去年底召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議對資本市場(chǎng)工作的要求是“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監管”。會(huì )議把完善退市制度列為未來(lái)資本市場(chǎng)的核心工作之一。
那么，建立股票退市制度是不是一個(gè)新命題呢？很早之前，監管部門(mén)就曾經(jīng)力推股票退市制度，有一批垃圾股票退出了主板市場(chǎng)，但隨后退市制度就束之高閣。之所以如此，與我們對退市制度的認識存在誤區有很大關(guān)系�，F在，要實(shí)施股票退市制度，就必須消除這些認識上的誤區。
有人認為“借殼重組上市公司是市場(chǎng)的基本功能，有利于拯救瀕危公司，促進(jìn)公司做大做強。借殼換股成本高，還要分資產(chǎn)、利潤給老股東，原本就不宜成功，如果再按接近首發(fā)條件要求借殼者，等于關(guān)閉閘門(mén)。如此被套之人和公司無(wú)路，市場(chǎng)無(wú)望”。
類(lèi)似的言論還有“有人重組借殼，可以恢復上市交易，中小投資人有解套的機會(huì )。如果沒(méi)人愿意借殼，加上自我復活的幾率極低，投資人，特別是中下投資人希望斷絕”。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是認為，讓上市公司直接退市和嚴格控制借殼重組行為將直接影響散戶(hù)投資人的利益，不利于市場(chǎng)的可持續發(fā)展。
顯然，這種言論把“維護市場(chǎng)規則”與“保護投資者”這兩個(gè)不同層次的問(wèn)題混為一談，只有維護市場(chǎng)規則的“公開(kāi)、公正與公平”才能真正保障投資者的利益。
一個(gè)公司被借殼之后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)提升，股價(jià)上漲，似乎所有的參與者都皆大歡喜，但它破壞了市場(chǎng)規則，讓內幕交易泛濫，長(cháng)此以往我們的股票市場(chǎng)就會(huì )變成為“檸檬市場(chǎng)”，出現劣幣驅逐良幣的現象，不僅一般的散戶(hù)投資者的利益得不到保護，整個(gè)市場(chǎng)的可持續發(fā)展都會(huì )受到挑戰，最終買(mǎi)單的還是散戶(hù)投資者。
反觀(guān)當前的股市，垃圾股不僅成為散戶(hù)的投機場(chǎng)所，很多基金也開(kāi)始重倉持有垃圾股票，更有諷刺意味的是，有個(gè)明星基金經(jīng)理正是因為長(cháng)期投資垃圾股而獲得超額收益。這些現象表明，我們的股票市場(chǎng)已經(jīng)具有“檸檬市場(chǎng)”的特征，如果不采取鐵腕手段打擊這些不良行為，則市場(chǎng)真的無(wú)望。
但這些言論一旦貼上了“保護投資者”的標簽，極有市場(chǎng)感召力。而當眾多人都認為它正確時(shí)，這個(gè)問(wèn)題的正確如否已經(jīng)不重要了，因為它已經(jīng)演變成為一個(gè)政治問(wèn)題。
在退市機制的推行過(guò)程中，有一條“高壓線(xiàn)”是難以逾越的，即“維護社會(huì )穩定”。因為“維穩是壓倒一切的任務(wù)”，于是，每當一個(gè)上市公司的退市方案需要討論時(shí)，地方政府往往會(huì )提出這個(gè)問(wèn)題。這的確是一個(gè)十分棘手的問(wèn)題，上市公司的股東少則幾千人，多則幾十萬(wàn)人，如果股票退市，則股票基本上失去價(jià)值，這些投資者的損失巨大，是否會(huì )出現眾多的投資者聚眾鬧事的結果，誰(shuí)也不敢打保票。這就是股票退市實(shí)踐中遇到的僵局。
而在筆者看來(lái)，以“維穩”為理由來(lái)抵制退市其實(shí)一個(gè)偽命題，更多的是地方政府搞地方保護主義的一個(gè)借口而已。假如一只垃圾股票好似一個(gè)手榴彈，讓一只垃圾股退市如同拆除一個(gè)手榴彈，會(huì )有爆炸的風(fēng)險；但很多垃圾股累積在一起就如同很多手榴彈捆在一起，形成炸藥包，一旦引爆則威力更大。因此，每只垃圾股的退市固然會(huì )存在“維穩”的風(fēng)險，但如果不退市，則累積的風(fēng)險更大。20年來(lái)累計的垃圾股風(fēng)險已經(jīng)相當大，需要盡快將這些“手榴彈”一一拆除，否則，局部風(fēng)險會(huì )累積成為系統性風(fēng)險。
客觀(guān)而論，上市公司的實(shí)際控制人大多數與地方政府都有密切的聯(lián)系，因此，股票退市制度的實(shí)施必將遇到來(lái)自地方政府的強大阻力，如何消除來(lái)自地方政府的利益藩籬是退市制度能否成功的真正挑戰。
盡管資本市場(chǎng)的改革面臨巨大挑戰，但筆者堅信，因為這些改革有了良好的頂層設計，2012年的資本市場(chǎng)有望在市場(chǎng)機制的改革上取得成就。