目前，歐洲危機還沒(méi)有完全遠去，另一大經(jīng)濟體日本的隱憂(yōu)又開(kāi)始顯露出來(lái)。讓日本的隱憂(yōu)顯性化，并可能促成危機爆發(fā)的，很可能是日元的貶值。
　　從較長(cháng)時(shí)期段看，日元1985年后出現過(guò)多次過(guò)山車(chē)式漲跌。第一次是10年時(shí)間的大漲，日元兌美元從250升到80附近，漲幅約3倍，1995年到1998年又從80跌到150附近，貶了近一半。其后10年間，日元繼續大起大落，尤其是相對澳元、英鎊等高息貨幣貶值較大。2008年全球金融危機爆發(fā)后日元快速升值，兌澳元、英鎊等貨幣最大差不多有100%的升幅，兌美元也升值了約50%�？傮w看，危機以來(lái)的4年時(shí)間，日元極其強勢。
　　但是，這輪日元強勢周期實(shí)際上已經(jīng)結束了，接下來(lái)可能是一次時(shí)間很長(cháng)、幅度很大的貶值過(guò)程。之所以日元會(huì )發(fā)生趨勢性的大貶值，是因為促使日元強勢的因素已逐漸不復存在，而促其貶值的因素卻日益明顯。
　　此次危機爆發(fā)后，過(guò)去那些利用日本零利率進(jìn)行“套息交易”的資金基本上解除頭寸，資金回流日本是推高日元的重要因素之一。而現在美國和其它許多貨幣都在零利率范疇里，美聯(lián)儲還宣稱(chēng)將在2014年之前都保持極低利率，現在歐元、澳元都有降息的壓力。在各主要貨幣利率都差不多時(shí)，未來(lái)日元回流因素消失。
　　日元升值進(jìn)程戛然而止，還來(lái)自于日本央行干預態(tài)度的強化和政策的精進(jìn)化。2003年以后，日本央行曾經(jīng)多次干預外匯市場(chǎng)，但是作用往往只能持續幾天時(shí)間，效果都不是很理想。日本民主黨政府上臺后，一度不熱衷于對日元強勢進(jìn)行干預。但后來(lái)由于經(jīng)濟太弱，尤其是核泄露事件發(fā)生后，日本政府的干預態(tài)度強化了。
　　據報道，日本政府在2011年12月20日通過(guò)的2011年度第4次補充預算案中，將用于匯市干預的“外匯資金證券”發(fā)行額度增加30萬(wàn)億日元，提升至195萬(wàn)億日元�，F在日本政府的干預實(shí)力，遠非過(guò)去可比。在干預方式上，過(guò)去日本政府干預是看得見(jiàn)的，事后往往也公布干預的細節，使得做多日元的投資者很容易看到日本央行的底細，從而百戰不殆。但是2011年下半年以后，日本政府采取了“蒙面”干預的方式，干預的時(shí)間、形式、效果都不容易看出來(lái)，日本政府也不公布信息，使得與日本央行博弈的投資者風(fēng)險驟然加大，日本政府勝算大增，干預效果很好。
　　更重要的，在日元抵達75附近的歷史最高點(diǎn)以后，日本經(jīng)濟突然顯露嚴峻狀況。根據日本財務(wù)省發(fā)布的2011年1月至12月貿易統計初值顯示，日本出現2.5萬(wàn)億日元逆差。這是自第二次石油危機以來(lái)日本首次出現貿易逆差。除了2011年出現全年貿易逆差以外，今年1月份貿易逆差達到1.48萬(wàn)億日元，這是1979年以來(lái)單月最大逆差紀錄。目前，日本產(chǎn)品在世界上已經(jīng)喪失了過(guò)去無(wú)堅不摧的競爭力，全球經(jīng)濟不明朗和出口疲弱使日本經(jīng)濟前景灰暗。沒(méi)有經(jīng)濟支撐的貨幣強勢終究無(wú)法維持，為了保增長(cháng)，未來(lái)不排除日本政府采取瑞士式的強硬干預手段。綜合判斷，日元近年來(lái)的長(cháng)期強勢過(guò)程結束了，長(cháng)期貶值過(guò)程可能已經(jīng)展開(kāi)。
　　不過(guò)，這次日元如果長(cháng)期走弱，對經(jīng)濟的刺激也難再見(jiàn)原來(lái)的效果，因為環(huán)境已經(jīng)變化了。過(guò)去日元貶值時(shí)，美國和歐洲都沒(méi)有債務(wù)危機的風(fēng)險或者壓力，而目前美歐都在債務(wù)的泥潭里。而最關(guān)鍵的是，日本自身也正陷入債務(wù)危機的旋渦之中。
　　1980年，日本公共債務(wù)對國內生產(chǎn)總值（GDP）比例約50%，1995年這一比例約90%，2000年約140%、2005年約190%，現在則接近250%。這一比例比希臘最危急時(shí)候的債務(wù)比例還要高，是希臘債務(wù)危機剛爆發(fā)時(shí)的兩倍。之所以希臘危機爆發(fā)了，而日本的債務(wù)危機還沒(méi)有爆發(fā)，主要原因是希臘沒(méi)有貨幣主權，其次是希臘的債務(wù)相當部分是海外持有的。日本由于有貨幣主權，所以可以用貨幣稀釋債務(wù)，已經(jīng)可以容忍更高的債務(wù)比例。同時(shí)日本債務(wù)的絕大部分是其國內投資者持有的，因此心態(tài)要穩固一些。但是任何事情都有一個(gè)限度、一個(gè)臨界值，在全球經(jīng)濟不佳、日本經(jīng)濟暗淡、貿易狀況糟糕時(shí)，這個(gè)臨界點(diǎn)可能會(huì )提前到來(lái)。
　　日元在這個(gè)時(shí)候開(kāi)始長(cháng)期貶值趨勢，無(wú)疑將極大地增加國內債務(wù)風(fēng)險。因為日元貶值，海外進(jìn)入日本的資金將會(huì )撤回，同時(shí)日本國內的投資者也會(huì )把資金投向海外。日本出現資金失血后，即使日本央行提供無(wú)限的流動(dòng)性，資金也會(huì )加速離開(kāi)日本，形成惡性循環(huán)。資金大量撤出日本，日本債務(wù)危機可能在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)就突然爆發(fā)了，全球必須慎重應對這種風(fēng)險。