未來(lái)10年世界經(jīng)濟將處于新一輪大周期啟動(dòng)前的孕育期，這也是我國加快推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放需求最迫切時(shí)期。資本賬戶(hù)已不是要不要開(kāi)放，而是如何穩步開(kāi)放的問(wèn)題。我國資本賬戶(hù)開(kāi)放宜堅持必要的審慎原則。當前可適當加大銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放力度。
目前，討論我國資本賬戶(hù)開(kāi)放，往往涉及三個(gè)不同層面的內容。
一是金融服務(wù)的對外開(kāi)放。金融服務(wù)如跨國保險的保險費收支、銀行國際結算收益等,是服務(wù)業(yè)中的一種，屬于經(jīng)常項目收支,目前已完全開(kāi)放。
二是境外金融機構入股我國金融機構或在我國設立分支機構。其資本投入與撤出屬于直接投資項目。如我國對外資在保險、基金中的持股比例規定等。這更多的是出于產(chǎn)業(yè)安全等考慮，并不是簡(jiǎn)單的匯兌管制。
三是金融市場(chǎng)上資金的（存貸款、證券投資及其他投資）跨境流動(dòng)。除衍生品交易等個(gè)別領(lǐng)域外，我國的資本賬戶(hù)均已部分開(kāi)放，如通過(guò)QFII、QDII開(kāi)放證券的二級市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)對三類(lèi)機構開(kāi)放等，允許國際機構在我國發(fā)行熊貓債券等。
目前仍然存在的資本賬戶(hù)管制，主要集中在借用外債的額度管理、跨境證券投資的范圍和規�？刂�、境外企業(yè)在境內融資、中資機構對外貸款、直接投資的實(shí)質(zhì)審核等為數不多的項目。
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未來(lái)10年是我國加快推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放需求最迫切時(shí)期 |
未來(lái)10年，世界經(jīng)濟將處于新一輪大周期啟動(dòng)前的孕育期。我國作為發(fā)展中的大國，在融入全球經(jīng)濟的過(guò)程中取得了快速發(fā)展,并在相當程度上影響著(zhù)世界未來(lái)發(fā)展的態(tài)勢。但我國又處在經(jīng)濟增長(cháng)方式和社會(huì )轉型的關(guān)鍵時(shí)期，需要通過(guò)深層次改革跨越中等收入陷阱。
從金融層面看，雖然資本賬戶(hù)的相對封閉,為我國避免了1997年?yáng)|南金融危機和這一輪金融危機對我國的過(guò)大沖擊,但溫室里是長(cháng)不出參天大樹(shù)的。在世界大調整、大變革和我國大轉型時(shí)期，機遇是在應對挑戰中獲取的。在這來(lái)得偏早的戰略機遇期，隨著(zhù)我國與世界經(jīng)濟的更趨融合,我國金融市場(chǎng)和資本賬戶(hù)已不是要不要開(kāi)放的問(wèn)題，而是如何穩妥開(kāi)放的問(wèn)題。
具體而言,一是我國的經(jīng)濟全球化需要金融全球化的配合。我國目前已是世界第二大貿易體，第一大出口國，是發(fā)展中國家中吸引境外直接投資最多的國家。我國也進(jìn)入了對外直接投資快速增長(cháng)階段。雖然各類(lèi)貿易保護主義有所抬頭，但以跨國公司和產(chǎn)業(yè)內甚至產(chǎn)品內貿易為主導的全球化仍將持續，必然對中國現有金融與世界的融合提出更高的要求。
二是我國未來(lái)經(jīng)濟、金融發(fā)展面臨的重大挑戰，需要放在國際金融市場(chǎng)中解決。隨著(zhù)我國人均GDP的不斷提高，居民財富逐步積累，在全球配置資產(chǎn)，分散風(fēng)險、提高收益，將是我國不得不面對的新課題。而且，新興大國的崛起，將對世界資源、環(huán)境帶來(lái)巨大壓力，同樣需要借助國際市場(chǎng)配置資源。這需要我國資本賬戶(hù)管制有所放松，支持實(shí)體經(jīng)濟在兩個(gè)市場(chǎng)配置資源。
三是資本賬戶(hù)開(kāi)放有助于推動(dòng)我國金融深層次改革。走向更高收入國家，對經(jīng)濟社會(huì )的效率和靈活性提出了更高的要求，這需要更加市場(chǎng)化的金融體系發(fā)揮基礎性作用。匯率形成機制的改革、人民幣國際化以及國內金融體系的改革，需要資本賬戶(hù)逐漸開(kāi)放的配合。從策略上講，針對我國金融對內自由化阻力重重，資本賬戶(hù)管理中某些內容有控制地先開(kāi)放，會(huì )有助于推動(dòng)、倒逼國內的市場(chǎng)化改革。
四是資本賬戶(hù)開(kāi)放也是在管制有效性下降后不得已的選擇。雖然我國當前仍保持著(zhù)嚴格、相對系統的資本賬戶(hù)管理，但實(shí)際上管制的有效性已在下降，成本已在上升。因此放松資本賬戶(hù)管制已經(jīng)不是要不要的問(wèn)題，而是能不能進(jìn)行有效管制的問(wèn)題。
總之，未來(lái)10年也許不是開(kāi)放資本賬戶(hù)的最佳時(shí)期，我國也不具備資本賬戶(hù)開(kāi)放的所有條件，但卻是我國加快推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放需求最迫切的時(shí)期。
資本賬戶(hù)的開(kāi)放，意味著(zhù)本國金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)的融合。但是資本賬戶(hù)的開(kāi)放，也僅僅只是解除了融入金融全球化的約束。這與是否真正融入全球化，融入全球化后是否能最終促進(jìn)本國金融，進(jìn)而促進(jìn)本國經(jīng)濟的穩定發(fā)展，卻并沒(méi)有必然的聯(lián)系。最終實(shí)際效果如何，還需要考慮匯率制度，考慮本國的貨幣、金融體系，甚至本國的經(jīng)濟發(fā)展階段和國際金融環(huán)境。
因此，資本賬戶(hù)開(kāi)放始終是一把雙刃劍。當前我國推動(dòng)資本賬戶(hù)開(kāi)放，宜堅持八大原則。
1.在人民幣匯率的波動(dòng)區間擴大到一定幅度并基本達到市場(chǎng)均衡匯率水平之前，仍宜保持對資本流出入的規�？刂�。目前我國的人民幣匯率水平趨于均衡，市場(chǎng)出現了不同方向的判斷。這為根據我國的金融市場(chǎng)發(fā)展狀況逐步放松規�？刂苿�(chuàng )造了條件。當然，隨著(zhù)管制的放松，匯率反映的市場(chǎng)范圍發(fā)生變化，仍需要再次趨于均衡的過(guò)程，但這所需的時(shí)間較短。
2.資本賬戶(hù)開(kāi)放要與國內的市場(chǎng)化改革相配合。金融是在為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的過(guò)程中實(shí)現其功能的。我國的實(shí)體經(jīng)濟運行面臨兩大挑戰：一是市場(chǎng)配置資源的基礎性地位尚未完全確立。二是新的增長(cháng)模式尚未從制度和體制機制上確立。因此，在這兩個(gè)重大缺陷彌補之前，不宜完全放開(kāi)資本賬戶(hù)開(kāi)放。當然，這并不意味著(zhù)不能開(kāi)放資本賬戶(hù)，實(shí)際上這兩者在一定程度上是相互促進(jìn)的，只是在實(shí)現經(jīng)濟、社會(huì )轉型前，仍需保持必要的資本賬戶(hù)管制。
3.資本賬戶(hù)的開(kāi)放應結合人民幣國際化進(jìn)程展開(kāi)。資本賬戶(hù)開(kāi)放與人民幣國際化有機配合，既可以實(shí)現資本賬戶(hù)開(kāi)放收益的最大化，也可以盡可能降低資本賬戶(hù)開(kāi)放中他國教訓所警示的貨幣、期限的錯配風(fēng)險，增強我國對國際風(fēng)險的應對能力。
4．資本賬戶(hù)開(kāi)放要與加強金融監管、提高宏觀(guān)調控水平相聯(lián)系。資本賬戶(hù)開(kāi)放，往往意味著(zhù)外資的涌入與競爭的加劇。如果國內經(jīng)濟結構不合理，政策搭配不好，會(huì )推動(dòng)國內金融資產(chǎn)的擴張，但給經(jīng)濟平穩運行埋下隱患。驅使這種擴張效進(jìn)一步強化的是，開(kāi)放的資本賬戶(hù)往往是伴隨著(zhù)國內金融的自由化。從長(cháng)期結果看，這兩項改革最終都有助于提高金融效率，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。但是在過(guò)程之中，往往需要完善金融監管，有時(shí)甚至需要一定程度的貨幣緊縮以應對自由化（對內、對外）帶來(lái)的擴張效應。因此，在資本賬戶(hù)開(kāi)放的同時(shí)，盡快加強并完善金融監管，這是極其有必要的。
資本賬戶(hù)全面開(kāi)放還會(huì )導致資本跨境流動(dòng)的增強，從而使得利率、匯率波動(dòng)加大。如果此時(shí)宏觀(guān)決策出現任何的失誤，都會(huì )產(chǎn)生巨大的套利空間，引起跨境資金的進(jìn)一步流動(dòng)，引起調控成本加大，縮短了給糾正失誤提供的時(shí)間。因此，資本賬戶(hù)開(kāi)放一定要結合本國宏觀(guān)調控的靈活性，合理把握具體開(kāi)放中政策措施的力度與時(shí)機。
5.不同時(shí)期對不同類(lèi)型的資本跨境流動(dòng)應采取不同的管制思路。對與實(shí)體層面直接聯(lián)系的資金流出入，只要國內的政策、價(jià)格信號等沒(méi)有明顯扭曲，微觀(guān)主體的激勵約束機制良好，應在一定規模內予以鼓勵。雖然,初期仍需要一定的比例和管道限制，但重點(diǎn)在完善我國要素價(jià)格形成機制，公平內外資政策，提高國內微觀(guān)主體和金融機構的公司治理水平和風(fēng)險管理能力。
當前我國對外直接投資的管理，已主要不是貨幣管制，而是行業(yè)和安全管理。為此，一是需要理順我國對外投資的管理體制，簡(jiǎn)化審批程序。二是區分股東審核和國家審核。三是應通過(guò)銀行等微觀(guān)主體行為，特別是資金流動(dòng)的管理和監測實(shí)現反洗錢(qián)等目的，弱化不必要的審批要求。
適當限制帶有投機性的資金流出入。不宜過(guò)早允許短期資本的自由流動(dòng)，即使在國內金融市場(chǎng)相對成熟后，保持對短期資本流動(dòng)的必要管制仍是必要的。
6.金融業(yè)對內開(kāi)放要優(yōu)先于對外開(kāi)放。從國際經(jīng)驗看，只有當金融市場(chǎng)開(kāi)放能有效促進(jìn)本國金融業(yè)有序競爭時(shí)，開(kāi)放才有可能帶來(lái)積極效果。如果開(kāi)放僅僅只是為了引進(jìn)更多的國際機構和資金，限于本國制度的扭曲，只會(huì )在加劇原有不公平的同時(shí)，帶來(lái)更多的負面影響。
7.逐步提高審慎監管要求，側重交易層面的管理，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節的不必要限制。我國主要是通過(guò)三個(gè)相互交織的層面實(shí)現對資本賬戶(hù)的管理。
一是對跨境資金交易行為本身進(jìn)行的管制，主要是由國家綜合部門(mén)和行業(yè)主管部門(mén)實(shí)施。如金融機構對外借款，必須有主管部門(mén)授予的借款主體資格和發(fā)改委給予的借款指標。
二是在匯兌環(huán)節對跨境資金交易進(jìn)行管制，即對資本項目交易相關(guān)的跨境資金匯入、匯出以及外匯和人民幣的兌換進(jìn)行管制，由外管局負責實(shí)施，具體操作中則相當一部分授權商業(yè)銀行執行。
三是外管局對金融機構外匯業(yè)務(wù)的審慎監管。我國未來(lái)應逐步提高審慎監管要求，側重交易層面的管理，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節的不必要限制。
8.保留與市場(chǎng)發(fā)展水平相適應的規�？刂坪蛣�(dòng)態(tài)調整政策的權力。市場(chǎng)是存在中心和外圍的，存在資源配置中心和被資源配置的�，F階段我國資本賬戶(hù)的開(kāi)放要保留必要的管理，以實(shí)現本土金融市場(chǎng)與國際資金的相對均衡，使市場(chǎng)的發(fā)展為我實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展所用。
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當前推進(jìn)我國資本賬戶(hù)開(kāi)放的重點(diǎn) |
1、改善資本賬戶(hù)管制是走向資本賬戶(hù)完全開(kāi)放的必要過(guò)渡。放開(kāi)資本賬戶(hù)管制的前提，必須是完善現有的資本賬戶(hù)管理。對各類(lèi)資本的各種流出入渠道和規模，做到心中有數，擁有必要的調節和管理的前提下，方能加速推進(jìn)資本賬戶(hù)的進(jìn)一步開(kāi)放。只有具備了審慎管理能力和對部分交易環(huán)節的有效管理，才有可能逐步放棄管理成本較高的匯兌環(huán)節管理。
加強對金融機構的審慎管理，將外匯風(fēng)險納入整體的審慎監管框架。在金融機構的風(fēng)險管理水平不高，公司治理尚未有效運作的情況下，仍有必要直接控制企業(yè)的外債規模，防止貨幣錯配和期限錯配過(guò)于嚴重。但一旦條件具備，可完全通過(guò)金融機構業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的貸款審核環(huán)節，以保障將企業(yè)的外債規�？刂圃谶m度水平。
2、通過(guò)人民幣離岸市場(chǎng)適度加快漸進(jìn)開(kāi)放速度。建立人民幣離岸中心，在相對控制離岸中心向我國傳遞風(fēng)險的同時(shí)，放開(kāi)部分資本賬戶(hù)管制，以實(shí)現人民幣區域化的部分利益。通過(guò)一定的制定規定，允許境內居民的人民幣通過(guò)政府開(kāi)設的一定“通道”流向境外離岸市場(chǎng)，同時(shí)允許境外居民所持人民幣也通過(guò)上述“通道”流入境內人民幣市場(chǎng)，體現資本賬戶(hù)漸進(jìn)開(kāi)放的原則，客觀(guān)上通過(guò)不斷地擴大“通道”，可加快推進(jìn)資本賬戶(hù)的開(kāi)放速度。
3、可適當加大銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放力度。我國銀行間債券市場(chǎng)已在一定范圍內對外開(kāi)放。如允許符合條件的國際機構（亞洲開(kāi)發(fā)銀行和國際金融公司等）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債券，允許亞洲債券基金投資中國債券，去年我國又允許三類(lèi)機構投資銀行間債券市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)對外開(kāi)放并沒(méi)有給我國的債券市場(chǎng)和宏觀(guān)金融帶來(lái)不穩定影響。但目前的開(kāi)放程度偏低，既無(wú)法有效促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的建設，也無(wú)法滿(mǎn)足境外人民幣回流和投資的基本需求。
我國銀行間債券市場(chǎng)具備吸納一定規模的境外投資者的能力。在資本賬戶(hù)漸進(jìn)開(kāi)放的方向不變情況下，我國應在考慮宏觀(guān)效應的前提下，積極引入更多的境外投資者進(jìn)入我國的銀行間債券市場(chǎng)。但是，一是銀行間債券市場(chǎng)擴大境外投資主體，需要保持必要的管道控制。二是初期應適當限制境外投資者在多個(gè)市場(chǎng)同時(shí)操作的能力。三是盡快推出托賓稅等政策，增加跨境短期資本流動(dòng)的成本。