從單一公司角度來(lái)考察，我們也會(huì )明白，在這些短暫的均衡關(guān)系中至關(guān)重要的是上市公司與投資者之間利益關(guān)系的維護。如果多家公司競爭IPO，那么，公司之間的競爭會(huì )在上市公司與投資者之間建立起自動(dòng)協(xié)調的保護機制以保障市場(chǎng)效率。一旦公司經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題，原來(lái)的計劃落空，預期不能實(shí)現，那么，自然會(huì )有辦法來(lái)處理這棘手的事。表現在股市上，就是股價(jià)下跌，公司破產(chǎn)關(guān)門(mén)。這樣，從IPO開(kāi)始的游戲就此終結。
　　然而，原本完整自然的循環(huán)在A(yíng)股市場(chǎng)被中斷，打亂。針對經(jīng)營(yíng)不善、搖搖欲墜的公司，我們設計了一個(gè)寬宏大量的制度安排——ST機制，以期挽狂瀾于既倒，讓垂死企業(yè)起死回生。這種設計似乎出于以下幾點(diǎn)考慮：1、上市公司退市涉及到職工與債權人的利益，必須小心處理；2、要顧及地方政府與部門(mén)的利益；3、還要照顧二級市場(chǎng)成千上萬(wàn)投資者的利益。因此，設置一個(gè)免死的緩沖區似乎合情合理。但是，經(jīng)驗告訴我們，這樣的機制設計很少能如愿達到預期的結果——能起死回生的企業(yè)少之又少。倒是產(chǎn)生一個(gè)意外收獲——ST股票炒作從此登堂入室，蔚然成風(fēng)。
　　ST股成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)，也不是空穴來(lái)風(fēng)，大有冠冕堂皇的理由，諸如資產(chǎn)重組，主業(yè)轉型；資產(chǎn)注入，實(shí)力增強；股東調整，思路翻新等等。然而，市場(chǎng)憧憬能變?yōu)楝F實(shí)的并不多。而且，隨著(zhù)時(shí)間推移，烏雞變鳳凰的可能性越來(lái)越小。其根源在于：1、隨著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展，上市公司覆蓋面不斷擴大，地方政府、行業(yè)部門(mén)能動(dòng)用的資源越來(lái)越少；2、隨著(zhù)中小板、創(chuàng )業(yè)板的建立和發(fā)展，殼資源的價(jià)值越來(lái)越��；3、上市公司經(jīng)營(yíng)不善，往往不是資源問(wèn)題，也不是人的問(wèn)題，而是機制問(wèn)題，而重組企業(yè)在機制上的創(chuàng )新嘗試往往用力不多。由此，ST股的重組絕大多數不能善終就不足為奇。
　　但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，暫緩退市會(huì )給一些人帶來(lái)利益：一方面，上市公司不會(huì )清盤(pán)關(guān)門(mén)，原有的利益框架可以維持茍且；另一方面，通過(guò)一系列動(dòng)作，保留了企業(yè)再生的希望。這些與注重短期效果的企業(yè)考核機制以及政府政績(jì)考核機制在謀求安穩的現狀上的訴求是一致的。與此同時(shí)，另一個(gè)利益圈由此形成，即圍繞ST公司重組聚集了一個(gè)新的利益團體。他們充分利用企業(yè)重組過(guò)程中的一切機會(huì )，利用信息不對稱(chēng)的優(yōu)勢，通過(guò)二級市場(chǎng)賺取豐厚利潤。這大抵就是ST股炒作長(cháng)盛不衰的內在原因。很明顯，ST機制拖延了事態(tài)，掩蓋了矛盾，以短暫的安逸掩蓋市場(chǎng)矛盾，最終犧牲了更多人的更長(cháng)遠利益。
　　如果有一個(gè)簡(jiǎn)單明晰的退市機制并被嚴格執行，那么至少會(huì )產(chǎn)生三個(gè)積極的結果：首先，最直接的就是垃圾股會(huì )變成燙手山芋，沒(méi)有人敢接手，更沒(méi)有人抱著(zhù)垃圾四處炫耀，大肆炒作。其次，二級市場(chǎng)的理性自然會(huì )反饋到一級市場(chǎng)。其結果就是一級市場(chǎng)的IPO會(huì )趨向理性，發(fā)行估值趨向合理；最后，上市公司會(huì )更加用心盡力地經(jīng)營(yíng)自己的事業(yè)，股東會(huì )自覺(jué)通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)優(yōu)化自己與市場(chǎng)的關(guān)系，鞏固自己的地位與聲譽(yù)，以贏(yíng)取更大利益。
　　眾所周知，現代城市如果沒(méi)有排污系統，那一定會(huì )垃圾遍地，瘟疫流行�？墒�，我們將證券市場(chǎng)的排污閥關(guān)上了，卻渾然不覺(jué)其害。因此，看似簡(jiǎn)單輕巧的退市機制，實(shí)際上相當于城市的排污系統，一旦排污閥關(guān)上，污穢之物不能正常排泄，證券市場(chǎng)就會(huì )受到污染。因此，退市機制不僅能及時(shí)清理經(jīng)營(yíng)不善的公司，警醒現有公司，而且會(huì )指引欲上市公司理性地行使自己的職責，發(fā)揮自己的潛能，兢兢業(yè)業(yè)地搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)。退市，一舉多得，善莫大焉。