在世界經(jīng)濟增長(cháng)前景不明朗，以及經(jīng)濟結構調整推進(jìn)非常艱難的當下，中國的貨幣政策目標不斷陷入日益復雜的糾結之中。
　　央行副行長(cháng)劉士余8日表示，目前貨幣政策承載的任務(wù)不斷多元化。過(guò)去保持幣值穩定這單一目標的貨幣政策，在后來(lái)加上促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)這一目標后，現在又要加上促進(jìn)就業(yè)、維持收支平衡、地區發(fā)展等目標，依法行政的中央銀行和依法經(jīng)營(yíng)的銀行之間，留給央行做窗口指導的空間太小。
　　在我們看來(lái)，中國的貨幣政策可能已經(jīng)處于危險的邊緣，如此多元的貨幣政策目標，結果只能導致不斷釋放貨幣，致使問(wèn)題累積越來(lái)越大。
　　回溯二戰以來(lái)的歷史，尤其是布雷頓森林體系解體以來(lái)的信用貨幣時(shí)代，西方各國的貨幣政策偏重幣值穩定這一政策目標，只有發(fā)生嚴重經(jīng)濟衰退和金融危機之后，才會(huì )臨時(shí)增加經(jīng)濟增長(cháng)和金融穩定政策目標。2008年全球金融危機以來(lái)，歐美各國央行盡管推行低利率并搭配定量寬松的貨幣政策，暫時(shí)推高通脹的容忍度以緩解銀行危機乃至債務(wù)危機，但依然堅守著(zhù)通脹目標制。盡管如此，市場(chǎng)對歐美央行的貨幣政策多有詬病。2011年8月份美聯(lián)社訪(fǎng)問(wèn)的43個(gè)著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，美聯(lián)儲維持創(chuàng )新低的利率，只會(huì )激勵華爾街股市，但無(wú)助于提振經(jīng)濟成長(cháng)或緩和失業(yè)情況。
　　在我們看來(lái)，在中國目前的經(jīng)濟環(huán)境下，戰略性地堅守幣值穩定的貨幣政策意義非常重大。
　　一是結構調整非寬松貨幣政策可以實(shí)現。應該認識到，本輪以尋求成本降低的全球產(chǎn)業(yè)轉移擴張大潮在歷經(jīng)十年繁榮后實(shí)際已經(jīng)結束，在歐美消費模式改變的當下，消費規模僅占美國不足1/6的中國并無(wú)力消化世界級產(chǎn)能規模的“中國制造”。因此，結構調整并適當降低經(jīng)濟增長(cháng)速度是必然的。央行貨幣政策委員會(huì )委員夏斌認為，今后一個(gè)時(shí)期，適度偏緊或者說(shuō)穩健的貨幣政策，既有利于周期性矛盾的解決，也有利于經(jīng)濟結構的調整。
　　二是巨量貨幣存量需要消化。中國為維持經(jīng)濟增長(cháng)長(cháng)期實(shí)施非常寬松的貨幣政策，M2/GDP由2001年的140%上升至2011年的181%（2011年GDP總量47萬(wàn)億元，M2高達85萬(wàn)億元），遠遠超過(guò)世界主要經(jīng)濟體大約100%的平均水平，這意味著(zhù)高達40萬(wàn)億元的存量貨幣需要長(cháng)期消化。2003年~2011年一共96個(gè)月，中國經(jīng)濟的平均真實(shí)利率為-0.3%，其中53個(gè)月處于負利率中。2011年第三季度，GDP平減指數折合年率達到10.3%，創(chuàng )下1999年以來(lái)最高值，這個(gè)最寬泛的通脹指標如何高位，意味著(zhù)中國的通脹壓力空前嚴重�？梢灶A料，隨著(zhù)經(jīng)濟全球化的發(fā)展，中國的M2/GDP將逐步趨向全球平均水平。
　　三是幣值穩定是人民幣國際化戰略的基石。人民幣國際化是獲取“中國制造”定價(jià)權和金融資產(chǎn)定價(jià)權的必然選擇，也是中國作為全球三大經(jīng)濟體的必然選擇。而幣值穩定正是人民幣國際化的關(guān)鍵所在，馬克和歐元成功國際化由此獲得巨大成功，而日元則因匯率兩大起落致國際化倒退，僅僅淪為國際融資貨幣。
　　四是貨幣政策并非包治多元政策目標的良藥。比如在促進(jìn)就業(yè)方面，由于中小企業(yè)承載著(zhù)80%以上的就業(yè)，促進(jìn)就業(yè)意味著(zhù)為中小企業(yè)提供融資，但中小企業(yè)融資難問(wèn)題并非當下的銀行體系能夠解決，更多地需要金融體系改革和發(fā)展來(lái)實(shí)現，包括民間借貸的陽(yáng)光化。實(shí)際上，小企業(yè)融資難主要是財政支持不力而非貨幣政策，而維持收支平衡和發(fā)展地區經(jīng)濟等目標同樣地也更多取決于財政政策。正如央行行長(cháng)周小川指出，中小企業(yè)資金短缺只能依靠結構性政策解決，而非央行所能。只要財政政策和信貸政策得當，并加之以開(kāi)放金融市場(chǎng)，大量的存量貨幣和民間資本將會(huì )實(shí)現更有效地配置，而無(wú)須央行繼續釋放貨幣。
　　我們注意到，央行正在逐步將貨幣政策和金融穩定政策納入宏觀(guān)審慎政策框架，貨幣政策目標的上述戰略思維自然不應該被忽視。
　　總之，貨幣政策并非包治多元政策目標的良藥，就業(yè)和區域發(fā)展更多地還需依靠財政政策，以及推進(jìn)金融改革以動(dòng)員貨幣存量，并推動(dòng)社會(huì )貨幣資金的優(yōu)化配置來(lái)實(shí)現，從而把貨幣政策更多地置于幣值穩定這單一目標。