當前中國經(jīng)濟的負債率并不低，為防止潛在信貸泡沫破裂而縮小貨幣信貸投放規模，金融部門(mén)面臨促進(jìn)貨幣信貸增長(cháng)回歸常態(tài)的收縮過(guò)程已經(jīng)展開(kāi)且遠未結束。這與改善流動(dòng)性的貨幣政策目標是矛盾的。
　　在關(guān)注今年國內流動(dòng)性有望實(shí)質(zhì)性得到改善的同時(shí)，還應高度注意國內金融部門(mén)（主要為商業(yè)銀行）因前幾年貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)面臨較大的收縮壓力，貨幣信貸的這一被動(dòng)收縮過(guò)程仍在進(jìn)行之中，從根本上講，這與旨在改善流動(dòng)性的貨幣政策松動(dòng)目標是相互矛盾的。
　　之所以這么講，是因為歐美經(jīng)濟體因債務(wù)危機而展開(kāi)的“去杠桿化”進(jìn)程，導致這些發(fā)達國家經(jīng)濟增長(cháng)放緩，引起其對中國商品的進(jìn)口需求呈現下降趨勢。這使得因為以往投資過(guò)熱的部分行業(yè)難以順利地通過(guò)出口路徑消化其過(guò)剩產(chǎn)能，結果是利用銀行信貸而發(fā)展過(guò)快的部分行業(yè)或企業(yè)面臨債務(wù)超過(guò)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)危機。中國制造業(yè)因此而遭遇“去杠桿化”壓力，也必然會(huì )引發(fā)過(guò)去一直鼓勵制造業(yè)“過(guò)度杠桿化”的金融部門(mén)必須為防止潛在信貸泡沫破裂而縮小貨幣信貸投放規模。這一收縮進(jìn)程從目前來(lái)看遠未結束。
　　確實(shí)，自2008年國際金融危機爆發(fā)以來(lái)，中國的貨幣信貸過(guò)度增長(cháng)，但自2011年以來(lái)貨幣信貸增長(cháng)卻呈較為明顯的收縮趨勢。對此可以觀(guān)察以下三方面指標。
　　首先看廣義貨幣供應量M2的增長(cháng)趨勢。從2008年至2011年，M2余額由47.5萬(wàn)億元增長(cháng)至85.2萬(wàn)億元。其中，2008年末M2同比增長(cháng)17.8%，2009年末 M2同比增長(cháng)27.7%，2010年末 M2同比增長(cháng)19.7%，2011年末 M2同比增長(cháng)13.6%�？梢�(jiàn)，M2增速顯示了貨幣增長(cháng)過(guò)快特征明顯，但去年來(lái)M2增速已快速下降。
　　其次看基礎貨幣的增長(cháng)趨勢。2008年末基礎貨幣同比增長(cháng)27.5%，年末貨幣乘數為3.68；2009年末基礎貨幣同比增長(cháng)14.1%，年末貨幣乘數為4.11；2010年末基礎貨幣同比增長(cháng)28.7%，年末貨幣乘數為3.92；2011年末基礎貨幣同比增長(cháng)23.2%，年末貨幣乘數為3.78。這表明，當前基礎貨幣增速依然較快，但貨幣乘數似已回落合理區域。
　　再則看新增人民幣貸款的增長(cháng)趨勢。2008年末人民幣新增貸款增長(cháng)4.9萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.8%；2009年末人民幣新增貸款增長(cháng)9.6萬(wàn)億元，同比增長(cháng)31.7%；2010年末人民幣新增貸款增長(cháng)7.95萬(wàn)億元，同比增長(cháng)19.9%；2011年末人民幣新增貸款增長(cháng)7.9萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.7%。 由此顯示，人民幣新增貸款規模增長(cháng)一直較快，但去年以來(lái)卻罕見(jiàn)地出現微幅下降。
　　對上述三大方面指標的分析表明，過(guò)去幾年中國的確存在貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)情況，但也顯示出當前中國金融部門(mén)旨在促使貨幣信貸增長(cháng)向常態(tài)水平回歸的收縮過(guò)程已經(jīng)展開(kāi)且遠未結束。
　　因為，從2011年中國金融部門(mén)龐大的資產(chǎn)負債規�？�，不僅金融部門(mén)本身的資產(chǎn)負債率相當高，而且其負債與GDP之比約為175.21%，表明當前中國經(jīng)濟的負債率其實(shí)并不低，特別是實(shí)體經(jīng)濟中與出口相關(guān)的制造業(yè)需要邁出“去杠桿化”的堅實(shí)步伐，這意味著(zhù)通過(guò)舉債或擴大金融部門(mén)的資產(chǎn)負債表來(lái)推動(dòng)投資，并非維持經(jīng)濟高增長(cháng)的最佳路徑。當預期未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)放緩特別是出口需求萎縮時(shí)，貨幣信貸增長(cháng)的收縮進(jìn)程也將展開(kāi)，在目前國內外環(huán)境下僅靠貨幣信貸擴張已經(jīng)難以提振經(jīng)濟增長(cháng)，因為投資和出口的前景變得不那么確定了，表明當前經(jīng)濟中貨幣信貸收縮的過(guò)程尚未完全結束，這一收縮壓力依然存在。
　　正是由于當前經(jīng)濟中貨幣信貸收縮的過(guò)程尚未結束，表明目前中國采取的貨幣政策微調措施——適當放松流動(dòng)性，只是為了保證或維持經(jīng)濟的正常運行，并非試圖借助貨幣信貸的非常態(tài)增長(cháng)來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)。除非未來(lái)中國經(jīng)濟面臨“硬著(zhù)陸”風(fēng)險，否則是不會(huì )輕易中斷貨幣信貸收縮過(guò)程的。也就是說(shuō)，借助于貨幣政策的松動(dòng)來(lái)改善流動(dòng)性，實(shí)際上是與這一貨幣信貸收縮趨勢相矛盾的。這一點(diǎn)尤為值得注意。
　　在筆者看來(lái)，貨幣政策放松并非當前刺激經(jīng)濟增長(cháng)的唯一路徑，更加靈活的匯率政策或能為中國經(jīng)濟增長(cháng)提供更大的操作空間。這意味著(zhù)提振經(jīng)濟并非只有改善流動(dòng)性這一條路，這從一個(gè)側面也反映了當前中國經(jīng)濟及貨幣政策的真正要旨。