證監會(huì )4月1日公布新股發(fā)行體制改革指導意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿，擬采取多方措施抑制新股高價(jià)發(fā)行，突出了強化信息披露、完善定價(jià)約束、引入個(gè)人投資者參與報價(jià)、加強定價(jià)監管、推出存量發(fā)行和抑制炒新等六大焦點(diǎn)問(wèn)題。這意味著(zhù)新一輪新股發(fā)行體制改革已然啟動(dòng)。
　　先是在各路申購資金熱捧之下，新股“三高”（高市盈率、高定價(jià)、高超募）發(fā)行屢現，繼而是新股上市首日遭爆炒，股價(jià)和換手率比翼高飛，最后是新股價(jià)格跌跌不休直至大面積破發(fā)，參與炒新股的投資者全線(xiàn)套牢，損失慘重——這是在A(yíng)股市場(chǎng)輪番上演的新股炒作“三部曲”，此種現象在成熟的資本市場(chǎng)殊為少見(jiàn)，頗具中國特色，是A股生態(tài)不良、疾病叢生的一個(gè)縮影。
　　為根治盲目炒新股這一頑疾，監管層已經(jīng)出臺了多項措施，其中包括開(kāi)展投資者教育、推動(dòng)新股發(fā)行市場(chǎng)化、計算發(fā)布上市公司行業(yè)平均市盈率等。4月1日公布的新股發(fā)行體制改革指導意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿，是證監會(huì )完善既有監管措施的新動(dòng)作，其后續政策以及積極效果值得期待。
　　在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)中，新股上市所引發(fā)的募資幾何、定價(jià)多少、市盈率高低等問(wèn)題，原本是由市場(chǎng)“說(shuō)了算”，而作為資本市場(chǎng)的參與主體，上市公司、承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機構、投資者之間的相互博弈，就是這個(gè)“說(shuō)了算”的形成機制。監管者的作為，就是在這個(gè)機制之外，監督市場(chǎng)各參與主體是否依法合規運作，并對其違法違規行為進(jìn)行防范和追懲。由于中國股市是一個(gè)“新興+轉軌”的市場(chǎng)，因此監管層承擔了較多的呵護股市之責，從這個(gè)意義上講，對于中國監管層而言，如何抑制“三高”發(fā)行并非一個(gè)“偽問(wèn)題”。
　　有一種評論認為，A股“三高”發(fā)行是一個(gè)“偽問(wèn)題”，所謂“三高”乃是市場(chǎng)自由選擇的結果，監管層不必對此大驚小怪。不過(guò)，這種看法并非主流。更多的理性觀(guān)點(diǎn)則認為，我國監管層針對“三高”問(wèn)題推出的一系列平抑舉措，是保護中小投資者利益、敦促首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）中介機構歸位盡責的必要策略。以4月1日公布的新股發(fā)行體制改革指導意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿為例，其中可謂亮點(diǎn)多多。
　　比如，該意見(jiàn)稿表示，新股發(fā)行將擴大詢(xún)價(jià)對象范圍，除了目前有關(guān)辦法規定的7類(lèi)機構外，主承銷(xiāo)商可以自主推薦5～10名投資經(jīng)驗比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售。新股詢(xún)價(jià)過(guò)程引入個(gè)人投資者，將使占比較高的中小投資者擁有參與新股定價(jià)的機會(huì )，使得新股定價(jià)過(guò)程不再是機構的特權，從而體現了公平原則。
　　又如，在配售方面，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開(kāi)發(fā)行與轉讓股份的50%。新規則意在提高機構投資者的新股持有量，讓報高價(jià)的機構為自己的不審慎行為買(mǎi)單，以抑制“人情報價(jià)”等現象，杜絕盲目高報價(jià)。借用一句民間俗語(yǔ)，這一改革將讓那些亂報高價(jià)的機構“吃不了兜著(zhù)走”，從而迫使機構們當“好孩子”。
　　再如，該意見(jiàn)稿提出，為抑制“三高”發(fā)行，在發(fā)行價(jià)方面，發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的發(fā)行人，上市后實(shí)際盈利低于盈利預測的，證監會(huì )將視情節輕重，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點(diǎn)關(guān)注、監管談話(huà)、認定為非適當人選等措施，記入誠信檔案。這一措施針對發(fā)行人上市前過(guò)度包裝、上市后業(yè)績(jì)變臉的怪象開(kāi)刀，固然有“窗口指導”的意味，但總體上有利于廣大保護投資者的利益，在融資功能凸顯、投資功能不彰的A股市場(chǎng)，不失為矯枉之舉，有利于改變A股備受詬病的“圈錢(qián)市”形象。
　　不必諱言，該意見(jiàn)稿的部分內容也引起了一些爭議。比如它提出要啟動(dòng)存量發(fā)行手段，即在首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓?zhuān)�增加新上市公司可流通股數量。對此新舉措，論者有贊有彈。贊之者認為，此舉以擴大供應來(lái)平抑需求，是用市場(chǎng)之手來(lái)抑制“三高”現象；彈之者認為，存量發(fā)行將加大A股擴容壓力，對大盤(pán)指數形成打壓，不利于提振A股投資者信心。當然，這一切都是預測性評價(jià)，至于存量發(fā)行實(shí)施后的效果究竟如何，還有待實(shí)踐予以檢驗。同理，這次發(fā)布的新股發(fā)行體制改革指導意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿，其計劃實(shí)施的所有新舉措的最終效果如何，均有待實(shí)踐給出評判。
　　從2009年到現在，新股發(fā)行體制改革不斷注入“市場(chǎng)化”、“公開(kāi)化”、“法治化”的元素，從而推動(dòng)中國股市向強筋健骨的方向成長(cháng)。其中雖然有不足，但路徑既然選對，愿景終將可期。而在監管層于制度建設層面有所作為的同時(shí)，廣大投資者尤其是中小股民，也應學(xué)好“用腳投票”的本領(lǐng)，如此，一個(gè)博弈平衡、監管到位的充分市場(chǎng)化的中國股市，才會(huì )早日建成。