近期，歐債危機暫時(shí)獲得了喘息機會(huì )，美國卻又被重新放到聚光燈之下。美債延續危機以來(lái)與歐債的蹺蹺板效應，出現了國債收益率的大幅飆升。
截至3月15日，美國10年期國債收益率創(chuàng )下了去年10月以來(lái)的最高水平，30年期國債收益率也創(chuàng )四個(gè)月來(lái)的新高。美國政府的借貸成本在短短一周內上升了12%，一度扭轉了去年歐債危機以來(lái)的格局。
去年二季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國輪番遭到降級，歐洲主權債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國國債及其它企業(yè)債券在內的美元資產(chǎn)大受追捧。數據顯示，美國債基過(guò)去2011年的二、三、四三個(gè)季度累計資金凈流入額達396.05億美元，這也使得美國國債收益率持續下行，基準10年期國債收益率降至2%以下，創(chuàng )下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，美國國債價(jià)格也被史無(wú)前例地高估。
當前，希臘債務(wù)減記方案的達成部分緩解了市場(chǎng)對于希臘出現無(wú)序違約的恐慌和擔憂(yōu)，而歐洲央行通過(guò)兩輪長(cháng)期再融資操作（LTRO）向歐元區金融體系注入大量流動(dòng)性，短期內緩解了債券市場(chǎng)的緊張局勢，市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)有所轉移：美債價(jià)格開(kāi)始下跌，國債收益率大幅飆升，加劇了未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險。
目前，美國債務(wù)余額達到15萬(wàn)億美元，債務(wù)占GDP比重達到了101%。未來(lái)8個(gè)月，美國將再發(fā)行1萬(wàn)億美元國債，債務(wù)占GDP比重將達到110%。而美國總債務(wù)規模更是相當驚人，截至去年第二季度，美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和已達約36.5萬(wàn)億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀40年代以來(lái)的最高水平。
國債收益率上升，則意味著(zhù)美國政府需要支付更多的債務(wù)負擔成本。根據美國國會(huì )預算辦公室預測，美國需要在未來(lái)十年支付5萬(wàn)億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預計2013年至2022年期間，美國政府需要支付的國債利息將超過(guò)醫療補助計劃支出，相當于社會(huì )保障支出的一半，接近美國未來(lái)十年的國防開(kāi)支總和。
此外，國債收益率上升還會(huì )影響美國的金融和房地產(chǎn)市場(chǎng) 。美國10年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標。國債收益率上升必將帶動(dòng)美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對美國房地產(chǎn)市場(chǎng)形成新一輪的沖擊。美國樓市高峰期，不少金融機構將按揭貸款包裝成不同的組合，隨著(zhù)樓市泡沫破滅，大部分按揭組合均變成不良資產(chǎn)，一遇到風(fēng)吹草動(dòng)，風(fēng)險就會(huì )暴露出來(lái)，從而令本已處于疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜，嚴重影響美國經(jīng)濟復蘇的勢頭。
更值得關(guān)注的是，未來(lái)美國國債收益率曲線(xiàn)的上行空間已經(jīng)被打開(kāi)。從歷史走勢來(lái)看，由于目前美國10年期國債2.28%的收益率水平還處于25年來(lái)的低位，離歷史平均值6.4%還有不小的距離。美國長(cháng)期實(shí)際利率上升拐點(diǎn)也許會(huì )提前到來(lái)。目前全球利率仍處于低位，美國等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟依然疲軟，高負債居民信貸需求低迷，央行普遍執行刺激性貨幣政策。許多人因此認為，低利率已成為常態(tài)，但是筆者擔心，廉價(jià)資本的時(shí)代可能即將結束。
事實(shí)上，新興經(jīng)濟體一直以來(lái)的“儲蓄過(guò)�！辈粌H為美國提供了大量的融資資源，也大大壓低了美國的長(cháng)期利率水平。但是現在這種格局正在發(fā)生改變：以往經(jīng)濟全球化中的過(guò)度消費、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被打破。一方面，受消費需求收縮、信貸規模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達經(jīng)濟體貿易赤字有望減少，與此同時(shí)，外部需求疲軟，貿易匯率風(fēng)險、激生貿易保護主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟體貿易盈余的水平，全球貿易收支開(kāi)始趨于平衡；另一方面，投資回報率、儲蓄—投資組合、風(fēng)險偏好水平等因素的趨勢性改變，也將影響全球資金流向，并抑制新興經(jīng)濟體大規模資本流入美國，這種局面將推動(dòng)美國的長(cháng)期實(shí)際利率上升。