近日披露的經(jīng)濟數據顯示，我國2月貿易逆差達到315億美元，創(chuàng )下自1989年以來(lái)的新高，與此同時(shí)，人民幣對美元匯率近期也出現了明顯下跌。一些研究機構根據這些現象，判斷人民幣長(cháng)期持續升值的時(shí)代可能已經(jīng)結束，人民幣對美元匯率水平已開(kāi)始趨于均衡。
　　但筆者認為，就長(cháng)期來(lái)看，在我國外貿出口因比較優(yōu)勢而保持穩步增長(cháng)，政府適度降低外儲和資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放帶來(lái)人民幣需求穩步上升等因素的共同作用下，人民幣匯率仍具有較強的長(cháng)期升值潛力。
　　兩國之間貨幣的匯率水平，從根本上看是一種價(jià)格問(wèn)題、可以通過(guò)供求框架來(lái)加以分析。由于一國對外幣的需求引發(fā)了對國外的本幣供給，因此匯率水平最終取決于國家之間對彼此貨幣的需求強弱對比。進(jìn)一步分解這種他國貨幣需求的根本原因，則可以分為貿易性需求和投資性需求。前者指為購買(mǎi)他國商品（包括產(chǎn)品和服務(wù)）而產(chǎn)生的他國貨幣需求，后者指為在他國投資（包括直接投資和間接投資）而產(chǎn)生的他國貨幣需求。兩國貨幣之間的匯率，也就從根本上由對彼此貨幣總需求決定，人民幣兌美元的理論均衡匯率水平也由此決定。
　　就貿易性需求來(lái)看，中國相對美國而言，由于具有人口數量大和人均資本存量相對較低的特征，決定了中國所生產(chǎn)的商品總成本構成中，勞動(dòng)力要素較資本要素的比例要明顯高于美國。這種要素結構上的比較優(yōu)勢，以及由此而來(lái)的中美在商品生產(chǎn)上的分工，就為兩國之間的長(cháng)期貿易來(lái)往創(chuàng )造了可能性。同時(shí)，中美兩國分別為商品生產(chǎn)大國和消費大國，世界其他國家受自身要素資源總量和構成比例的制約，均無(wú)法完全取代中美彼此間的貿易需求，這就決定了中美之間的貿易額將隨著(zhù)兩國經(jīng)濟的發(fā)展，總體上仍將進(jìn)一步增長(cháng)。作為結果，中國對美國的貿易出口總量未來(lái)也將穩步增長(cháng)，這將為中國對美元貨幣的需求提供一個(gè)長(cháng)期穩定的供給渠道。
　　中國在擴大貿易出口規模的同時(shí)，正在快速擴大進(jìn)口規模，而且就今后來(lái)看，類(lèi)似今年2月份這樣的貿易逆差現象很可能持續產(chǎn)生。由此帶來(lái)超出即期美元供給的即期美元需求，在未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間內將會(huì )由中國政府所持有的巨額美元外匯儲備加以滿(mǎn)足。
　　截至2011年底，我國外匯儲備總額約為3.18萬(wàn)億美元，這些巨額外匯儲備在美國深陷“次貸危機”并采用定量寬松政策后，面臨著(zhù)很強的貶值風(fēng)險。今年政府工作報告已明確未來(lái)將采取措施擴大進(jìn)口，其目的就是通過(guò)擴大外貿進(jìn)口規模，一方面可以通過(guò)進(jìn)口國外物美價(jià)廉商品來(lái)改善國內民生，另一方面更可以通過(guò)對外貿易支付來(lái)有效降低過(guò)高的美元外匯儲備，防范儲備貨幣信用風(fēng)險。
　　相對于我國目前的美元外匯儲備規模，即便按照近期貿易逆差來(lái)估算外儲減少速度，要想將外儲規模降至合理水平仍需要較長(cháng)時(shí)期，因而在此期間內貿易需求因素驅動(dòng)人民幣匯率出現明顯下跌的可能性不大。而且如果未來(lái)中國產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級能逐步實(shí)現中國部分原有外貿產(chǎn)能轉向滿(mǎn)足內需，那么貿易需求驅動(dòng)人民幣對美元匯率升值的可能性依然較大（因為對原來(lái)出口初級資源型產(chǎn)品、進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品的國家而言，隨其技術(shù)水平的提升，實(shí)現進(jìn)口替代的可能性要大于其貿易對手國，因而進(jìn)口需求的彈性會(huì )趨向高于出口需求）。
　　特別值得注意的是，我國目前仍對資本項目進(jìn)行管制，特別是對境外資本流入的管制要明顯嚴于對境內資本流出的管制。這意味著(zhù)國外對人民幣的投資性需求仍然受到數量控制，現有的投資規模（如QFII等）并未體現其真實(shí)需求。
　　由于對一國貨幣的投資性需求從根本上取決于資本在該國所能得到的投資回報率（如存款利率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤率、證券投資收益率等），而一國的長(cháng)期投資回報率又可以該國的長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)率來(lái)加以衡量。西方發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展歷程表明，一國經(jīng)濟增長(cháng)率往往與該國城市化率呈一定的反向關(guān)系（即在城市化率較低階段的經(jīng)濟增長(cháng)率往往較高，而城市化進(jìn)程后期的經(jīng)濟增長(cháng)率通常趨緩）。相對于美國高達85%以上的城市化率，我國目前城市化率約為50%并且有著(zhù)龐大的內需升級空間，因此可以推斷在未來(lái)較長(cháng)時(shí)期內，中國仍將保持明顯高于美國的經(jīng)濟增長(cháng)率。這也就意味著(zhù)中國會(huì )存在較美國總體更高的平均資本回報水平。因此，隨著(zhù)中國未來(lái)逐步放開(kāi)資本項目外匯管制，對人民幣的潛在投資需求將很可能快速轉化為現實(shí)需求，從而對人民幣匯率產(chǎn)生較強的長(cháng)期升值驅動(dòng)力。
　　綜上所述，在貿易性需求、投資性需求和政府降低過(guò)高外匯儲備政策傾向的共同作用下，人民幣對美元匯率長(cháng)期升值的潛力仍然存在。僅根據目前出現的貿易逆差和人民幣匯率下跌現象，并不足以得出人民幣匯率水平已趨于長(cháng)期均衡的結論。