眼下，中國正面臨是否要加大的宏觀(guān)政策“微調”力度的較大壓力，這一新的壓力主要來(lái)自于國內外力量施加的利益訴求，其訴求的核心是期待中國盡可能放松宏觀(guān)政策，甚至最好出臺經(jīng)濟刺激政策。問(wèn)題是當前中國宏觀(guān)政策應當如何“微調”，以及由此會(huì )產(chǎn)生怎樣的政策后果，這都需要我們加以預判。
　　從歷史上看，外需變化是觀(guān)察中國宏觀(guān)政策是否會(huì )發(fā)生重大變化的重要依據之一。2008年11 月份，全國進(jìn)出口總值同比下降9%，其中出口下降2.2%和進(jìn)口下降17.9%；12 月份全國進(jìn)出口總值同比下降11.1%，其中出口下降2.8%和進(jìn)口下降21.3%。這表明，國際金融危機對中國的外貿已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，可以預見(jiàn)也將對外向型經(jīng)濟的中國經(jīng)濟構成重大沖擊。這是2008年末出臺4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激方案的主要背景。
　　如今，中國又陷入相似的困境。根據最新的統計數據顯示，受季節性因素的影響，2012年1-2月份進(jìn)出口同比增長(cháng)波動(dòng)較為反復，但2月份貿易逆差達314.9億美元，可以確認，當前中國的外貿形勢相當嚴峻，也難以避免經(jīng)濟增長(cháng)放緩。這恰恰是市場(chǎng)預期中國將加大宏觀(guān)政策“微調”力度的主要理由之一。
　　事實(shí)上，宏觀(guān)政策松動(dòng)的目的是為了保持中國經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)，但從影響當前中國經(jīng)濟增長(cháng)的三大需求調整來(lái)看，刺激投資需求，依然是保持經(jīng)濟增長(cháng)的最重要路徑，但這樣做也會(huì )引起產(chǎn)能過(guò)剩，結果是部分行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能依然需要通過(guò)擴大出口來(lái)不斷消化，這預示著(zhù)中國經(jīng)濟將很難走出依賴(lài)投資和出口導向的傳統發(fā)展模式。
　　不過(guò)，當前通脹壓力仍未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性緩解。盡管今年2月份CPI同比增長(cháng)為3.2%，但引發(fā)通脹壓力的國內影響因素并未消解。另外，受到地域政治形勢緊張導致國際油價(jià)持續上升風(fēng)險、歐美央行寬松性貨幣政策及國內貨幣政策回歸中性等因素影響，預計今年通脹壓力仍然不容忽視。
　　在此背景下，主要通過(guò)刺激投資需求來(lái)保持中國經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)，也會(huì )面臨一些可以預見(jiàn)到的突出問(wèn)題。
　　首先，刺激投資需求增長(cháng)，易于引起部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，導致微觀(guān)企業(yè)的盈利能力不斷下降。另一方面，刺激投資需求必然需要釋放流動(dòng)性，其代價(jià)為將引發(fā)通脹壓力，這預示了未來(lái)通脹壓力仍將不會(huì )顯著(zhù)縮減。在產(chǎn)能過(guò)剩及其企業(yè)盈利能力下降等因素影響下，資金在名義上會(huì )進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，實(shí)際上卻會(huì )“暗渡陳倉”而逐漸流出實(shí)體經(jīng)濟，最終導致實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性緊缺狀況。
　　其次，正是由于產(chǎn)能過(guò)剩導致實(shí)體經(jīng)濟中的投資收益率太低，加速了市場(chǎng)流動(dòng)性由實(shí)體經(jīng)濟流向虛擬經(jīng)濟，實(shí)體經(jīng)濟的“空心化”在溫州等經(jīng)濟發(fā)達地區早已出現。自2008年以來(lái)，大量流動(dòng)性源源不斷地流出實(shí)體經(jīng)濟，轉而投資房地產(chǎn)、藝術(shù)品等領(lǐng)域�？梢哉f(shuō)，這是造成中國房?jì)r(jià)自2008年以來(lái)過(guò)快上漲的根本原因之一，其他投資領(lǐng)域（股市是個(gè)奇怪的例外）的泡沫產(chǎn)生也是如此，由此形成了典型的非理性繁榮。
　　過(guò)去的經(jīng)驗已證實(shí)，盡管我們反復強調支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，但如果宏觀(guān)政策的“微調”容易導致實(shí)體經(jīng)濟的需求過(guò)旺與產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的盈利能力下降，勢必也會(huì )導致宏觀(guān)政策放松所釋放的流動(dòng)性，再次繞道實(shí)體經(jīng)濟，流向房地產(chǎn)等非理性投資領(lǐng)域，這是特別需要我們加以警惕的。
　　目前，地方政府期待宏觀(guān)政策有所松動(dòng)，國外投資者也希望中國調整政策和刺激經(jīng)濟增長(cháng)投資，盡管當前中國面臨的外需形勢相當嚴峻，但仍然需要思考對宏觀(guān)政策進(jìn)行“微調”的“度”的問(wèn)題，不能簡(jiǎn)單地重復或沿用過(guò)去的模式，因為刺激投資需求特別容易引起短期經(jīng)濟的較大波動(dòng)，隨后會(huì )導致經(jīng)濟的過(guò)熱，通脹壓力也將隨之出現，結果是宏觀(guān)政策“微調”的結果，并沒(méi)有使中國經(jīng)濟保持平穩較快增長(cháng)，反而引起了宏觀(guān)經(jīng)濟的大起大落。
　　有鑒于此，盡管當前中國宏觀(guān)政策確有“微調”的必要性，但我們需要避免這樣的突出問(wèn)題——伴隨著(zhù)宏觀(guān)政策的逐步松動(dòng)，很容易引發(fā)房地產(chǎn)等被壓抑的非理性投資再度噴發(fā)，結果將迫使中國經(jīng)濟面臨“硬著(zhù)陸”風(fēng)險。