圍繞歸真堂IPO所引發(fā)的爭論，將中醫藥行業(yè)長(cháng)期使用的“活熊取膽”生產(chǎn)方法暴露于聚光燈下。這種生產(chǎn)方法持續受到眾多國內外動(dòng)物保護組織和各方人士的詬病，但是礙于熊膽在某些中成藥中的關(guān)鍵作用，政府主管部門(mén)始終沒(méi)能下決心禁止對熊膽的使用或者取締該生產(chǎn)方法。公眾對于歸真堂IPO的關(guān)注，有可能促使主管部門(mén)調整已有的熊膽制品生產(chǎn)和交易規定，迫使生產(chǎn)企業(yè)放棄現有生產(chǎn)技術(shù)并逐步轉型，這無(wú)疑會(huì )增加歸真堂投資者所要承擔的風(fēng)險，進(jìn)而壓低其新股發(fā)行價(jià)格。
熊膽制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售由于涉及動(dòng)物保護議題，例來(lái)受到政府主管部門(mén)的嚴格管理。國家林業(yè)部（局）先后在1997年和2004年發(fā)布關(guān)于熊膽制品生產(chǎn)的技術(shù)管理和資源保護的規范性文件，反映出主管部門(mén)試圖平衡中醫藥發(fā)展和動(dòng)物保護兩大主題的關(guān)系。不過(guò)主管部門(mén)的文件并沒(méi)有限制熊膽制品的產(chǎn)量，更沒(méi)有禁止新資本進(jìn)入這一行業(yè)。從法律層面看，熊膽制品生產(chǎn)和貿易在我國仍然是合法的。合法的商業(yè)機會(huì )任何時(shí)候都有可能吸引投資者，歸真堂的創(chuàng )立再次證明任何風(fēng)險都能被足夠高的利潤所覆蓋。
實(shí)際上，歸真堂在本行業(yè)并不是最有代表性的企業(yè)，也不是規模最大的企業(yè)，它受關(guān)注的一個(gè)重要原因是近一個(gè)時(shí)期以來(lái)公眾對于新股發(fā)行體制弊端的關(guān)注。因此與其將歸真堂事件視為社會(huì )道德與商業(yè)利益的較量，不如將其看作是公眾對新股發(fā)行關(guān)注的延伸。依據現行的證券公開(kāi)發(fā)行和承銷(xiāo)管理辦法，證券監管部門(mén)不能僅依據歸真堂主營(yíng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)而拒絕其發(fā)行股票和上市的要求，這已經(jīng)超出了前者的監管范圍。因此對于股市投資者而言，歸真堂IPO能否成型并不是最重要的問(wèn)題，即使它不能成型，投資者仍有可能通過(guò)私募發(fā)行渠道投資于這家企業(yè)�，F在需要考慮的是在此次事件以后投資者所面臨的風(fēng)險變化。
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政策風(fēng)險的增加推高投資風(fēng)險 |
根據公開(kāi)資料，歸真堂的主業(yè)比較單一，熊膽粉生產(chǎn)和銷(xiāo)售是它的主要利潤來(lái)源。其擬募集資金的投向，也是進(jìn)一步擴大現有主業(yè)的生產(chǎn)規模。如果沒(méi)有這次事件，現有行業(yè)管理規定保持不變，歸真堂完全可能按照既定目標順利完成募資和擴產(chǎn)，其投資風(fēng)險發(fā)生變化的可能性較小。但在此次事件以后，主管部門(mén)的態(tài)度極有可能發(fā)生變化。依目前形勢來(lái)看，主管部門(mén)發(fā)文要求立即停止生產(chǎn)和使用熊膽制品的可能性較小。
據報道，目前我國黑熊養殖企業(yè)有68家，存欄黑熊近2萬(wàn)頭，其中接受活體取膽的黑熊數量有6000－8000頭，有180余家制藥企業(yè)生產(chǎn)的150多種中成藥含有熊膽成份。立即終止熊膽制品生產(chǎn)和使用，無(wú)疑會(huì )對中藥行業(yè)形成一定沖擊，這是主管部門(mén)不愿看到的結果。但是面對廣泛的社會(huì )爭議，主管部門(mén)也不太可能保持沉默。最有可能的是要求熊膽制品生產(chǎn)企業(yè)逐步放棄“活熊取膽”生產(chǎn)方法，完成企業(yè)轉型，畢竟各國醫藥行業(yè)在不使用熊膽的情況下，也達到了相當的治療水準。那樣的話(huà)，歸真堂將遭受重大損失，對黑熊和熊場(chǎng)建設的投資很大一部分將成為沉淀成本，現有非熊膽產(chǎn)品亦無(wú)明顯優(yōu)勢，企業(yè)未來(lái)現金流大幅減少。
當然，熊膽制品行業(yè)也有可能找到新的生產(chǎn)技術(shù)和工藝，延續這一古老行業(yè)的生命，只是它不太會(huì )首先發(fā)生在歸真堂這樣的小企業(yè)身上。政策變化的另一個(gè)后果是企業(yè)生產(chǎn)成本的迅速提高，并刺激替代產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，如果替代產(chǎn)品被證明充分有效，那么熊膽制品生產(chǎn)和貿易的禁令將指日可待，歸真堂的主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨終止。
政策風(fēng)險的增加轉換為歸真堂的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，進(jìn)而增加了投資者的投資風(fēng)險。理性投資者會(huì )要求更高的風(fēng)險溢價(jià)，其具體表現就是歸真堂新股發(fā)行價(jià)格的降低和籌資費用的提高。在當前的中國股市，偏好風(fēng)險者大有人在，加之“炒新”氣氛尤存，歸真堂新股發(fā)行不出去的可能性還是比較小的。只是一旦進(jìn)入二級市場(chǎng)，這家公司的股價(jià)將面臨較大波動(dòng)�，F有的多空雙方分歧會(huì )限制成交量的增長(cháng)，降低該股的流動(dòng)性，從而進(jìn)一步推高其投資風(fēng)險。因此，風(fēng)險偏好型投資者有可能成為該股的主力，對于普通投資者而言，遠離這只股票是相對穩健的選擇。