曾經(jīng)的“3·27”國債期貨事件，仍停留在很多市場(chǎng)人士的記憶中。如今他們關(guān)心的是，正在進(jìn)行仿真交易的國債期貨會(huì )不會(huì )重蹈覆轍�？梢哉f(shuō)，風(fēng)險可控、運行安全將是決定國債期貨產(chǎn)品成功的首要因素。
　　“3·27”事件是由于國債現貨市場(chǎng)條件不成熟、國債期貨合約設計不合理、市場(chǎng)監管不足和風(fēng)險管理滯后而導致的風(fēng)險事件。當前我國金融市場(chǎng)的整體環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，導致“3·27”事件發(fā)生的因素不復存在，當前重推國債期貨不會(huì )重蹈“3·27”事件的覆轍，目前的債券市場(chǎng)基礎、期貨市場(chǎng)風(fēng)險管理制度、市場(chǎng)監管制度框架已經(jīng)能夠有效防范國債“3·27”風(fēng)險事件重演。
　　“3·27”國債期貨事件時(shí)期，國債期貨的標的利率為固定的票面利率加上保值貼補率，這使得每月公布一次的保值貼補率成為國債期貨市場(chǎng)上最為重要的價(jià)格變動(dòng)指標，國債價(jià)格受保值貼補率調整而呈現突發(fā)劇烈波動(dòng)的特征，市場(chǎng)對保值貼補率調整的猜測成為多空雙方角力的焦點(diǎn)，這已經(jīng)明顯偏離了國債期貨作為利率價(jià)格發(fā)現載體和套期保值工具的目標�，F在看來(lái)，這項缺陷是國債期貨“3·27”風(fēng)險事件發(fā)生的根本性制度原因。
　　當前，國民經(jīng)濟保持平穩較快發(fā)展，在宏觀(guān)審慎框架下，央行貨幣政策的針對性、靈活性和前瞻性增強，更加注重通過(guò)貨幣政策的預調微調來(lái)引導市場(chǎng)預期。近年來(lái)，每次存貸款基準利率調整的幅度均在25個(gè)基點(diǎn)左右，并且主要針對短期利率，貨幣政策調控對金融市場(chǎng)的沖擊趨于緩和；同時(shí)，我國國債價(jià)格的形成機制市場(chǎng)化程度較高，應對宏觀(guān)經(jīng)濟調控的預期能力也越來(lái)越強，因此，國債價(jià)格一般不會(huì )受政策調控影響而產(chǎn)生超預期的劇烈波動(dòng)。
　　“3·27”事件時(shí)，我國國債現券市場(chǎng)的流通規模不過(guò)1000億元，各期貨合約的可交割量更小，容易產(chǎn)生逼倉風(fēng)險事件。
　　當前，國債發(fā)行量和交易量穩步增長(cháng)，國債現貨市場(chǎng)流動(dòng)性良好、規模不斷擴大，可流通國債是“3·27”事件時(shí)的60倍，有效地提高了整個(gè)市場(chǎng)的抗操縱能力，避免了發(fā)生逼倉風(fēng)險的可能。
　　“3·27”事件發(fā)生時(shí)，國債期貨采用單一券種交割方式，這直接導致了可交割債券量不足，并容易產(chǎn)生“多逼空”現象。同時(shí)，在風(fēng)險管理措施上，當時(shí)沒(méi)有漲跌停板和持倉限額制度，使得交易過(guò)程中形成的風(fēng)險無(wú)法得到及時(shí)的控制和疏解。
　　當前，國債期貨交割方式上引入標準券的概念，可有效防止市場(chǎng)逼空行為的發(fā)生；同時(shí)，商品期貨、股指期貨的運行實(shí)踐表明，當前期貨市場(chǎng)的保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、大戶(hù)報告制度、強行平倉制度、交易系統前端控制等一系列行之有效的風(fēng)險管理措施，均可以確保市場(chǎng)的安全運行。
　　“3·27”事件時(shí)，我國期貨法律法規不健全，國債期貨交易處于監管真空地帶，使得操縱市場(chǎng)等違法違規行為得不到有效遏制。當前，隨著(zhù)《期貨交易管理條例》及《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等一系列配套法律規范的頒布，我國期貨市場(chǎng)進(jìn)入法制化發(fā)展軌道，為國債期貨的推出提供了堅實(shí)的法律依據和規范支撐。同時(shí)，以證監會(huì )為核心的集中統一監管模式已經(jīng)確立，期貨交易所的自律監管制度也基本完善，整個(gè)期貨市場(chǎng)在行政監管、自律監管的協(xié)調體系中依循“公平、公正、公開(kāi)”原則有序運行，特別是滬深300股指期貨的成功運行，更為國債期貨市場(chǎng)監管提供了可循之規。
　　而且在市場(chǎng)監管方面，證監會(huì )已發(fā)布實(shí)施15個(gè)期貨交易所業(yè)務(wù)活動(dòng)監管工作指引，對品種上市、異常交易認定等進(jìn)行了全面規范，整個(gè)期貨市場(chǎng)的法制體系和監管環(huán)境較以往有大幅提升。
　　此外，跨市場(chǎng)監管機制的建立對金融期貨的發(fā)展具有重要意義，這首次在制度上明確了多個(gè)監管機構聯(lián)合監管期貨市場(chǎng)的方式和職責，對于監管部門(mén)提高一線(xiàn)監管效率，避免跨市場(chǎng)監管真空或監管重復起到了重要作用，為期貨市場(chǎng)的安全運行提供了監管保障。