受當前國內外因素的諸多影響，預期今年中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩已成為一種共識，由此引發(fā)市場(chǎng)期待中國盡快放松宏觀(guān)調控政策來(lái)緩解“穩增長(cháng)”壓力。其中，如何改善市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面，也是當下國內外市場(chǎng)特別關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。
從影響當前國內流動(dòng)性緊張的諸多因素分析，首先是今年2月份貿易逆差高達314.8億美元，為10多年來(lái)最大的單月逆差；2月份實(shí)際使用外資金額77.26億美元（同比下降0.90%）。這是自2011年11月起中國FDI連續四個(gè)月下降，此前3個(gè)月FDI分別下降了9.76%、12.73%和0.3%。由此，大規模的貿易逆差與FDI持續的負增長(cháng)，勢必會(huì )導致2月份新增外匯占款大幅減少。誠然，與今年1月份新增外匯占款1409億元相比，2月份新增外匯占款僅為251元。伴隨著(zhù)新增外匯占款的減少，也就意味著(zhù)央行因購買(mǎi)外匯而需要投放相應的基礎貨幣也會(huì )等量地減少，結果是國內流動(dòng)性將是收縮而不是擴張。
其次再來(lái)觀(guān)察2月份的相關(guān)金融數據，2月份M2同比增長(cháng)13.0%（比上月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)）、M1同比增長(cháng)4.3%（比上月末高1.1個(gè)百分點(diǎn)），M2同比增長(cháng)速度仍然低于2012年M2增速初定目標14%水平之下。此外，2月份社會(huì )融資規模為1.04萬(wàn)億元，比上年同期多3912億元，但綜合1-2月份社會(huì )融資規�？慈员壬夏晖谙陆等嗣駧�4089億元，反映出經(jīng)濟中的貨幣供應量依然在減少。其中，2月份新增人民幣貸款7107億元，同比多增1730億元，但比1月份環(huán)比減少274億元，今年1-2月份新增人民幣貸款較上年同期減少1268億元，顯示出當前銀行體系的總體信貸仍在減少。這表明，今年年初中國總體信貸環(huán)境依然較為緊張，國內市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面仍未得到有效緩解。
從促使當前國內流動(dòng)性會(huì )有所松動(dòng)的積極因素分析，一是目前中國的存款準備金率水平很高，按今年2月份央行下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后計算，目前國內大型金融機構存款準備金率為20.5%，中小型金融機構存款準備金率則為17%。鑒于上世紀90年代中國的存款準備金率曾有過(guò)6%的較低水平，這預示著(zhù)未來(lái)存款準備金率繼續下調的空間從理論上講是非常大的。
二是銀行體系的資本補充壓力將開(kāi)始緩解。今年以來(lái)，興業(yè)銀行已決定通過(guò)定向增發(fā)融資264元人民幣，民生銀行也獲批H股融資90億人民幣。日前，中國第五大銀行交通銀行也通過(guò)了定向增發(fā)計劃融資566億人民幣。這表明，盡管?chē)鴥荣Y本市場(chǎng)仍然不景氣，但商業(yè)銀行通過(guò)定向增發(fā)和H股融資，將有助于緩解其資本補充壓力。其他上市銀行估計也會(huì )緊跟其后實(shí)施再融資計劃。
三是中國銀監會(huì )有可能推遲對國內銀行執行《巴塞爾協(xié)議III》新規的要求。放寬針對銀行嚴厲的資本金新規要求，通過(guò)降低一些要求，將使銀行業(yè)可以有充分的時(shí)間適應這一變化，也預示了宏觀(guān)政策放松的積極信號。
綜合上述分析，一方面，新增外匯占款的減少或已成趨勢，加上人民幣升值預期弱化，對國內流動(dòng)性收縮的影響較大，當然這也為存款準備金率的下調提供了可能性。另外，2012年M2年度增長(cháng)初定目標不超過(guò)14%，預示著(zhù)“松”貨幣的環(huán)境難以形成；另一方面，推遲執行《巴塞爾協(xié)議III》新規及銀行資本金補充壓力的減緩，都有利于增強銀行體系的流動(dòng)性，也間接有利于增強市場(chǎng)的流動(dòng)性。
但值得關(guān)注的是，由于存款準備金率的下調除了與控制銀行可貸資金有關(guān)外，更重要的是用來(lái)對沖外匯占款，這意味著(zhù)存款準備金率的下調步伐要弱于市場(chǎng)預期，因為央行要視與外匯占款相關(guān)的流動(dòng)性情況而定。
由此可見(jiàn)，盡管今年中國國內的流動(dòng)性會(huì )比去年明顯放松已成定局，調整存款準備金率的頻率也將增加，但貨幣條件的改善僅能促使貨幣政策回歸常態(tài)，離市場(chǎng)預期的較松的貨幣政策目標仍有較大距離。特別是改善的國內流動(dòng)性流向是結構性的——流向實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性可能會(huì )增強，但流動(dòng)性不一定會(huì )流向股市特別是房地產(chǎn)。這是當前投資市場(chǎng)最值得關(guān)注的關(guān)鍵問(wèn)題。