到2015年,金融衍生產(chǎn)品交易量需進(jìn)入全球前5位。在“十二五”時(shí)期中國金融期貨交易所逐步成為服務(wù)全國并在全球范圍內具有影響力的風(fēng)險管理中心。這是《規劃》對中國金融衍生品市場(chǎng)的定位。
雖然人民幣匯率形成機制還并不完善,但中國想要增強人民幣對境外持有者的吸引力,不斷提升人民幣的國際地位,可以通過(guò)期貨品種的創(chuàng )新來(lái)實(shí)現。一些期貨品種將會(huì )在人民幣國際化進(jìn)程中扮演“關(guān)鍵先生”。
《國際金融報》:發(fā)展金融衍
生品市場(chǎng)對人民幣國際化有何推動(dòng)作用?交易所在其中扮演什么樣的角色?
胡俞越:上海國際金融中心的建設是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程,國際金融中心的核心是人民幣國際化,而人民幣國際化的關(guān)鍵在于實(shí)現資本項目下的自由兌換,也就是利率市場(chǎng)化和匯率自由化。
利率市場(chǎng)化和匯率自由化過(guò)程中,利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險都將加劇。以匯率為例,2012年2月29日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為6.2919元,創(chuàng )2005年7月21日匯改以來(lái)新高。匯改以來(lái),雖然人民幣匯率短期內有升有貶,但長(cháng)期來(lái)看可以概括為外升內貶。對內貶值則增加利率的風(fēng)險,對外升值則匯率風(fēng)險也上升,因此需要盡快推出衍生品來(lái)規避風(fēng)險。
《規劃》提出,到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng )新、交易、定價(jià)和清算中心地位。交易所是定價(jià)和交易的平臺,上海有上海黃金交易所、上海證券交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、中國外匯交易中心,這些交易所應形成共贏(yíng)競爭機制。
人民幣自由兌換從范圍上來(lái)說(shuō),先要實(shí)現周邊化,再到區域化,最后到國際化。從功能上來(lái)說(shuō),人民幣要從國際貿易結算貨幣變?yōu)橥顿Y結算貨幣,最終才能成為儲備貨幣。不過(guò),即便上海成為國際金融中心,人民幣也未必能成為儲備貨幣。如新加坡、日本是國際金融中心,但新加坡元、日元并不是儲備貨幣一樣。
如果歐元能夠挺過(guò)歐債危機,那么到2020年,人民幣、美元、歐元將成為世界三大結算貨幣。
金融衍生品市場(chǎng)不僅鞏固了紐約、倫敦、東京等傳統國際金融中心的地位,而且在新興國際金融中心的建設和發(fā)展中也發(fā)揮著(zhù)“后發(fā)效應”。例如,新加坡金融市場(chǎng)能夠發(fā)展如此迅速,與金融衍生品市場(chǎng)迅速崛起不無(wú)關(guān)系。
《國際金融報》:《規劃》提出,穩步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品,研究探索并在條件成熟后推出以匯率、利率、股票、債券等為基礎的金融衍生產(chǎn)品,積極培育以上海銀行間同業(yè)拆借利率為定價(jià)基準的各類(lèi)衍生產(chǎn)品,穩步擴大信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)和規模,適時(shí)開(kāi)展結構性衍生產(chǎn)品試點(diǎn)。您覺(jué)得目前迫切需要推出的金融衍生品有哪些?
胡俞越:境外部分交易所已經(jīng)先我們一步,布局人民幣期貨。如2006年8月28日,芝加哥商品交易所(CME)就在其Globex平臺上推出了第一個(gè)人民幣期貨、期權產(chǎn)品,2011年8月22日CME對人民幣期貨合約進(jìn)行了升級,在Globex平臺推出一系列人民幣期貨新合約,新的期貨合約參照目前銀行、資產(chǎn)管理經(jīng)理以及公司私下買(mǎi)賣(mài)的用于對沖人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險的無(wú)本金交割遠期合約。
這是非常危險的趨勢。人民幣是中國的主權貨幣,人民幣定價(jià)權不能旁落他人,應該盡快推出人民幣期貨,將定價(jià)權掌握在自己的手中。
截至2011年12月底,中國外匯儲備總計3.181萬(wàn)億美元。在外匯儲備超過(guò)萬(wàn)億時(shí)我就提出“三策并舉”化解外匯儲備風(fēng)險,即藏匯于國、藏匯于期、藏匯于民。與此同時(shí),必須要為廣大的匯民和企業(yè)甚至機構提供避險工具。此外,中國民間炒匯市場(chǎng)龐大,目前這種交易需求合理但不合法,需要一個(gè)正規的平臺讓這些需求合法化。以上問(wèn)題都需要通過(guò)推出外匯期貨、外匯期權來(lái)解決。
另外,國家統計局3月9日發(fā)布數據顯示,2月份我國CPI(消費者物價(jià)指數)同比上漲3.2%,根據央行數據,目前我國一年期存款利率為3.5%,這意味著(zhù)居民一年期實(shí)際存款利率在經(jīng)歷了24個(gè)月為負后終于由負轉正。這樣的利率風(fēng)險需要利率期貨來(lái)管理。中金所正在準備的國債期貨就是非常好的利率風(fēng)險規避工具。而且期貨有價(jià)格發(fā)現功能,國債期貨有助于發(fā)現基準利率和基準利率收益率曲線(xiàn)。預計國債期貨在今冬明春推出。
可以作為匯率避險工具的,能夠推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程的不僅僅是國債期貨,一個(gè)看似不相關(guān)的品種,恰恰也能起到規避人民幣匯率風(fēng)險的作用,這個(gè)品種就是未來(lái)的原油期貨。
《國際金融報》:人民幣國際化是否意味著(zhù)期貨市場(chǎng)和期貨交易所的國際化已成為必然趨勢?期貨交易所在探索外資投資金融衍生品方面應該如何更進(jìn)一步?
胡俞越:國內期貨市場(chǎng)已經(jīng)邁步國際化。監管層去年已批準三家期貨公司籌備境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)試點(diǎn),目前正在起草“期貨公司境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法”,以進(jìn)一步明確期貨公司境外期貨代理的范圍及資格。
這是走出去,相對的期貨市場(chǎng)也必須引進(jìn)來(lái)。如上海期貨交易所正在籌備的原油期貨就是一個(gè)國際化的品種,預計原油期貨將成為中國期貨市場(chǎng)第一個(gè)引入合格境外投資者的期貨品種。原油期貨上市很可能采取美元標價(jià)、人民幣結算、保稅交割的方式。由于我國采取的是每日結算制度,而原油期貨是以美元標價(jià),那么這個(gè)品種就等于變相和美元匯率掛鉤。由于交易者需要考慮的不僅僅是原油的價(jià)格,還有匯率的波動(dòng)。再加上美元指數和國際油價(jià)的聯(lián)動(dòng)作用,原油期貨就等于變相地將人民幣、美元和原油價(jià)格捆綁在了一起。這就使得原油期貨擁有更多金融屬性,成為一個(gè)“準外匯”期貨產(chǎn)品。
《國際金融報》:期貨市場(chǎng)的國際化對國內期貨企業(yè)來(lái)說(shuō)是機遇還是挑戰?
胡俞越:2012年,國內期貨市場(chǎng)會(huì )發(fā)生意想不到的變化。國內期貨市場(chǎng)機遇空前:中國已經(jīng)成為世界最大商品出口國和進(jìn)口國,在商品貿易上擁有優(yōu)勢,因此商品期貨的基礎非常好。2011年是中國經(jīng)濟的拐點(diǎn),從超高速增長(cháng)轉為次高速增長(cháng),從青春期邁入青壯年期,中國從商品輸出大國變?yōu)樯唐、資本輸出并行的大國。
與中國經(jīng)濟轉型對應,金融衍生品將進(jìn)入快速發(fā)展期,但由于起步較晚,在短時(shí)間內較難顯出優(yōu)勢,所以國內期貨不可忽略商品期貨的原有優(yōu)勢,需鞏固保持。
與此同時(shí),國內期貨企業(yè)挑戰也不小。2012年,期貨公司之間將掀起一輪并購重組潮,期貨公司將進(jìn)入“拼爹”時(shí)代。股指期貨推出之前,證券公司資本進(jìn)入期貨領(lǐng)域,券商系期貨公司崛起。近兩年國債發(fā)行量達到1.7萬(wàn)億元,國債余額7.7萬(wàn)億元,這其中的70%國債余額都在銀行手里。而隨著(zhù)國債期貨的籌備,銀行資本進(jìn)入期貨領(lǐng)域已經(jīng)大勢所趨,未來(lái)將出現銀行系期貨公司。同理,隨著(zhù)原油期貨的推出也將出現中石油、中石化控股的期貨公司。
此外,期貨公司也將告別單純的手工作坊時(shí)代,向現代金融服務(wù)企業(yè)轉變。未來(lái)手續費競爭將更加激烈,在產(chǎn)品創(chuàng )新和業(yè)務(wù)創(chuàng )新中,期貨公司服務(wù)將分化。