假如取消股票發(fā)行的審批制，股票就像普通商品那樣來(lái)銷(xiāo)售，讓我們來(lái)看看這將會(huì )造成哪些后果。
　　短期之內，必定會(huì )引起證券市場(chǎng)與經(jīng)濟體系的某些震蕩，因而勢必要展開(kāi)一個(gè)過(guò)渡和調整的過(guò)程。首先，由于歷史累積的因素，股票供應顯然將會(huì )大幅度增加，將會(huì )有許多企業(yè)同時(shí)叫賣(mài)自己的股票，新股緊缺的局面將會(huì )從根本上得以解除。股票增加了，投資者是否會(huì )“只要一聽(tīng)到原始股就撲上去”呢？在筆者與他人的交談中，有人對此表示十分擔心，他憂(yōu)心股民會(huì )上當受騙。誠然，由于國家不再對公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)作實(shí)質(zhì)性審查，市場(chǎng)上叫賣(mài)的股票一定是良莠不齊的，其中必然也不乏不懷好意的騙子公司。但是，投資者屆時(shí)也將是知道這一點(diǎn)的，并且，投資者還會(huì )預期到將有更多的、甚至無(wú)限的股票發(fā)行活動(dòng)，所以，幾乎可以確定地說(shuō)：就像大部分實(shí)物商品市場(chǎng)上的情形一樣，投資者將會(huì )持幣選購，他們將會(huì )變得十分謹慎和挑剔；也就是說(shuō)，我國股市將會(huì )迅速轉入買(mǎi)方市場(chǎng)。
　　供求關(guān)系的倒轉將會(huì )導致整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)氣和氛圍發(fā)生轉折性變化。監管機關(guān)必欲除之而后快的新股炒作以及其他惡炒活動(dòng)勢必將會(huì )迅速退潮，企業(yè)估值將會(huì )回歸基本面，市場(chǎng)的注意力將會(huì )真正轉向藍籌股和績(jì)優(yōu)企業(yè)。在這種情況下，要想使股票的價(jià)格上升，那就只有依靠踏踏實(shí)實(shí)地做好業(yè)績(jì)，這就好比要想使某個(gè)產(chǎn)品賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，就得提高產(chǎn)品質(zhì)量的道理一樣。在自由的、開(kāi)放的競爭環(huán)境中，想“混事兒”、“蒙事兒”將是很難的。即使發(fā)生了個(gè)別欺詐事件，股民也將會(huì )受到教育，監管層也將會(huì )汲取教訓，進(jìn)而使整個(gè)體系不斷地改進(jìn)。簡(jiǎn)言之，市場(chǎng)供應充足（甚至過(guò)剩）是產(chǎn)品質(zhì)量得以提高的前提；在供應短缺的前提下，談?wù)撡|(zhì)量的改進(jìn)，不過(guò)是一句空話(huà)。這是改革開(kāi)放三十多年來(lái)廣大老百姓深有體會(huì )的基本道理。
　　績(jì)差股的淪陷將引起整個(gè)市場(chǎng)估值水平的變化。有人擔心股價(jià)會(huì )普遍地急劇下跌。對于這種看法，有理由提出一些質(zhì)疑。原因是，股票發(fā)行體制的理順，從長(cháng)遠來(lái)講對投資者是一件大好事。以往這種“統制型”的市場(chǎng)，對于價(jià)值投資和長(cháng)期投資所造成的傷害有多么巨大，相信大家都深有體會(huì )。因此，對于我國投資者來(lái)說(shuō)，審批制的取消不啻是一種解放，是一大利好；有長(cháng)遠投資計劃的各路人馬，必定會(huì )展開(kāi)各自的長(cháng)線(xiàn)布局。市場(chǎng)也許會(huì )經(jīng)歷一個(gè)下跌過(guò)程；然而，隨著(zhù)市場(chǎng)回歸基本面，最終，它將同實(shí)體經(jīng)濟一同成長(cháng)。不僅如此，一旦投資者充分預見(jiàn)到這個(gè)“U”形的調整過(guò)程，輔之以適當的過(guò)渡措施，其結果是，這個(gè)調整過(guò)程將不會(huì )那么劇烈。歷史行情走勢已經(jīng)多次顯示了類(lèi)似的效應。
　　我們需要對低股價(jià)這個(gè)問(wèn)題多做一些討論。審批制的取消意味著(zhù)圍繞著(zhù)股票市場(chǎng)、從而把經(jīng)濟體系區分為“場(chǎng)內”和“場(chǎng)外”的那堵墻被拆除了，場(chǎng)內的“水位”必將下降，資金之水將會(huì )流向實(shí)體經(jīng)濟，直至場(chǎng)內與場(chǎng)外的估值水平大致持平。這是一個(gè)自然的、不可避免的市場(chǎng)過(guò)程。然而，可以肯定的一點(diǎn)是，場(chǎng)內的“水位”絕不會(huì )下降到比場(chǎng)外更低的地步，也即上市公司的估值絕不會(huì )低于非上市公司；因為，假若如此的話(huà)，產(chǎn)業(yè)資本就會(huì )進(jìn)場(chǎng)收購，以圖獲利。所以，那種認為“取消審批制會(huì )導致股市崩盤(pán)”的結論是站不住腳的。與此相關(guān)的一個(gè)附帶結論是：監管機關(guān)不能對上市公司存量股份的調整（股權轉讓、增發(fā)、配股、縮股、回購等等）設定實(shí)質(zhì)性的限制，一定要確保存量股份數量具有高度的靈活性；否則，實(shí)體經(jīng)濟就不足以對股價(jià)產(chǎn)生足夠的支撐。
　　不過(guò)，無(wú)論如何，在取消審批制之后，至少在一定的時(shí)期之內，我國股市可能將會(huì )進(jìn)入一個(gè)“相對低股價(jià)”的時(shí)代；這是一個(gè)大概率事件。對此我們應當作何認識呢？
　　縱覽各國各地的股票市場(chǎng)，不僅其股票價(jià)格一般都比較低廉，而且交易也比較清淡。實(shí)際上，我們應當把低廉的股價(jià)和較低的換手率看作一種常態(tài)，看作經(jīng)濟健康的一個(gè)標志。一個(gè)正常的股票市場(chǎng)，場(chǎng)內價(jià)格不應該長(cháng)期顯著(zhù)高于場(chǎng)外價(jià)格，否則，我們便可以推測該國經(jīng)濟一定發(fā)生了某種毛病。一個(gè)企業(yè)，不能因為它的股份換了一個(gè)地方進(jìn)行交易，就立刻獲得顯著(zhù)不同的售價(jià)。這是沒(méi)有道理的。股民被迫頻繁地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，這也是一種浪費。一個(gè)股價(jià)低廉的市場(chǎng)，具有多方面的重大好處，這點(diǎn)我們并沒(méi)有充分洞察到。低廉的股價(jià)是金融資產(chǎn)安全和持股長(cháng)期化的一個(gè)根本基礎；只有在低廉的股價(jià)之下，股票才成為一種名副其實(shí)的投資工具。提高紅利水平的手段并不是強制上市公司進(jìn)行分紅。股價(jià)下降了，分紅率自然也就提高了。如果股價(jià)長(cháng)期偏低，投資者必然就會(huì )很關(guān)心企業(yè)的分紅制度；這樣一來(lái)，在投資者的眼中，不分紅的企業(yè)將不如分紅的企業(yè)有優(yōu)勢，它的股票就不容易發(fā)行出去，其股價(jià)也就會(huì )進(jìn)一步下跌。監管機關(guān)根本無(wú)需對此采取任何強制措施。低廉的股價(jià)加上高分紅率，勢必大大激發(fā)我國人民的投資熱情�？梢灶A計，股票發(fā)行將會(huì )呈現出“購銷(xiāo)兩旺”的局面，“長(cháng)期持股”將會(huì )逐步成為我國家庭理財投資的常規手段。由于妨礙企業(yè)兼并重組的法律障礙消除了，民營(yíng)企業(yè)與國營(yíng)企業(yè)將一同發(fā)展壯大。以取消股票發(fā)行的審批制為契機，再加上一系列必要的配套改革措施，必將使我國經(jīng)濟真正進(jìn)入一個(gè)“投資的大時(shí)代”！來(lái)自四面八方的資金將通過(guò)股票市場(chǎng)這個(gè)管道，大規模地流向實(shí)體經(jīng)濟，股票市場(chǎng)“服務(wù)于國民經(jīng)濟”的功能將會(huì )真正發(fā)揮出來(lái)，我國的經(jīng)濟增長(cháng)因此將會(huì )獲得又一個(gè)強勁的發(fā)動(dòng)機。
　　我們還需要看到，在證券業(yè)、金融業(yè)以至更大范圍的改革與發(fā)展的藍圖中，股票發(fā)行體制的改革處于一種基礎性的、需要優(yōu)先進(jìn)行的位置上，因而，這一改革將為其他改革計劃的實(shí)施創(chuàng )造良好的條件。多層次資本市場(chǎng)的建設需要以股票的自由發(fā)行和上市為前提；只有上市公司數量變多了，彼此之間的差異變大了，場(chǎng)內與場(chǎng)外的落差基本消除了，市場(chǎng)才會(huì )產(chǎn)生進(jìn)一步細分的需要。這個(gè)次序不能倒轉過(guò)來(lái)；不能先給市場(chǎng)起個(gè)“這個(gè)板”、“那個(gè)板”的名字，然后再物色“適當的”企業(yè)裝填進(jìn)去。場(chǎng)內與場(chǎng)外的邊界變模糊了，“轉板”或退市也就成了水到渠成之事；你不讓它退市，也許它自己偏要退，我們又何必對于所謂的“退市標準”爭論不休呢？所以，可以說(shuō)，沒(méi)有股票的自由發(fā)行，就沒(méi)有真正的“多層次資本市場(chǎng)體系”。取消審批制也是降低金融風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節。在股價(jià)沒(méi)有“落地”之前，各類(lèi)金融機構所持股票的價(jià)值都是有疑問(wèn)的；這一改革拖延得越久，“問(wèn)題資產(chǎn)”的規模也就會(huì )越大。股票發(fā)行制度改革也不能晚于“融資融券”等杠桿化措施的大規模推行。從國外歷次金融危機的教訓來(lái)看，“杠桿化”引起的“鏈式反應”和風(fēng)險放大是導致危機加深的一個(gè)重要原因；因而，假如先大規模鋪開(kāi)融資融券、期貨、期權等衍生品交易，再進(jìn)行發(fā)行制度改革，這一改革的難度和風(fēng)險無(wú)疑將會(huì )大大提升。孰優(yōu)孰劣，孰先孰后，這里的邏輯關(guān)系再清楚不過(guò)了。