近日，中國媒體報道，證券市場(chǎng)監管當局可能在公募基金行業(yè)推行發(fā)起式基金(種子基金)，通過(guò)要求基金管理公司高管和基金經(jīng)理共同持有基金的方式，來(lái)完善基金公司長(cháng)期激勵的約束機制。一些具體的提法包括發(fā)起式基金成立門(mén)檻初定5000萬(wàn)份，其中1000萬(wàn)份由基金公司股東、高管或基金公司以注冊資本金認購，認購份額鎖定期為3年。
市場(chǎng)普遍認為，這種措施有利于強化基民持基信心，提振A股市場(chǎng)人氣。而之所以要推出這一措施，很大程度上和前一段時(shí)間社會(huì )上對于基金管理公司的微辭緊密相關(guān)。種子基金運作的核心原則，就是要將基金管理人利益與投資者利益掛鉤，把基金管理人員的薪酬和基金公司的業(yè)績(jì)，以及基金管理公司旗下基金的業(yè)績(jì)更緊密地結合在一起。
其實(shí)，即使沒(méi)有類(lèi)似政策，基金管理公司的業(yè)績(jì)已經(jīng)和公司管理的基金的業(yè)績(jì)有關(guān)。根據國際研究表明，幾乎全球基民在選擇基金時(shí)都無(wú)一例外地看重一條標準，那就是基金公司的過(guò)往業(yè)績(jì)�；诖瞬呗�，基金管理公司旗下的基金過(guò)往業(yè)績(jì)越好，基民在挑選基金時(shí)就愿意選擇該基金，基金管理公司的管理規模也就越大。而公募基金管理公司的商業(yè)模式主要就是依據資產(chǎn)管理規模，收取固定比例的管理費用(目前從股票型基金的1.5%到債券型基金的0.8%不等)。所以，即使沒(méi)有新的種子基金的措施，基金管理公司也有強烈的動(dòng)機提升其旗下基金的業(yè)績(jì)。
中國的基金業(yè)確實(shí)面臨著(zhù)諸多挑戰。一方面，中國的基金業(yè)和海外的基金業(yè)總體類(lèi)似，都不能展示出戰勝市場(chǎng)，獲得超額收益的能力。另一方面，中國基金業(yè)的收費水平和中國基金經(jīng)理的薪酬水平又都是在全球基金行業(yè)名列前茅的。因此，如何更好地約束和激勵基金公司高管，促使他們給基民創(chuàng )造更高投資收益和財富，成為中國基金業(yè)所要解決的重要問(wèn)題。
如果只是為了達到協(xié)同基金公司高管及基金經(jīng)理和基民利益的目的，那么股神巴菲特多年提倡的、最近逐步在國際投資銀行業(yè)得以推廣的獎金制度可能值得中國基金業(yè)借鑒。
在巴菲特投資的保險公司里，高管的獎金大部分以公司股票的形式發(fā)放。在高管獲得獎金當年，公司只以公司股票的形式，發(fā)放1/4到1/3的獎金總額，余額在今后兩三年分期支付。如果在今后兩三年因為高管的管理失誤或投資失敗給公司帶來(lái)?yè)p失的話(huà)，非但當年的獎金不保，公司還有權利將過(guò)去幾年已經(jīng)發(fā)放的獎金收回。這一機制保證了公司和高管之間利益的協(xié)同。
在巴菲特的啟發(fā)下，眾多國際投資銀行在全球金融危機后都推行了類(lèi)似的政策。雖然很多投資銀行的高管對這種薪酬新政頗有微辭，但無(wú)論是監管層還是這些金融機構的大股東都對這一改革非常贊許，認為這種做法不但促使銀行高管不再不負責任地進(jìn)行高風(fēng)險的投資，也在高管薪酬和公司利潤之間形成一種公平對稱(chēng)的關(guān)系。
國內基金管理公司和海外投行的不同之處，在于基金管理公司大多是未上市公司，因此薪酬發(fā)放大多以現金形式發(fā)放。因此種子基金的提法，很大程度上是想創(chuàng )設出一類(lèi)和公司投資業(yè)績(jì)相關(guān)資產(chǎn)，并且強制要求公司高管投資于此基金。筆者認為，此舉思路正確，但操作上其實(shí)有同樣有效但更切實(shí)可行的辦法。監管層可以要求基金公司在自己發(fā)行的所有產(chǎn)品的基礎上，構建一個(gè)和本基金公司投資組合高度相似的投資組合。通過(guò)要求基金公司高管和基金經(jīng)理投資
于這一和本公司投資決定高度相關(guān)的投資組合，監管層可以同樣達到協(xié)同基金公司高管和普通基民利益的目的。
(作者為上海交大上海高級金融學(xué)院副院長(cháng)、耶魯大學(xué)金融博士)