3月16日央行公布的數據顯示，2月份外匯占款新增251億元人民幣，較1月份的1409億元，大幅減少八成多，較去年2月份的2145.23億元降幅更大。這主要因2月份314.9億美元的天量貿易逆差所致，也反映了當前國際資本流入中國的趨勢性放緩。
此前的一系列國內數據也并不樂(lè )觀(guān)。1至2月份，工業(yè)用電量同比增長(cháng)4.83%，只相當于去年1至2月份12.9%增幅的1/3左右。其中，重工業(yè)用電量同比增長(cháng)6.64%，而輕工業(yè)用電量則出現了3.85%的負增長(cháng)。房地產(chǎn)投資方面，1至2月，同比增長(cháng)27.8%，增速比去年全年回落0.1個(gè)百分點(diǎn);但房屋新開(kāi)工面積僅增長(cháng)5.1%，增速回落高達11.1個(gè)百分點(diǎn)。投資和新開(kāi)工明顯下滑的趨勢未變。
出口持續低迷，投資趨勢性回落，疊加外部資本流入放緩，三股下行力量的共振對經(jīng)濟的影響，可能已經(jīng)超出此前市場(chǎng)預期。中國經(jīng)濟的底部可能后移。如果流動(dòng)性持續偏緊，原本預期出現在一季度的經(jīng)濟環(huán)比底部可能將后移至三季度。
這些因素反映在金融體系上，今年前兩個(gè)月，社會(huì )融資規模1.99萬(wàn)億元，比去年同期少了4000多億元。而且，盡管2月份信貸增速出現0.2個(gè)百分點(diǎn)的反彈，但中長(cháng)期貸款增速依舊處于快速下降通道。更為趨勢性的是，外匯占款的萎靡，將帶動(dòng)M2較信貸更快的萎靡。這就要求央行根據資本流動(dòng)情況，及時(shí)調整存款準備金率。
可以判斷，通脹下行增加了政策放松的空間，而增長(cháng)放緩、資本流入放緩以及資金的緊平衡，增加了數量放松的必要性，短期內進(jìn)一步放松的可能性增加。
事實(shí)上，央行已釋放了謹慎的積極信號，在15日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，91天正回購利率較前下降2個(gè)基點(diǎn)，是7個(gè)月來(lái)的首次下降。
4月份應該是調降存準率的一個(gè)重要時(shí)間窗口，一方面是因為去年3月份的高基數可能導致今年3月份貨幣增速再度回落；另一方面，3月份的外匯占款仍不樂(lè )觀(guān)。
從中長(cháng)期看，外需疲軟和資本流入減少是趨勢性事件。對金融市場(chǎng)而言，對希臘的救助只是贏(yíng)得了解決問(wèn)題的時(shí)間，甚至有觀(guān)點(diǎn)悲觀(guān)地認為“有序違約、逐步退出”是解決希臘問(wèn)題的唯一手段。不管這一悲觀(guān)預期是否會(huì )一語(yǔ)成讖，未來(lái)數月希臘、葡萄牙仍將不時(shí)挑動(dòng)市場(chǎng)的風(fēng)險情緒。但在風(fēng)險情緒升溫后，資本是否還會(huì )像去年一樣涌入中國？在筆者看來(lái)，這一可能性較低。
對中國而言，首先，中國已明確調低增長(cháng)目標。其次，隨著(zhù)人口結構的變化、儲蓄率的降低，投資的貢獻將逐漸降低。此外，隨著(zhù)人口紅利的消失，環(huán)境要求的提高，“入世”紅利正在消退，中國制造的成本將緩慢上移。故此，匯率將更多考慮對出口部門(mén)的影響，這也將削弱人民幣對外部資本的吸引力。
目前，對今年新增外匯占款最悲觀(guān)的預期是1.5萬(wàn)億。若以增長(cháng)14%左右計算，今年M2應增長(cháng)11.9萬(wàn)億。如果今年新增貸款控制在8萬(wàn)億，則銀行購買(mǎi)的非金融企業(yè)債券等派生存款的資產(chǎn)需要超過(guò)2.4萬(wàn)億。但要擴大銀行的資金供給能力，央行也必須連續調降存準率。